液化石油气月报：中东供应恢复预期受阻，化工端需求边际改善

市场分析 LPG期货市场表现：7月份中东局势再度升温，霍尔木兹海峡通航流量不及预期，中东LPG供应恢复进程受阻。与此同时，下游化工端需求边际改善，成本端叠加供需驱动下LPG市场结构偏强运行。PG主力合约月度涨幅录得21.2%。 成本端：7月份原油价格呈现企稳然后连续反弹的态势。主要是美伊冲突重燃，双方相互打击目标，霍尔木兹海峡通航再度受阻，前期由于签署谅解备忘录而大幅回撤的地缘溢价再度攀升。不过整体来看，局势还未到失控局面，市场并未出现恐慌性采购，相较于波动率较高的期货价格原油现货端相对平淡，中国原油需求依然维持低位。而在6月海峡重启后，其他国家也获得较为充裕的补库船货（8000万桶滞留浮仓），目前海上在途以及浮仓数量也明显恢复，原油基本面未到极度紧张的状态。因此，油价短期走势更多受到消息面与情绪面驱动。周末特朗普宣布取消打击伊朗，并称有关各方已初步达成协议，局势存在再度缓和的空间，如果双方重新兑现谅解备忘录内容，则油价存在连续反弹后存在回落的空间。随着局势升温，7月份外盘LPG价格再度走强，沙特阿美公司8月CP也上调：丙烷为620美元/吨，较上月上调40美元/吨，丁烷为640美元/吨，较上月上调40美元/吨。丙丁烷到岸价格反弹，进口气成本支撑增强。 供应方面：中东供应是当前市场最大变量，7月份美伊签署谅解备忘录后海峡流量一度边际回升，但随着7月份地缘冲突再度加剧，波斯湾地区LPG出口依然受限。参考船期数据，中东7月LPG发货量预计在151万吨，环比增加22万吨，同比下降239万吨。其中，伊朗7月发货量预计在33万吨，环比持平，同比下降47万吨。需要注意的是，由于存在STS方式通过海峡的船货，AIS口径下的物流数据可能存在一定低估。在中东冲突期间，美国成为亚洲地区主要的LPG补充来源，谅解备忘录签署后对美国的进口需求有所回落。参考船期数据，美国7月份发货量预计为624万吨，环比减少41万吨，同比增加32万吨。国内方面，炼厂开工率降至低位，5月份以来国内LPG产量与商品量呈现下滑态势，7月份地炼集中检修，供应进一步收紧，目前还没有从底部明显回升的迹象。进口方面，5月份开始我国LPG到港量从低位回升，国内化工企业采购需求明显改善，7月份预计到港较为集中。参考船期数据，我国7月份LPG进口量预计在335万吨，环比增加143万吨，同比增加7万吨。但随着冲突再度加剧，来自中东的货源供应依然存在较大不确定性。 需求方面：中东地缘冲突爆发后不仅导致供应下滑，也对下游需求造成影响。在局势缓和后丙丁烷原料进口成本大幅回落，下游产品相对坚挺，化工装置利润显著修复，其中丙烷脱氢是核心变量，在企业陆续复产后，PDH开工率已回升至70%以上，进而支撑丙烷原料需求。碳四方面，前期国内汽油市场弱势运行，碳四调油端需求表现疲软，烷基化开工率维持低位，局部地区醚后碳四与民用气价格呈现深度倒挂状态。但近期烷基化装置开工率已经从低位大幅反弹，已接近战前水平，有望缓解碳四端市场弱势。整体来看，化工终端需求表现尚可，但随着中东地缘局势升温，丙丁烷进口成本反弹，如果原料端成本持续抬升将再度对下游需求造成压制。燃烧终端方面，目前处于国内消费淡季，下游需求表现较为平淡。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至7月30日国内液化气港口样本库存量为248.22吨，环比减少4.32万吨，降幅1.71%。但从7月份整体来看，由于到港量较为集中，港口库存从低位录得一定幅度回升。与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在23.47%，环比上涨2.05%。 整体观点：7月份随着中东局势再度升温，霍尔木兹海峡通航受阻，中东LPG供应恢复进度不及预期。与此同时，国内PDH装置开工率显著回升，丙烷原料采购需求表现稳固。国内碳四端下游装置开工率与原料需求也出现边际 改善。LPG市场供需两端驱动偏利多，市场结构结构偏强运行。往前看，周末特朗普取消对伊朗打击，中东局势短期有望边际缓和，但海峡通航与中东出口的恢复节奏依然存在较大不确定性。此外，前期国内醚后碳四市场弱势对盘面形成额外压制，但近期随着调油端需求边际改善、烷基化开工率从底部回升，市场情绪边际改善，品种分化矛盾有所缓和。 策略 单边：中性，关注中东局势走向跨期：无跨品种：无期现：无期权：无 风险 地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................5图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................5图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7表1：PG基差策略.......................................................................................................................................................................4 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 潘翔 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。