出海龙头估值修复与制造代工周期反转投资策略

出海龙头估值修复与制造代工周期反转投资策略 摘要 ●安克创新、九号公司、春风动力等出海龙头PEG<1,估值回调后性价比凸显；安克储能业务2026年预计增60%-70%,九号公司割草机器人业务保持80%至翻倍增长。●跨境电商亚马逊景气度优于“四小龙”,主因监管收紧及小包免税政策取消对全托管模式构成压力；智欧科技、绿联科技等合规大卖家受益于行业去库存见底及规模效应。●运动服饰代工处于营收与利润双底部，2026H2至2027H1随汇率、关税扰动消减将迎来利润弹性释放；推荐确定性强的伟星股份、晶苑国际及高赔率的华利集团。●英科医疗、英科再生、中兴股份等制造型企业通过海外产能布局规避关税风险；英科医疗丁腈手套2025-2027年产量增幅近60%,中兴股份泰国产能加速抢占份额。●国产胰岛素出海进入0到1阶段，甘李药业、通化东宝在欧美获批件并落地订单；重卡与客车出口持续高增，中国重汽2026年出口预期增45%,宇通客车新能源出口信心足。●安琪酵母受益于糖蜜成本下行及酵母蛋白业务加速；晨光生物天然提取物受美国政策驱动加速替代，叶黄素、辣椒红等核心产品进入提价周期，呈现成长与周期双击。 Q&A 在当前市场波动加剧的背景下，家电出海领域的投资机会主要体现在哪些方面?具体有哪些公司值得关注，其核心投资逻辑和估值水平如何? 在当前市场环境下，部分质地优良、经营趋势向好的消费出海龙头企业，因关税、汇率及原材料成本等因素扰动，估值出现深度回落，配置价值凸显。在家电出海领域，尤其是在PEG低于1的成长性龙头中，存在显著的投资机会。具体来看，安克创新、九号公司和春风动力是核心推荐标的。安克创新未来三年的复合增速预计约为25%,当前估值水平在20倍左右，性价比较高。其增长主要由结构 性品类驱动，特别是储能业务，在阳台光储产品的加持下，预计今年(2026年)将实现60%-70%的增长。储能业务去年(2025年)占公司收入比重为15%,预计今年(2026年)对整体收入增量的贡献将超过10个百分点。公司的数码充电、安防、耳机等核心品类预计保持15%-20%的增长，加上UV打印机的增量贡献，公司整体增长中枢可达25%-30%,甚至更高。同时，产品结构升级推动毛利率持续提升，即便面临成本和汇率扰动，经营业绩端的表现仍优于收入端。九号公司同样展现出结构性的成长动能。尽管上半年国内两轮车业务承压，但公司出货量表现仍优于行业。预计下半年，特别是九月份之后，内销两轮车业务可能出现明显修复和反弹。在结构性品类方面，其割草机器人业务保持着80%至翻倍的高速增长。此外，欧洲对相关产业的反倾销政策有所延后。短期业绩虽受汇兑因素扰动，但当前PEG约为0.84倍，中期来看性价比优势显著。春风动力凭借其性价比优势，持续抢占北美、欧洲及南美等海外市场的大排量游牧车型份额，保持着高速增长态s势。前期虽受汇兑和关税因素扰动，但当前PEG已降至0.7倍左右。总体而言，这些公司的共同特点是增长动能强劲，前期因外部担忧导致估值回调，目前性价比凸显。投资出海企业需关注其成长性，同时也要认识到汇率、关税、地缘政治等不确定性因素会持续带来扰动。因此，在当前估值和市场预期相对不高的阶段进行布局，既可以分享其成长性，又能更好地承受潜在的波动风险。 扫地机器人赛道的景气度、竞争格局以及相关龙头企业的投资价值如何?当前是否存在特定的政策风险需要关注? 扫地机器人赛道整体景气度较高，因其产品渗透率仍处于提升趋势中。龙头企业如石头科技和科沃斯，即使在去年(2025年)内销高基数的背景下，收入端依然保持了较快增长，例如石头科技实现了超过20%的综合收入增长。市场的主要担忧在于竞争格局变化对盈利能力的影响。不过，目前已出现格局改善的迹象：虽然部分企业毛利率有所回落，但销售费用率的下降幅度更大，且有龙头企业在费用投放策略上趋于审慎，这使得经营性利润录得大幅增长，这一趋势后续可能具有延续性。从估值来看，相关龙头企业目前处于低位。然而，需要关注一项新的政策风险。上周美国发布了针对机器人的鉴定，其中包含了扫地机器人和割草机器人。由于石头科技在美国的收入占比约在15%以上，科沃斯的收入占比也达到双位数水平，此项政策可能会对它们产生一定影响。不过，该政策的限制条件较为苛刻，其具体影响及后续应对情况，以及政策本身是否存在缓和的可能性，仍需进一步观察。综合来看，扫地机器人赛道景气趋势向好，格局有改善迹象，龙头估值处于低位。但鉴于当前存在政策扰动，建议在此时点上对相关标的保持关注并进一步观望。 2026年以来，跨境电商行业呈现出哪些新的趋势和变化?这些变化对不同类型的平台和卖家格局产生了怎样的影响? 2026年以来，跨境电商行业呈现出三个主要趋势。第一，亚马逊平台的景气度表现优于“跨境四小龙”(指SHEIN、Temu、TikTokShop、AliExpress)。主 要原因是美国监管政策收紧，例如取消了T86清关模式下的小包裹免税政策，同时欧盟也计划从7月份起逐步取消小包免税。这对以全托管模式为主、依赖小包发货的电商平台构成了较大的经营压力。近期SHEIN的招股书也反映了这一点。此外，美伊冲突导致空运价格上涨，进一步加重了以空运为主的全托管平台的成本负担。相较之下，亚马逊的格局变得更有利，其二季度实现了接近16%的增长，剔除PrimeDay错期影响后，表现仍好于市场预期。由于A股大部分跨境电商卖家以亚马逊渠道为主，平台景气度的提升对它们是利好。第二，头部大卖家的竞争优势愈发明显，格局优于中小卖家。一方面，头部卖家的规模效应正在体现。另一方面，美国等地的监管趋严，如加强退税核查和海关对“双清包税”的严查，打击了过去中小卖家普遍采用的低报等不合规操作，这为合规经营的大卖家创造了更有利的竞争环境。第三，部分卖家的存货水平已降至底部。跨境电商板块自2024年起经历了一轮长达一年半的去库存周期，目前部分卖家的存货和库销比已经见底。这表明行业整体景气度存在见底回升的迹象。 在当前跨境电商行业背景下，智欧科技的核心投资逻辑是什么?其在美国和欧洲市场的业务表现和增长策略有何不同? 推荐智欧科技的核心逻辑在于其合规经营、稳健的成长性以及在不同市场独特的竞争优势。作为跨境电商家具品类的头部合规大卖家，公司展现出良好的发展态势。在美国市场，公司正处于触底反弹的周期。通过积极的经营策略调整，其美国业务正在向上发展。在欧洲市场，公司采用了创新的VOP(VendorOwnedProduct)模式运营新品牌，这一模式在亚马逊渠道中是独一无二的。凭借此模式，公司今年(2026年)在欧洲市场的表现尤为强劲。 基于当前的估值水平和成长性，有哪些值得关注的零售或消费品公司? 在当前的估值环境下，有几家公司展现出较高的性价比和成长潜力。首先是智欧科技，其PEG小于1。其次是绿联科技，尽管过去因存储芯片涨价导致NAS产品成本承压，市场对其估值产生波动，但公司整体3C业务及NAS业务的市场份额仍在提升，成长属性未变，其PEG也显著小于1。此外，名创优品作为新品类出海的代表也值得关注，其在美国市场的高频数据显示出良好表现，预计在第四季度美国销售旺季，利润端将迎来较大弹性。2025年，由于关税影响，名创优品在美国的利润基数偏低，随着2026年关税影响解除，预计将出现显著反弹。最后，在当前偏向防御性的市场策略下，苏美达是一个值得配置的资产。该公司估值低、分红率高，且业绩增速稳健。除了防御属性，其船舶和前发两大业务板块也赋予了公司一定的进攻性。 在品牌和制造两类出口企业中，有哪些推荐标的及其核心逻辑是什么? 在出口企业中，推荐分为品牌型和制造型两类。品牌型企业首推乐舒适，这是一家面向新兴市场的个护品牌，其90%以上的收入来自非洲，其余来自拉美等市场。乐舒适的特点是完全本地化生产和销售，类似于“非洲的宝洁”。其主营产品卫 生巾和纸尿裤在当地市场的渗透率仅为20%-30%,且使用频次和消费单价均有巨大提升空间，市场环境堪称蓝海。据测算，若当地渗透率提升至50%左右，叠加人口红利，市场消费量将是当前的三倍。外延增长方面，公司可利用现有批发经销商渠道，拓展洗衣粉等其他个护家清快消品类。从三年维度看，预计乐舒适的年增长率至少在20%-25%之间，且公司2025年年报及2026年中报预告均持续超出预期。制造型企业主要关注在全球具备强大制造能力、能有效应对关税政策扰动，并拥有产能增长等α因素的公司，例如英科医疗、英科再生和中兴股份。这些公司凭借其国内生产的成本优势以及海外产能布局，在关税背景下强化了其成本和供应稳定性的相对优势，正在加速提升市场份额。 英科医疗、英科再生和中兴股份作为制造型出口企业的具体投资逻辑和估值情况是怎样的? 英科医疗的核心逻辑在于其丁腈手套业务的显著量增和盈利能力提升。预计从2025年到2027年，其丁腈手套产量增幅将接近60%。同时，其东南亚产能面向美国市场时，在销售价格和未来成本上具备优势，这将推升公司自身的超额盈利中枢。因此，公司在2026年和2027年的业绩弹性将非常明显。长期来看，凭借成本和资金优势，在下游医用耗材刚性需求增长的背景下，预计公司每年仍能实现约10%的产能增量。行业层面，自2022年以来，除英科医疗外多数企业盈利疲弱甚至亏损，随着行业格局优化和同行盈利诉求的提升，行业整体盈利水平若恢复正常，将为英科医疗带来额外的贝塔弹性。当前对应2026年约12-13倍的估值水平，具备投资价值。英科再生的核心优势在于成本控制和下游客户关系，公司与全球大型零售商及家居建材零售商(如宜家等)建立了稳固的直销供应关系。公司增长动力主要来自两方面：一是建材墙板品类的快速增长；二是海外越南产能在持续投产和爬坡，且越南产能的盈利能力优于国内，从而推升了公司整体的经营利润中枢。2026年以来，公司的收入增长和毛利率提升已逐步兑现，预计下半年随着汇兑等非经营性因素影响减弱，业绩增速将持续向好。中兴股份专注于纸浆模塑业务。在2025年美国对中国及越南等地实施反倾销政策的背景下，中兴股份凭借其在泰国的新建产能以及后续在美国的产能规划，成功抢占了市场份额。其海外产能的盈利能力同样高于国内。随着产能的持续提升，公司正处于快速抢占份额的阶段。当前对应2026年的估值约为12倍，预计到2027年将降至9倍左右，估值处于较低位置。 纺织服装出口产业链的投资机会主要体现在哪些方面?其背后的驱动因素是什么? 纺织服装出口产业链的投资机会主要看好中游制造，特别是运动品类制造板块的底部修复。这一判断建立在两个基础之上：需求(订单)的触底和库存周期的见底。从需求端看，中游制造企业约60%-70%的业务面向出口，其订单表现与海外需求紧密相关。尽管海外服装消费的K型分化明显，对以大众品类为基本盘的中国制造企业造成了一定冲击，但这种负面影响已接近底部。具体来看，自2025年至今，美国服装零售增速持续维持在中个位数水平，显示出相对坚挺的消费力。 从库存端看，美国服装行业的去库存周期从2023年开始，历时近三年，目前无论是批发商还是零售商的库存水平均已降至近十年来的周期性底部。从品牌端看，过去两年消费势能相对较弱的品牌，如Nike、Puma、VF、UnderArmour等，其营收普遍处于高个位数到低个位数的下滑区间。但进入2026年，这些品牌普遍对2026财年全年的营收指引转向乐观，与2025年的增速相比，呈现出降幅收窄或增速小幅提升的趋势。 如何判断当前运动服饰代工行业的基本面周期，以及未来业绩弹性的主要驱动因素是什么? 运动服饰代工行业的基本盘正处于双重底部的反弹周期中。第一个底部是营收端，主要得益于海外运动品牌的库存持续去化，目前已达到相对干净的水平。结合品牌方触底反弹的营收修复预期指引，可以判断订单将迎来一个向上的大周期。第二个底部是利润端，这是驱动2026年下半年至2027年上半年业绩弹性的核心关键。2026年上半年，中国制造板块的代工企业在利润端普遍承受较大压力，主要原因包括：2026年以来人民币加速升值；关税自2025年下半年开始征收，对202