美国新兴互联网：优步、DoorDash、Instacart、Lyft 2026年第二季度业绩预告

优步、达达、购物车、丽行：2Q26印刷品中的提示 我们拼车和配送业务在近几周内有所缓解，但市场一直充满挑战。我们预计第二季度业绩将保持稳定略有增长，并预计集团整体数据将“相当不错”。尽管如此，我们心中最大的疑问是，本季度能否显著改变市场叙事。配送业务似乎更有能力实现后续发展，因为基本面将影响与自动驾驶汽车和拼车服务的讨论，而这需要时间。 +1 917 344 8425nikhil.devnani@bernsteinsg.com尼基尔·德瓦纳尼，CFA持证人 Nathan Gee+1 917 344 8573nathan.gee@bernsteinsg.com 达美：我们将Q2 GOV预期小幅上调至333亿美元（意味着约24%的有机年同比增长，相比之下比较数据更严峻）。DoorDash的信用卡和应用参与度数据与前一季度大致稳定，而Wolt应用显示出一些放缓迹象，Deliveroo则有所改善。在订单增长出现令人失望的2026年第一季度放缓后，我们认为股价需要至少1个基点的加速，使有机年同比增长率达到17%，以缓解担忧（恶劣天气不再是阻碍）。我们认为现在可能还为时过早，无法对2027年EBITDA获得明确评论，但第三季度指引至少能让我们了解利润率的退出速度，同时吸收不断上升的技术重构成本（进展更新将有所帮助）。我们预计2026年第三季度调整后EBITDA为9.84亿美元，因为额外技术成本将被GOV的复合效应以及国际、杂货与零售领域的单位经济改善所抵消。来自Uber x DHER的风险以及市场被出售给SSW的兴趣是争论点，但我们不预期会有直接评论。 +1 917 344 8467ajeya.patil@bernsteinsg.com阿杰亚·帕蒂尔，CFA 优步：自动驾驶汽车和现在处理数学意味着第二季度并不重要。Waymo x 优步消息的一个积极方面是，现在头条新闻已经出来了。优步的价值取决于一个超越Waymo的合作伙伴生态系统，而这仍然存在。定向DHER协同效应将进一步缩小美国移动性业务对利润的贡献，而美国移动性业务是自动驾驶汽车面临的主要市场。在我们看来，约70美元的估值已经降低了风险。但要推动这一叙事，可能需要2027/28年的积极OI修订和自动驾驶汽车发布丰富的催化剂路径。Waymo对其低成本车队（IONIQ 5和Ojai）的定价决策也很重要——没有价格战，对数字的风险就有限。对于第二季度，我们在移动性业务中建模了19.5%的FxN增长，在配送业务中建模了约23.5%的增长，这意味着578亿美元的GB。鉴于之前关于美国加速、保险动态和世界杯的评论，我们预计优步将指出强劲的美国移动性趋势。我们将Getir收购（估计约3亿美元GB）嵌入了我们2026年第三季度的模型中。我们估计第二季度调整后EBITDA为27.9亿美元，第三季度有适度上行空间。随着AI对招聘的影响，固定成本杠杆应在下半年得到改善。 CART：我们预计GTV势头将持续，并将我们的预测上调至Q2同比增长13%，Q3同比增长12.5%。面对亚马逊的扩张，稳定的趋势将支撑TAM和盈利持续性的牛市观点。虽然目前还早，但企业级和人工智能工具对于增长算法来说也变得越来越重要。广告收入的叙事可以在印刷之后得到改善——容易比较的情况可能允许在2026年下半年加速市场places广告。我们对印刷版的一个风险看法是增量利润指引的趋势，考虑到比较因素和投资，Q3可能不会有多大改善。 优步：北美有机出行的增长仍是关键议题，考虑到2026年第一季度观察到的MSD同比增速以及Uber对该年度加速的预期。AOV动态可能继续助力公司，我们预计Q2收入将达到539亿美元，核心优步业务同比增长约12%。受益于7月份的强劲表现（世界杯和保险利好效应可能），Q3将略有增益。在Waymo和Baidu之间，我们将关注优步在自动驾驶汽车（AV）时间表方面提供的增量信息。我们对调整后EBITDA的盈利能力预期为1.7亿美元，持一致看法。 伯恩斯坦行情表 **粗体标出变化估计** 投资影响 我们对 Uber、Dash 和 Cart 评级为超越市场表现。我们对 Lyft 评级为市场表现。Uber（盘前）和 Dash（盘后）将于 8 月 5日报告 2026 年第二季度业绩。Lyft 和 Cart 将于 8 月 6 日盘后报告。 细节 展品2：近几周，除了优步（Uber）之外，购物篮指数有所缓解。 附录 - 财务预测 第七项：我们的DoorDash盈利模式 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale Africa Technologies & Services雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的人员。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 优步技术公司 我们采用 NTM P/FCF 18倍乘数与 WACC 为 12%、终值增长率为 3% 的 DCF 的 50/50 组合来评估 Uber。我们的目标价 110美元是在完全稀释基础上确定的。在DCF计算中，我们将 SBC 视为现金支出，并考虑了 Uber 的股权份额。我们将 Uber视为现实生活中的服务平台，并将其估值与该行业内的可比公司以及历史水平进行比较基准。 DoorDash Inc. 我们采用 25 倍 NTM EV/EBITDA 倍数与 11% WACC 及 3% 终端增长率的 DCF 相结合的 50/50 混合方式评估 DoorDash。我们的目标价 270 美元是按完全稀释基础设定的。为 DCF 计算，我们将 SBC 视为现金支出。我们将 DoorDash 视为现实生活中的服务平台，并将其估值基准与该行业内的可比同行以及历史数据进行比较。 枫熊公司 我们采用50/50的组合方式评估Maplebear/Instacart，即使用10倍的NTM EV/EBITDA市盈率和采用12%的WACC及3%的终值增长率进行的DCF估值。我们的目标价50美元是按完全稀释基础设定的。在DCF计算中，我们将SBC视为现金支出。我们将Instacart视为一个现实生活中的服务平台，并将其估值与该行业可比同行的基准进行比较。 Lyft公司 我们采用 8 倍 NTM EV/EBITDA 倍数与 13% 加权平均资本成本（WACC）及 2% 终端增长率的 DCF 方法相结合的 50/50 混合方式评估 Lyft。我们的目标价 16 美元是按完全稀释基础设定的。在 DCF 计算中，我们将 SBC 视为现金支出。我们将 Lyft 视为现实生活中的服务平台，并将其估值基准与该行业内的可比公司以及历史数据进行比较。 风险 优步技术公司 下行风险 • 若网约车和外卖服务的渗透率已饱和，并/或 Mobility/Delivery 领域面临宏观逆风导致增长减速，则总预订额可能会低于我们的预测。 •提升EBITDA是我们对该股票核心论点的关键，但投资者预期很高，且存在增长放缓以及/或竞争加剧和其他运营成本（即司机供应和保险）上升的风险，这可能影响我们的利润率预测。 • 如果司机供应缺口被证明是结构性挑战而非周期性挑战，它可能会损害网约车模式的增长和盈利能力。 优步面临有关司机分类和快递佣金费率上限的监管风险。政策变动、监管诉讼失利以及负面新闻报道都对股价构成风险。 • 行业竞争激烈，无论是在出行服务领域还是配送领域。非理性的竞争行为（例如降价和过度使用激励措施）可能威胁到Uber 的成功竞争能力，并可能导致利润率低/负以及/或市场退出。 • 自主出租车创造了经济上更优越的替代方案，也构成了生存威胁。• Uber无法使货运业务实现盈利性扩张，也无法随着时间的推移来释放其价值。 DoorDash Inc. 下行风险 • DoorDash 计划进行长期再投资，这意味着如果公司选择加大投资力度以拓展新增品类和/或海外新市场，其EBITDA可能会低于市场预期。 鉴于重新开放和宏观逆风，增长可能慢于我们的预期。获取新客户可能变得更困难，或者我们可能看到现有客户流失更多，订购量低于预期。在这种情况下，我们对 DoorDash GOV 的前景可能无法实现。 • DoorDash的增长计划（例如，新业务领域和新市场）可能比预期的更具挑战性，从而损害其增长和/或盈利能力。投资者期望很高。 • DoorDash在司机分类和配送佣金费率上限方面面临监管压力。政策变化、监管诉讼失利以及负面新闻报道都对股价构成风险。 • 按需配送领域竞争激烈。DoorDash 与其他聚合平台、私营初创公司、亚马逊等大型企业以及国际市场中的本地企业展开竞争。非理性定价和竞争对手市场份额的增长可能威胁到 DoorDash 的成功竞争能力，可能导致低/负盈利能力以及/或退出市场。 枫熊公司 下行风险 • 如果新客户交易总额（GTV）放缓（如下方所述，由于竞争原因），那么Instacart可能无法达到我们的增长预期。 零售商可能将市场份额让渡给平台自营业务。第三方市场平台面临消费者采纳的挑战（平台费用以及杂货篮的手工拣选和包装增加了服务成本，并造成了低效/错误）。 • 现在零售合作伙伴也有其他选择。拥有多个垂直领域（例如沃尔玛、亚马逊、DoorDash和优步）的配送平台也可能随着时间的推移超越Instacart，因为它们拥有更广泛的受众和更具吸引力的订阅服务。 独家合作会随时间推移而到期。Instacart面临着来自其前三大零售合作伙伴的高度集中风险。这会产生客户流失风险，但长期也可能导致在经济层面/抽成比例上被挤压。 • 提高其投资强度（例如，销售与营销、研发，以及/或折扣与促销），以重新加速业务增长并满足对GTV增长的长期预期，从而未能达到利润预期。 零售商与平台（两者都依赖同一种CPG美元）在广告收入方面存在渠道冲突的风险，这反过来又可能给合作伙伴关系的收益率/经济性以及/或持久性带来压力。 • 在经济衰退的情景下，消费者可能因宏观环境影响而转向购买价格更低的替代品，例如选择自取或店内购物。通过Instacart下单的顾客也可能选择降低消费档次，从而影响客单价和广告收入。 对主要市场中的零工经济从业者的监管加强，将增加经营成本，如果这些成本转嫁给消费者，则会侵蚀盈利能力或阻碍增长。 Lyft公司 上行风险 • 由于耐用品需求强劲，加上新功能推出和司机供应改善，总预订额增长加速，超出市场预期。 • 当激励机制被证明是暂时的和/或需求被证明比预期的更有弹性时，EBITDA会下降。将保险成本转嫁给下游的能力也将推动我们对毛利率的预期上扬。 • 活跃用户增长重回正轨，Lyft 市场份额稳定/提升。 • 监管成功（更多市场达成第三种结果）。 • 自主驾驶出租车通过现有的网约车网络进入市场，并