石油篇：格局修整：美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径

演进的新格局与新路径 ——石油篇·格局修整 证券研究报告 行业研究 2026年8月3日 本期内容提要: 刘红光石化行业首席分析师执业编号：S1500525060002邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺石化行业分析师执业编号：S1500524070003邮箱：huxiaoyi@cindasc.com ➢中短期地缘局势或多有反复，中长期五重因素将促使战后原油市场进入新格局。美以伊战争走势当前出现反复，但即使考虑战争结束的情形下，海峡完全恢复仍面临排雷耗时、往返出口目的地用时长、战争双方履约顺序分歧、海峡通行费博弈及以色列扰动等制约，短期内难以完全恢复常态。不同情景下2026年海峡贸易恢复量大概率在100-1000万桶/天区间宽幅变化。中长期看，战后原油市场将进入新格局，主要受五重因素驱动：石油消费国的刚性补库与扩张性增储形成持续需求支撑；伊朗谋求对海峡通行施加长期影响并获取经济收益的野望，构成持续性地缘博弈变量；OPEC+增产配额与实际产量存在巨大剪刀差，一旦地缘障碍解除将释放潜在供给冲击；阿联酋产能扩张及立场调整较大幅削弱OPEC+边际供给主导能力；全球常规油和敏感油升贴水体系或将开启系统性调整。五重因素叠加，原油市场将面临修理与整肃，进入波动更为复杂剧烈的新阶段。 ➢中短期原油市场关注战争结束路径，中长期油价在OPEC+边际定价权削弱和配额增长与实际产量下降的剪刀差双重影响下存在巨大隐忧。短中期油价波动取决于海峡实际通行恢复程度：在谈判破裂情况下，2026年原油市场存在约590万桶/天的库存缺口，对应油价表现为100-120美元/桶，甚至更高。在陷入僵局假设下，2026年原油市场存在约310万桶/天的库存缺口，对应油价表现为80-100美元/桶。在有限范围和解假设下，2026年原油市场存在约170万桶/天的库存过剩，油价面临显著下行压力，对应在65-80美元/桶中枢区间。在完全和解假设下，2026年原油市场存在约270万桶/天的库存过剩，油价对应在60-70美元/桶中枢区间。中长期而言，阿联酋退出将导致OPEC+边际定价权削弱，伊朗供应变量趋于常态化，叠加全球贸易格局重构带来的价格体系变化，原油市场不确定性显著上升，油价波动将更为剧烈。此外更为重要的是，OPEC+数月来快速恢复的生产配额 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 与受战争影响导致下降的实际产量间形成了剪刀差，如未能在后续得到调整，或将为原油市场带来巨大隐忧。 ➢投资建议：我们认为，当前原油市场价格波动区间放大，结构性机会与尾部风险并存。尽管短期油价承压，但全球原油库存处于历史低位（OECD石油储备库存为1990年以来最低），叠加各国刚性补库需求，将为油价提供坚实底部，限制了能源股业绩的大幅下行风险。在油价大概率维持宽幅震荡（我们预计布伦特主力区间65-85美元/桶）的假设下，能源央企的高分红属性提供了确定性回报。上游方面，建议布局“高股息+低估值”的能源央企底仓，我们重点推荐红利属性凸显的中国 海 油/中 国 海 洋 石 油 （600938.SH/0883.HK）、 中 国 石 油（601857.SH）、中国石化（600028.SH），以及具备产量成长性的中曼石油（603619.SH）。 ➢风险因素：1、地缘政治因素对油价造成波动；2、宏观经济因素变动风险；3、政策变动风险。 目录 一、美以伊战争回顾及对上游行业的现实冲击...............................................................................5二、战后原油市场将重回战前原点抑或演化为新格局？................................................................92.1短期中东局势的可能路径与影响........................................................................................92.2中长期看五重因素使得战后原油市场进入新格局..........................................................10三、新格局下的基本面及油价展望.................................................................................................16四、投资建议.....................................................................................................................................184.1总结......................................................................................................................................184.2投资建议..............................................................................................................................18风险因素............................................................................................................................................19 图目录 图1：霍尔木兹海峡及其他通道示意图.........................................................................................................................................5图2：霍尔木兹海峡原油出口贸易量（万桶/天）.....................................................................................................................5图3：波斯湾主要产油国原油产量变化（万桶/天）................................................................................................................6图4：全球原油浮仓库存水平（万桶）.........................................................................................................................................7图5：美国原油净进口量（万桶/天）............................................................................................................................................7图6：海峡封锁后全球原油供给变化（万桶/天）.....................................................................................................................8图7：不同谈判结果下霍尔木兹海峡贸易量（万桶/天）....................................................................................................10图8：美国战略储备库存（万桶）................................................................................................................................................10图9：截至2025年底主要国家战略原油库存（百万桶）..................................................................................................11图10：美国和中国战略库存结构对比（百万桶）.................................................................................................................11图11：全球原油和油品库存迅速下降（百万桶）.................................................................................................................12图12：石油库存回补时间线...........................................................................................................................................................12图13：霍尔木兹海峡地理位置示意图........................................................................................................................................13图14：OPEC目标与实际产量走势（万桶/天）（含阿联酋）............................................................................................13图15：其他OPEC+目标与实际产量走势（万桶/天）.........................................................................................................13图16：阿联酋产能与产量走势（万桶/天）.............................................................................................................................14图17：截至4月OPEC+成员国闲置产能（万桶/天）.........................................................................................................14图18：委内瑞拉对中国原油出口量（千桶/天）.......