天风证券医药杨松团队2026年8月医药月度电话会纪要

一、核心要点

1. 医药板块近期震荡，CXO是唯一正收益细分领域，年初至今表现突出。
2. 创新药产业链中线持续性更强，6月底以来股价上涨明显，将成为后续重点。
3. 第十二批集采规则变化，堵死低价抢占份额路径，医保带量采购管控要求提升。

二、宏观与行业数据

1. 2025年医保基金收入3.59万亿，同比涨2.89%，支出3万亿，同比涨0.98%，累计结余5.8万亿。
2. 1-6月制药业增加值同比涨5.6%，6月当月涨6.7%，营收持平，利润同比涨4.2%。
3. 医保基金1-6月收入同比涨4.6%，支出下降0.1%，受结算周期影响，支出同比表现无需过度关注。
4. 医保谈判药物（BD）1-7月同比增22%-24%，全年超去年1400亿概率大，需警惕外推增长预期。
5. 6月天津出院同比涨10.2%，血液胸科等领域增长快；广西出院同比降2.8%，门诊及出院药费降幅收窄。
6. 1-6月卫生健康财政支出同比涨4.8%，医药终端零售销售同比涨4.4%，药制造业投资降9.2%。

三、机构持仓与市场观点

1. 二季度主动医药基金规模约1500亿，环比降23%；被动医药基金规模约2185亿，环比降22%，医药股在全市场基金重仓配置仅6.6%，剔除医药基金后仅2%，配置比例极低。
2. 创新药产业链持仓极致，创新药+传统制药（含CXO相关）占医药主动基金持仓约70%，CXO占20%，时隔两年重回非医药基金第一大重仓医药细分。
3. 投资方向重点推荐CXO（药明康德、凯莱英、药明生物、康龙化成等）、国内科研服务相关公司，以及受益于基药政策的公司（康诺亚、荣昌生物），需高景气与确定性。

四、风险与关注

1. 集采规则变化对仿制药企业影响，新医保带量采购管控政策的执行力度。
2. 新冠疫情不确定性，医药板块短期波动风险。
3. CXO领域交易拥挤度提升，需警惕估值过高风险。