沪锌月报：现实供需两弱，等待基建发力

期货研究报告 2025年7月30日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：沪锌——暂时观望，等待做多机会 楼家豪—有色研究师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 需求：总体需求并未发现亮点。受季节性淡季影响，氧化锌和锌合金下游各板块订单弱势运行，刚需消费增量有限，终端消费未见明显起色。镀锌的利润月内总体水平继续下滑，仍未出现明显的利润。长时间负利润可能导致镀锌厂家的生产积极性下降，基本维持刚需生产。跟踪镀锌的周度产量可知，镀锌的开工率在月内低位运行，结合基建投资增长率下降的现实来看，镀锌需求有所下降。同时镀锌的钢厂库存和社会库存同步大幅累增，反应终端需求转弱。结合镀锌厂月内依旧维持亏损的现状来看，镀锌方面对锌的需求会将延续偏弱势运行的可能。然而基于基建方面三季度后可能发力的可能性，预计在进入8月之后，产量可能会出现缓慢的上升。 库存与结构：LME库存和国内社会库存月内基本走平，但上期所库存连续累增，期现和月间结构皆维持Contango结构。 结论：供应端锌矿紧张的局面想冶炼端蔓延，供应端全面转紧；然而需求端未见起色，下游库存累增，反应终端需求偏弱。总体来看现实偏向供需两弱，但三季度基建发力的可能性依旧存在。 操作建议：暂时观望；总体以低多思路对待 风险提示：需求淡季中镀锌需求随基建意外发力 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、供需关系分析............................................................................................................................4(一)加工费反弹停滞，矿端押注减少..................................................................................4(二)精炼锌短期产量偏低，但是利润驱使之下或将转松.............................................5(三)镀锌复产加速需求总体偏暖......................................................错误!未定义书签。三、利润、库存及其他...................................................................................................................7四、观点及建议.................................................................................................................................9 图目录 图1：2025年3月活跃合约沪锌小时图...........................................................................................3图2：中国锌精矿产量........................................................................................................................4图3：中国锌精矿产量........................................................................................................................4图4：锌冶炼加工费.............................................................................................错误!未定义书签。图5：锌精矿港口库存.........................................................................................错误!未定义书签。图6：精炼锌产量................................................................................................................................5图7：精炼锌产能利用率....................................................................................................................5图8：精炼锌进口................................................................................................................................5图9：精炼锌进口盈亏图....................................................................................................................5图10：中国锌精矿产量......................................................................................................................6图11：氧化锌产量..............................................................................................................................6图12：锌合金企业开工率..................................................................................................................6图13：中国压铸合金产量..................................................................................................................6图14：镀锌板卷钢厂开工率..............................................................................................................6图15：镀锌板卷钢厂产能利用率......................................................................................................7图16：全国镀锌板卷产量..................................................................................................................7图17：全国镀锌板卷钢厂库存..........................................................................................................7图18：全国镀锌板卷社会库存..........................................................................................................7图19：全国镀锌板卷总库存..............................................................................................................7图20：全国镀锌板卷社会库存..........................................................................................................8图21：全国镀锌板卷总库存..............................................................................................................8图22：上期所库存季节图..................................................................................................................8图23：锌锭社会库存..........................................................................................................................8 一、行情回顾 2026年7月，沪锌价格基本呈现震荡上行趋势，月内沪锌价格随着加息预期淡化而出现随板块回暖的迹象。从均线系统来看，目前多条均线粘合，并伴有底部抬升略微偏多，然而上方压力较为明显，两次接近25000是都收到明显的回打压力，短期来看，预计锌价维持区间震荡，但存在向上突破可能。 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、供需关系分析 (一)加工费持续滑落 据SMM提供的数据来看，2026年6月国产锌矿共计35.25万吨，相较于去年同期增加9.30%，环比增加0.60%。从月度进口量来看，6月的进口量共计36.29万吨，出现快速下降，同比增加11.5%，环比下降8.5%。其进口量的同比增长主要来自去年同期低基数。国内的锌矿总供应量出现明显下降。加工费进入7月后继续大幅下滑。 从数据跟踪来看，国内矿端的复产较为顺利，并在进口量受限的情况下持续增产，环比产量上升非常明显，同环比皆有所上升;但进口端的减量明显，使得锌矿总供应有所下降，TC价格继续下探，再创历史新低。主要的动力或来自于冶炼端虽有减产但幅度较小，总体维持高产，以及矿端进口量环比继续下探，因此矿端紧张的局面延续，且有紧张向冶炼端蔓延的趋势。 冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至10500元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。TC价格再度快速下探至南方-800，北方-500元/吨左右，然而一体化企业的总体利润依旧维持高位。因此我们预计，8月冶炼端产量收