宏观周观点：美元的“裂隙”与中国资产机遇

报告发布日期 美元的“裂隙”与中国资产机遇 ——宏观周观点20260802 黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫周观点：美元的“裂隙”与中国资产机遇 我们在今年初的春季策略中鲜明地提出美元“回光返照”的结论，并在6月21日周报《美元不弱的“两阶段论”》中做了进一步阐释，美元不弱也成为今年以来影响资产价格的重要因素。但7月美联储议息会议后，我们认为美元的“裂隙”重现，伴随科技股的深度调整，中国资产有望迎来新一轮机遇。 1）从7月议息会议之后资产价格的走势来看，市场似乎开始对沃什领导下的美联储投出不信任票。7月不加息本身属于市场主流预期，但由于沃什几乎没有提供任何增量信息，反而传递出希望市场自发行动的态度，导致市场对沃什领导下的联储能否有效控制通胀产生质疑。因此，记者会后美债收益率反而上行，而同期美元指数回落，这与5月以来我们观察到的实际利率支撑美元的逻辑不同。 2）考虑到当下联储理事内部的分歧，如果9月议息会议沃什仍不能用实际行动（而非口头）来证明美联储的信誉，则美元的“裂隙”有可能进一步扩大。历史经验已经证明，一旦市场对联储失去信任或认为其行动迟缓，则通胀预期极易自我实现，导致美债收益率失控，而这正是特朗普政府最不想看到的。9月联储进行一次“预防性加息”的必要性在上升。接下来我们可能会看到降息美债收益率不一定下（担忧远期通胀失控）、加息美债收益率不一定上（通胀有望真正降温）的局面。 3）美元的“裂隙”为中国资产创造了机遇。科技行情火热时，宏观开始流行“科技美元”取代“石油美元”的叙事。当下美国实际利率依然处在高位，经济基本面的韧性仍存，尽管当下判定“去美元化”回归为时过早，但全球科技行情的回调叠加美元的“裂隙”，有望为中国资产的再平衡提供良好的外部条件。有色板块也走到一个关键的十字路口，9月议息会议的重要性在提升。 邵睿思执业证书编号：S0860126070043shaoruisi@orientsec.com.cn010-66210535 ⚫一周高频数据一览 布局“六张网”：修复K型经济第一步：——“通往再平衡之路”系列之八2026-08-02内生动能考：企业利润流向何处？：——“通往再平衡之路”系列之七2026-08-01美 国 政 策 公 信 力 受 质 疑 ， 市 场 继 续 “ 自治”：——2026年7月fomc点评2026-08-01 1）实体经济：消费有所回升、贸易延续修复、生产端略有升温。总体呈现底部爬升趋势。 2）物价：地缘冲突反复，能化链条和农产品环比价跌，电子价格环比持续提升，上游向下游的自发顺价仍不明显。 3）货币金融：汇率升值、资金宽松环境不变，美元回落、人民币走强，资金利率小幅回落。 ⚫下周重点关注 下周中国7月进出口和通胀发布，美国就业数据发布。 风险提示 ⚫美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。 目录 一、周观点：美元的“裂隙”与中国资产机遇....................................................4 二、一周高频数据概览...................................................................................5 2.1实体经济......................................................................................................................52.2物价 ..............................................................................................................................62.3货币金融......................................................................................................................7 三、下周重点关注..........................................................................................7 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：近期出现“美元下、美债利率升”的新现象............................................................................4图2：近期人民币汇率大幅走强....................................................................................................4图3：实体经济高频数据一览.......................................................................................................5图4：物价高频数据一览..............................................................................................................6图5：货币金融高频数据一览.......................................................................................................7图6：下周重点数据和事件...........................................................................................................7 一、周观点：美元的“裂隙”与中国资产机遇 我们在今年初的春季策略中鲜明地提出美元“回光返照”的结论，并在6月21日周报《美元不弱的“两阶段论”》中做了进一步阐释，美元不弱也成为今年以来影响资产价格的重要因素。但7月美联储议息会议后，我们认为美元的“裂隙”重现，伴随科技股的深度调整，中国资产有望迎来新一轮机遇。 从7月议息会议之后资产价格的走势来看，市场似乎开始对沃什领导下的美联储投出不信任票。7月不加息本身属于市场主流预期，但由于沃什几乎没有提供任何增量信息，反而传递出希望市场自发行动的态度，导致市场对沃什领导下的联储能否有效控制通胀产生质疑。因此，记者会后美债收益率反而上行，而同期美元指数回落，这与5月以来我们观察到的实际利率支撑美元的逻辑不同。似曾相识的一幕出现在去年4月初，对等关税落地后同样出现美元指数下行和美债收益率上行，彼时市场拉开“去美元化”交易的序幕。 考虑到当下联储理事内部的分歧，如果9月议息会议沃什仍不能用实际行动（而非口头）来证明美联储的信誉，则美元的“裂隙”有可能进一步扩大。对于沃什所推崇的格林斯潘式的“建设性模糊”，市场似乎并不买单。历史经验已经证明，一旦市场对联储失去信任或认为其行动迟缓，则通胀预期极易自我实现，导致美债收益率失控，而这正是特朗普政府最不想看到的。从这个角度来讲，9月联储进行一次“预防性加息”的必要性在上升。接下来我们可能会看到降息美债收益率不一定下（担忧远期通胀失控）、加息美债收益率不一定上（通胀有望真正降温）的有意思的局面。 美元的“裂隙”为中国资产创造了机遇。科技行情火热时，宏观开始流行“科技美元”取代“石油美元”的叙事。当下美国实际利率依然处在高位，经济基本面的韧性仍存，尽管当下判定“去美元化”回归为时过早，但全球科技行情的回调叠加美元的“裂隙”，有望为中国资产的再平衡提供良好的外部条件。本周伴随美元指数回落，人民币兑美元再度走强，一度触及6.75以下。有色板块也走到一个关键的十字路口，9月议息会议的重要性在提升。 数据来源：Wind，东方证券研究 二、一周高频数据概览 2.1实体经济 过去一周高频主要看点在于： ✓消费有所修复，汽车和电影票房均有回升。✓贸易延续修复：台风过境后第二周加速修复。✓生产端略有升温：建筑链低位平稳，光伏汽车等行业出现升温。 2.2物价 物价高频数据表明，能化链条价格随美伊冲突暂时降温而回落，电子环比在涨价，主要呈现以下特征： ✓受美伊局势反复摇摆的影响，冲突短暂降温后原油价格环比有所回落，连带多数相关农产品和化工品价格环比降温；✓上游涨价仍未向下游实现传导，下游纺服价格同比稳定。✓猪肉价格略有回落，蔬菜涨价。✓黑色金属价跌，有色价涨。 2.3货币金融 从货币金融高频数据来看，汇率升值、资金宽松环境不变： ⚫汇率方面：美元回落，人民币维持强势。⚫利率方面：长端利率回落，短端回升，期限利差收窄；R007继续回落。 三、下周重点关注 下周将发布海内外关键经济数据等。 风险提示 美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。战场局势存在高度不确定性，资产价格的变化也并非单向，可能随着形势的发展呈现“折返跑”的特点。无论冲突最终走向何种情形，相关资产价格的波动率都将放大。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及