石油沥青月报：供需两弱，等待需求恢复

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-60827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|石油沥青月报 2020-02-02 供需两弱，等待需求恢复 观点概述： 就目前的生产利润而言，上游生产利润依旧维持，且目前依然是沥青生产利润好于焦化利润，因此，上游1月份可以维持当前的开工水平，但2月受国内肺炎疫情影响，大部分省市推迟开工，预计产量难以恢复到去年春节后的正常水平，预计2月份供应端或呈偏弱格局。 根据最新的马瑞油到港情况来看，目前监测到我国去年12月进口马瑞原油到港，包含马来西亚转运量较多，去年10月份到港量阶段性低位之后，11月及12月到港量明显回升，带来今年1、2月份国内生产所需原料或暂无担忧。 2月份来看，下游的冬储需求基本完毕，北方因为气温较低，刚性需求表现一般，而南方则因在春节前提前赶工，有所透支春节后的部分需求，预计2月上旬，道路建设需求较为弱势。 目前国内受肺炎疫情影响，复工将较去年春节假期后缓慢，参考2003年非典疫情的发展过程，在疫情能够得到有效控制的前提下，推测肺炎疫情的稳定期将在2月下旬到3月下旬期间，因此，最快预计在2月下旬，需求或才能有所恢复，但恢复或较缓慢。 2月沥青供需呈现两弱格局，预计月初在国内疫情的情绪影响下，价格将进一步下行，目前的高基差或使得现货有更大的回落空间，期货端则还需关注原油走势，沙特一季度的减产对于原油下方依然有较强支撑，因此，沥青期价回落空间将小于现货，预计2月沥青期价有望在下旬企稳，价格或呈现先抑后扬的走势。 策略建议及分析： 建议：中性 风险：下游需求旺季不旺；国际油价持续大幅下挫 华泰期货|石油沥青月报 2020-02-02 2/10 1月行情回顾 1月初，美伊冲突事件使得沥青价格创阶段性新高，在事件平息之后价格再一次回落，1月初开始的回落主要是成本支撑减弱以及需求走淡带来的。1月下旬期间，市场对肺炎疫情的关注较少，在该期间肺炎疫情事件对沥青价格影响较小。春节前最后一周，肺炎疫情事件受到市场的密切关注，带来市场对后期需求下降的预期增强，使得沥青价格在该期间继续下挫，同时，随着春节假期的临近，需求进入年内低点，沥青期价进一步示弱。 图 1： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 图 2： 沥青与国际原油比价 单位：美元/桶 比值(右) 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 2月产量预计难以恢复到位 从沥青生产季节性来看，每年1月份产量处于季节性淡季，其主要跟下游需求季节性相匹配，而2019年1月份产量的旺盛主要跟上游生产利润高有关，以及沥青生产利润一直好于焦化利润有关。就目前的生产利润而言，上游生产利润依旧维持，且目前依然是沥青生产利润好于焦化利润，因此，上游1月份可以维持当前的开工水平，但2月受国内肺炎疫情影响，大部分省市推迟开工，预计产量难以恢复到去年春节后的正常水平，预计2月份供应端或呈偏弱格局。 国内进口量来看，每年的1、2月处于季节性低点，综合国内产量及进口来看，2月份产量将呈现季节性减少趋势，供应端呈现偏弱的格局。 02040608010010001500200025003000350040002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/01沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价010002000300040005000020406080BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴） 华泰期货|石油沥青月报 2020-02-02 3/10 图 3： 沥青国产量 单位：万吨 图 4： 国内沥青进口量 单位：万吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 国内沥青炼厂开工率 单位：% 图 6： 炼厂杜里原油利润 元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 中燃油公司 华泰期货研究院 图 7： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 8： 山东焦化料溢价及地炼产量 单位： 元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195Y Avg2017201601020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195Y Avg201820170%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820172020-600-400-200020040060001020304050607080理论利润（右元/吨）杜里原油价格（左美元/桶）0200400600800100012001400160020172018201920200%20%40%60%80%100%-1000010002000300040005000焦化料-山东重交山东柴油-渣油山东炼厂开工率（右轴） 华泰期货|石油沥青月报 2020-02-02 4/10 原料端暂无担忧 根据最新的马瑞油到港情况来看，目前监测到我国去年12月进口马瑞原油到港，包含马来西亚转运量较多，去年10月份到港量阶段性低位之后，11月及12月到港量明显回升，带来今年1、2月份国内生产所需原料或暂无担忧。 图 9： 委内瑞拉原油出口量 单位：千桶/日 图 10： 委内瑞拉原油出口环比变化 单位：百分比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 11： 国内进口委内瑞拉原油季节性 单位：万吨 图 12： 委内瑞拉原油产量 元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 中燃油公司 华泰期货研究院 总结以上供应端情况来看，基于季节性以及复工推迟的影响，预计2月份上游生产恢复较去年春节假期后偏弱，带来2月国内供应同比减少的概率较大，环比回升幅度或较缓慢。 -1500-1000-5000500100015002000ChinaIndiaU.S.CaribbeanOther-1400-1200-1000-800-600-400-2000200400600800ChinaIndiaU.S.CaribbeanOther0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5年范围201920185年均值0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.0010000.001月5月9月20192018201720162015 华泰期货|石油沥青月报 2020-02-02 5/10 库存处于偏低水平，2月或重新累库 目前国内沥青库存持续去化，上游炼厂及社会库存均处于中等偏低的水平。阶段性来看，春节前一周，因下游南方的赶工需求基本结束，需求的重新回落带来上游炼厂的重新累库，而社会库存则一直处于去化的过程中。 2月份来看，下游的冬储需求基本完毕，北方因为气温较低，刚性需求表现一般，而南方则因在春节前提前赶工，有所透支春节后的部分需求，预计2月上旬，道路建设需求较为弱势。预计2月份库存去化基本结束，后期主要看上游炼厂的排产计划，虽然目前上游生产利润持续下行，但依然有利润的情况下，如果对后期需求预期较好，且原料端并无紧缺的现状下，或将会促使上游维持较好的开工。 图 13： 炼厂沥青库存 单位：% 图 14： 主要地区炼厂库存 单位：% 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 15： 沥青社会库存 单位：% 图 16： 沥青社会库存 单位：% 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值2018201720200%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南0%20%40%60%80%100%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/01山东江苏浙江重庆总库存率0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/01福建广西广东 华泰期货|石油沥青月报 2020-02-02 6/10 图 17： 山东炼厂开工率 单位：% 图 18