广发商社 小商品城数贸价值重构 基本面与估值提升空间分析

发布时间：2026-08-02 一、核心要点 1. 小商品城核心收入为选卖费加租金的双层结构，六区一至三层3760个商位累计收选费超100亿，去年末合同负债111亿按3年租期分摊为未来3年业绩基础。 2. 25年分红比例超65%，已提议中期分红；7月27日至31日4个交易日股价从11.1元涨至12.8元，涨幅约15%，对应估值12.8倍，处于较低水平。 3. 当前估值隐含永续增长率约2%，低于义乌出口17%的同比增速及华润万象生活隐含的5%永续增长率，估值有提升空间。 二、投资线索 1. 商位转让费：7月17日六区潮玩商铺转让费同比翻倍，6月1区饰品、3区化妆品盘活铺位成交价分别达180万/平、39万/平，商位转让价反映义乌出口景气度。 2. 产业趋势：无人机出口相关平台落地，商家推动首单出口；易支付结算额补回前期滞后，全年100亿美元目标无虞，当前市场结算份额5%，渗透率提升空间大；央行数币支付平台落地后，跨境结算业务待拓展；进口业务布局推进。 3. 基本面支撑：义乌上半年出口同比增17%，中东方向4-6月环比显著增长。 三、风险与关注 1. 股价短期涨幅含贝塔成分，后续或有调整。2. 需关注今年三季度业绩是否受去年同期高基数影响。3. 需关注公司租金增长是否写入年报以增强市场信心。4. 需跟踪无人机首单闭环、易支付渗透率提升、央行新平台及进口业务对业绩的贡献。