从科网泡沫，看当下消费股投资机会

科网泡沫破裂后，纳斯达克和必需消费板块呈现镜像走势

1998年初至2000年3月10日，纳斯达克指数累计涨幅219.22%，PE（TTM）估值由35-40倍上涨至190-200倍；同期标普500必需消费指数累计下跌31.25%，PE（TTM）估值从28-32倍压缩至16-19倍。两者行情与估值走势完全背离。2000年3月10日纳斯达克触及泡沫顶点，必需消费指数同步见底，市场风格反转。2000年3月至2002年10月纳指累计跌幅77.42%，估值回落至80-100倍；而2000年3月至2002年5月标普必需消费指数逆势上涨62.18%，估值修复至22-25倍。本轮风格切换核心驱动在于科网泡沫破裂后市场避险需求抬升，存量资金集中涌入现金流强劲、分红稳定的消费龙头，前期被压制的必需消费板块迎来价值的纠偏与重估。

美股低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情

1998年1月2日至2000年3月10日，奥驰亚（菲利普莫里斯）、百事、宝洁、好时、味好美、斯马克六家必需消费龙头区间跌幅分别为53.87%、11.71%、31.65%、32.64%、0.80%、29.83%。受资金虹吸影响，2000年初各标的估值显著承压，PE（TTM）分别下探至5.5-6倍、24-26倍、23-25倍、14-16倍、15-17倍、12-14倍，股息率分别为8.5%、1.6%、2.1%、3.3%、3.0%、3.9%。2000年3月泡沫破裂后，低估值消费龙头开启逆势行情，截至2003年末区间累计涨幅分别达260.80%、59.36%、100.30%、107.22%、153.49%、163.96%；从基本面的角度来看，2000-2003年其EPS复合增速分别为10.83%、11.49%、14.32%、11.12%、14.34%、16.89%。资金避险+低估值+内生增长，必需消费龙头公司迎来价值重估。

未来三年，A/H股低估值消费龙头有望迎来价值重估

进入2026年5月份以来，申万食品饮料指数下跌明显加速，板块和行业之间呈现明显的资金虹吸效应。截至2026年6月30日，申万食品饮料指数、创业板指、科创50的PE（TTM）估值分别为18.6、54.6、259.0倍，当前的申万食品饮料指数估值水平与2000年初的标普500必需消费指数相当。参考2000年的美股演绎，我们认为一旦资金的虹吸效应结束，申万食品饮料指数有望复刻标普500必需消费指数的走势，成为资金避险的重要选择，而其中的低估值+高股息+稳增长的消费龙头有望在未来三年实现相对指数的超额收益。

研究结论

我们看好包括经营趋势向好、业绩存在超预期的鸣鸣很忙、万辰集团；前期因高预期导致股价调整、估值合理回落、中长期具备竞争优势的安琪酵母、安井食品、有友食品；银发经济、人口结构趋势、药食同源大健康赛道高景气带来的成长型个股西麦食品；乳制品上游的优然牧业和品牌乳企伊利、新乳业、妙可蓝多等；持仓水平低、估值低于业绩增速的盐津铺子、劲仔食品；高股息率稳健增长的茅台、今世缘、迎驾贡酒、中炬高新、承德露露等。

风险提示

需求进一步恶化的风险；市场行情继续极致演绎的风险；食品安全的风险。