从科网泡沫，看当下消费股投资机会

发布时间：2026-08-03 行业投资评级 强于大市 |维持 从科网泡沫，看当下消费股投资机会 l投资要点 科网泡沫破裂后，纳斯达克和必需消费板块呈现镜像走势。1998年初至 2000 年 3 月 10 日纳斯达克指数累计涨幅 219.22%，PE（TTM）估值由 35-40 倍上涨至 190-200 倍；市场资金疯狂追逐互联网个股，形成强烈虹吸效应，传统必需消费龙头遭集体抛售，同期标普 500 必需消费指数累计下跌 31.25%，估值从 28-32 倍压缩至 16-19 倍，两者行情与估值走势完全背离。2000 年 3 月 10 日纳斯达克触及泡沫顶点，必需消费指数同步见底，市场风格反转。2000 年 3 月至 2002 年 10月纳指开启深度回调，区间累计跌幅 77.42%，估值回落至 80-100 倍；而 2000 年 3 月 10 日至 2002 年 5 月 3 日标普必需消费指数逆势上涨62.18%，估值修复至 22-25 倍。本轮风格切换核心驱动在于科网泡沫破裂后市场避险需求抬升，存量资金集中涌入现金流强劲、分红稳定的消费龙头，前期被压制的必需消费板块迎来价值的纠偏与重估。 收盘点位14532.9952 周最高17980.6252 周最低12941.66 美股低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情。落实到个股层面，1998 年 1 月 2 日至 2000 年 3 月 10 日，奥驰亚（菲利普莫里斯）、百事、宝洁、好时、味好美、斯马克六家必需消费龙头区间跌幅分别为 53.87%、11.71%、31.65%、32.64%、0.80%、29.83%。受资金虹吸影响，2000 年初各标的估值显著承压，PE（TTM）分别下探至 5.5-6 倍、24-26 倍、23-25 倍、14-16 倍、15-17 倍、12-14 倍，股息率分别为 8.5%、1.6%、2.1%、3.3%、3.0%、3.9%。2000 年 3 月泡沫破裂后，低估消费龙头开启逆势行情，截至 2003 年末区间累计涨幅分别达 260.80%、59.36%、100.30%、107.22%、153.49%、163.96%；从基本面的角度来看，2000-2003 年其 EPS 复合增速分别为 10.83%、11.49%、14.32%、11.12%、14.34%、16.89%。资金避险+低估值+内生增长，必需消费龙头公司迎来价值重估。 研究所 分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com 近期研究报告 《白酒库存继续去化，大众品龙头基本面企稳向好》 - 2026.07.06 未来三年，A/H 股低估值消费龙头有望迎来价值重估。进入 26 年5 月份以来，申万食品饮料指数下跌明显加速，板块和行业之间呈现明显的资金虹吸效应。截至 2026 年 6 月 30 日，申万食品饮料指数、创业板指、科创 50 的 PE（TTM）估值分别为 18.6、54.6、259.0 倍，当前的申万食品饮料指数估值水平与 2000 年初的标普 500 必需消费指数相当。参考 2000 年的美股演绎，我们认为一旦资金的虹吸效应结束，申万食品饮料指数有望复刻标普 500 必需消费指数的走势，成为资金避险的重要选择，而其中的低估值+高股息+稳增长的消费龙头有望在未来三年实现相对指数的超额收益。 我们看好包括经营趋势向好、业绩存在超预期的鸣鸣很忙、万辰集团；前期因高预期导致股价调整、估值合理回落、中长期具备竞争优势的安琪酵母、安井食品、有友食品；银发经济、人口结构趋势、药食同源大健康赛道高景气带来的成长型个股西麦食品；乳制品上游 的优然牧业和品牌乳企伊利、新乳业、妙可蓝多等；持仓水平低、估值低于业绩增速的盐津铺子、劲仔食品；高股息率稳健增长的茅台、今世缘、迎驾贡酒、中炬高新、承德露露等。 l风险提示： 需求进一步恶化的风险;市场行情继续极致演绎的风险;食品安全的风险。 目录 1从科网泡沫，看当下消费股投资机会...........................................................51.1科网泡沫破裂后，纳斯达克和必需消费板块呈现镜像走势.....................................51.2美股低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情.............................................61.3未来三年，A/H 股低估值消费龙头有望迎来价值重估 ......................................... 82风险提示...................................................................................9 图表目录 图表 1： 科网泡沫破裂后，纳斯达克和标普 500 必需消费指数呈现镜像走势.......................6图表 2： 2000 年 3 月 10 日后，美股低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情 ................... 7图表 3： 2000 年美股必需消费龙头公司的估值和股息率 ........................................ 7图表 4： 申万食品饮料指数与创业板指、科创 50 呈现镜像走势..................................8 1从科网泡沫，看当下消费股投资机会 1.1科网泡沫破裂后，纳斯达克和必需消费板块呈现镜像走势 科网泡沫破裂后，纳斯达克和必需消费板块呈现镜像走势。 1998 年-2000 年 3 月：回顾历史，科网泡沫从 1998 年秋季开始走向高潮，并于 2000 年 3 月 10 日见顶。1998 年 1 月 2 日-2000 年 3 月 10 日，纳斯达克指数累计涨幅 219.22%，PE（TTM）估值从 35-40 倍上涨至 190-200 倍。在此期间，传统的绩优消费股在风险偏好极化的环境下表现显著滞后，标普 500 必需消费指数不断下跌。2000 年 3 月 10 日纳斯达克指数见顶，同时标普 500 必需消费指数见底。1998 年 1 月 2 日-2000 年 3 月 10 日，标普 500 必需消费指数累计跌幅 31.25%，PE（TTM）估值从 28-32 倍下跌至 16-19 倍，与纳斯达克指数形成鲜明对比。究其原因，我们认为主要是全市场的资金为追逐互联网股票，开始无差别抛售这些具备实质性盈利能力与稳健现金流的传统行业龙头，导致传统价值股遭遇严重的流动性失血，在全市场范围内形成了显著的资金虹吸效应。 2000 年 3 月-2002 年:纳斯达克指数在 2000 年 3 月 10 日见顶后，随即陷入长达两年半的系统性出清与剧烈修正。2000 年 3 月 10 日-2002 年 10 月 4 日，纳斯达克指数累计跌幅 77.42%，PE（TTM）估值从 190-200 倍下跌至 80-100 倍。与此同时，传统的绩优消费股在 2000 年 3 月 10 日触底后，开启了长达两年以上的逆周期独立上涨行情。2000 年 3 月 10 日-2002 年 5 月 3 日，标普 500 必需消费指数累计涨幅 62.18%，PE（TTM）估值从 16-19 倍上涨至 22-25 倍。引发这一市场风格剧烈逆转的根本驱动力在于，科网泡沫破裂促使全市场存量资金开始集体涌入这些拥有强劲现金流、高分红确定性的龙头企业中避险。此类传统价值蓝筹在泡沫膨胀期估值已被压制至绝对低位，泡沫破裂后迎来价值的纠偏与重估。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.2美股低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情 必需消费板块中，低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情。 1998 年-2000 年 3 月：具体到公司层面来看，1998 年 1 月 2 日-2000 年 3月 10 日，奥驰亚（菲利普莫里斯）、百事、宝洁、好时、味好美、斯马克累计跌幅分别为 53.87%、11.71%、31.65%、32.64%、0.80%、29.83%。由于资金的虹吸效应，2000 年初奥驰亚（菲利普莫里斯）、百事、宝洁、好时、味好美、斯马克的 PE（TTM）估值水平分别被压制至 5.5-6 倍、24-26 倍、23-25 倍、14-16 倍、15-17 倍、12-14 倍，股息率分别达到 8.5%、1.6%、2.1%、3.3%、3.0%、3.9%。 2000 年 3 月-2003 年:科网泡沫破裂后，低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情。2000 年 3 月 10 日-2003 年 12 月 31 日，奥驰亚（菲利普莫里斯）、百事、宝洁、好时、味好美、斯马克累计涨幅分别为 260.80%、59.36%、100.30%、107.22%、153.49%、163.96%。从基本面的角度来看，2000-2003 年奥驰亚（菲利普莫里斯）、百事、宝洁、好时、味好美、斯马克的 EPS 复合增速分别为 10.83%、11.49%、14.32%、11.12%、14.34%、16.89%。资金避险+低估值+内生增长，必需消费龙头公司迎来价值重估。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.3未来三年，A/H 股低估值消费龙头有望迎来价值重估 未来三年，A/H 股低估值消费龙头有望迎来价值重估。自 2025 年 6 月 3 日以来，申万食品饮料指数累计跌幅 27.93%，同期创业板指、科创 50 累计涨幅116.84%、124.90%。进入 2026 年 5 月份以来，申万食品饮料指数累计跌幅16.72%，创业板指、科创 50 累计涨幅 18.10%、40.53%，申万食品饮料指数下跌明显加速，板块和行业之间呈现明显的资金虹吸效应。截至 2026 年 6 月 30 日，申万食品饮料指数、创业板指、科创 50 的 PE（TTM）估值分别为 18.6、54.6、259.0倍，当前的申万食品饮料指数处于绝对估值的低位，与 2000 年初的标普 500 必需消费指数相当。参考 2000 年的美股演绎，我们认为一旦资金的虹吸效应结束，申万食品饮料指数有望复刻标普 500 必需消费指数的走势，成为资金避险的重要选择，而其中的低估值+高股息+稳增长的消费龙头有望在未来三年实现相对指数的超额收益。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 我们看好包括经营趋势向好、业绩存在超预期的鸣鸣很忙、万辰集团；前期因高预期导致股价调整、估值合理回落、中长期具备竞争优势的安琪酵母、安井食品、有友食品；银发经济、人口结构趋势、药食同源大健康赛道高景气带来的成长型个股西麦食品；乳制品上游的优然牧业和品牌乳企伊利、新乳业、妙可蓝多等；持仓水平低、估值低于业绩增速的盐津铺子、劲仔食品；高股息率稳健增长的茅台、今世缘、迎驾贡酒、中炬高新、承德露露等。 2风险提示 需求进一步恶化的风险：国内经济形势整体向好，但需求仍处于弱复苏阶段，若需求短期进一步恶化则可能影响相关行业及公司营收增长。 市场行情继续极致演绎的风险：若市场行情持续，消费板块资金可能继续被其他板块虹吸。 食品安全的风险：食品安全事件将影响消费者信心，对相关行业和公司造成影响。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮