石油沥青月报：供需两弱格局延续，美国重启对委内瑞拉制裁

期货研究报告|石油沥青月报2024-05-05 供需两弱格局延续，美国重启对委内瑞拉制裁 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 随着近期国际油价回调，且美国重启委内瑞拉制裁后稀释沥青贴水下跌，沥青成本端支撑有所减弱，BU单边价格短期或呈现弱势震荡状态。建议观望为主，继续关注原料流向变化以及终端需求改善情况。 核心观点 ■市场分析 沥青现实基本面仍处于供需两弱格局，一方面，终端需求偏弱，市场情绪偏谨慎；另一方面，炼厂处于深度亏损状态，减产负反馈使得国内供应被压制在低位，价格向下空间同样有限。 此外，随着近期国际油价回调，且美国重启委内瑞拉制裁后稀释沥青贴水下跌，沥青成本端支撑有所减弱，BU单边价格短期或呈现弱势震荡状态。建议观望为主，继续关注原料流向变化以及终端需求改善情况。 ■策略 单边中性，短期观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：地缘局势呈现缓和迹象，情绪溢价回落3 美国重启对委内瑞拉制裁，原料成本预期回落4 国内沥青产量维持低位，稀释沥青贴水下跌4 终端需求乏力，累库趋势延续6 沥青市场总结7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨5 图8:焦化利润丨单位：元/吨5 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月5 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天5 图12:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨5 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨6 图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨6 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨6 图18:沥青社会库存丨单位：万吨6 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨7 图20:山东沥青基差丨单位：元/吨7 原油：地缘局势呈现缓和迹象，情绪溢价回落 4月份国际油价在触及阶段性高点后呈现弱势回调状态，五一假期期间则延续了这种走势。截止目前Brent和WTI已跌至83美元/桶和78美元/桶左右，这与我们此前的预期基本一致。前期油价上涨主要驱动因素来自于紧张的地缘局势，市场担忧东欧与中东地区的冲突对核心产油国供应造成实质性冲击，隐含的地缘溢价受到抬升。但随着时间推进，地缘冲突仍在相对可控的范围内进行，原油断供事件有限。此外，以色列与哈马斯正在就停火协议展开谈判，如果协议能够顺利达成，来自地缘层面的情绪溢价预计将逐渐消退，市场或重新回归基本面定价的逻辑。 从实际的基本面表现来看，原油市场状况则要明显弱于绝对价格的走势。近期的高频原油库存数据显示，全球原油库存除去美国SPR以及中国库存后，近1至2个月累库较为明显，尤其是OECD国家，这与此前的原油月差表现有些背离，而中国库存方面，整体没有�现较强的补库趋势，这与终端需求疲软的情况相一致。往前看，如果地缘局势持续缓和，供应端收紧的预期证伪，油价主要的上行驱动衰减，则消费端的弱现实将成为市场的主要压制因素，需要注意重心进一步回落的可能。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/122023/032023/062023/092023/122024/03 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/052023/082023/112024/02 6 5 4 3 2 1 0 -1 2023/052023/072023/092023/112024/012024/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/052023/082023/112024/02 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/052023/072023/092023/112024/012024/03 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 美国重启对委内瑞拉制裁，原料成本预期回落 国内沥青产量维持低位，稀释沥青贴水下跌 4月份，国内沥青市场整体延续供需两弱格局。在炼厂理论生产利润处于深度负值区间的背景下，沥青产量持续受到压制。参考百川口径，目前国内装置开工率大概在32%左右，明显低于去年同期水平。往前看，地方炼厂产量存在下滑预期。参考百川口径，5月份国内沥青排产量预计达到198.7万吨，环比4月减少5.7万吨，主要减量来自于中石化。 站在中期角度，供应端的主要变数在于沥青原料端。随着6个月的暂停期结束，近期美国官宣恢复对委内瑞拉油气行业的制裁，预计委内瑞拉重油将以更高的折价�售给国内地方炼厂。从稀释沥青的贴水走势来看，市场已经开始逐步反映制裁重启的影 响，对Brent贴水从之前-11跌至-15美元/桶的水平。参考去年美国暂停制裁前的水平 （-20美元/桶左右），该贴水还有下跌空间，或带动沥青原料成本进一步回落。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1000 500 0 -500 -1000 -1500 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024202320222021 350 300 250 200 150 100 50 0 国内沥青产量 0102030405060708091011122023/012023/042023/072023/102024/012024/04 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图12:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2024（预估）202320222021 亚洲美洲欧洲未知 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 600 500 400 300 200 100 0 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 终端需求乏力，累库趋势延续 今年以来，在国内基建力度偏弱、项目资金压力延续的背景下，沥青刚需改善动力不足，此外近期华南连续降雨天气也对项目开工不利。总体来看，沥青终端消费维持弱势，市场情绪偏谨慎。 反映到库存层面，虽然炼厂产量偏低，炼厂与社会端库存仍持续积累。参考百川资讯数据，截至当前国内沥青炼厂库存录得148.14万吨，相比1个月前增加约7.5万吨。 与此同时，国内沥青社会库存录得173.1万吨，相比1个月前增加约24.6万吨。 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨图18:沥青社会库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 沥青市场总结 沥青现实基本面仍处于供需两弱格局，一方面，终端需求偏弱，市场情绪偏谨慎；另一方面，炼厂处于深度亏损状态，减产负反馈使得国内供应被压制在低位，价格向下空间同样有限。 此外，随着近期国际油价回调，且美国重启委内瑞拉制裁后稀释沥青贴水下跌，沥青成本端支撑有所减弱，BU单边价格短期或呈现弱势震荡状态。建议观望为主，继续关注原料流向变化以及终端需求改善情况。 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨图20:山东沥青基差丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告