石油沥青月报：成本端趋势不明朗，关注供需两端预期兑现情况

市场分析 沥青期货市场表现：7月份中东地缘局势再度升温，原油价格从低位显著反弹，但沥青裂解价差处于高位，供应端边际回升后市场强势有所松动，价格弹性弱于原油端，裂解价差从高位大幅回落。BU主力合约月度涨幅录得8.05%。 成本端：7月份原油价格呈现企稳然后连续反弹的态势，沥青成本端支撑边际转强。主要是美伊冲突重燃，双方相互打击目标，霍尔木兹海峡通航再度受阻，前期由于签署谅解备忘录而大幅回撤的地缘溢价再度攀升。不过整体来看，局势还未到失控局面，市场并未出现恐慌性采购，相较于波动率较高的期货价格原油现货端相对平淡，中国原油需求依然维持低位。而在6月海峡重启后，其他国家也获得较为充裕的补库船货（8000万桶滞留浮仓），目前海上在途以及浮仓数量也明显恢复，原油基本面未到极度紧张的状态。因此，油价短期走势更多受到消息面与情绪面驱动。周末特朗普宣布取消打击伊朗，并称有关各方已初步达成协议，局势存在再度缓和的空间，如果双方重新兑现谅解备忘录内容，则油价存在连续反弹后存在回落的空间。 供应方面：随着国内炼厂利润边际改善，沥青装置开工率从底部回升，目前来到20%左右，沥青供应端增量开始释放，但幅度有限。往前看，8月份国内沥青排产量预计在低基数上显著反弹。参考隆众口径，8月份国内沥青炼厂总排产量为170.1万吨，环比增加43.9万吨，增幅34.8%。参考百川口径，8月中国沥青产量预计175万吨左右，环比增加44万吨，环比上涨33%。对于地方炼厂而言，在委内瑞拉原油供应中断后，需要寻求替代油种（如加拿大冷湖），但沥青收率会出现一定幅度下降，因此沥青供应增长依然存在制约因素。 需求方面：7月份受到频繁降雨天气的影响，国内沥青终端需求表现偏弱。到8月份，随着大部分地区降雨天气减少，有通车任务的道路项目开工有望提升，市场或逐步进入传统施工旺季，带动沥青刚需改善。但部分项目资金压力仍存，对于需求提升幅度并无太强预期。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至7月底，国内54家沥青样本厂库库存共计77.7万吨，环比一个月前下降2.16%；与此同时，国内沥青104家社会库库存共计97.0万吨，环比一个月前下降11.18%。整体来看，沥青去库趋势延续，但随着国内装置开工率回升，且终端需求表现疲软，去库态势近期有所放缓。 整体观点：近期随着中东地缘局势升温，原油价格从低位反弹，沥青成本端支撑仍存。但中东局势存在较大不确定性，周末特朗普发布TACO言论，情绪溢价短期存在回落空间，原油端对沥青价格的方向指引不明朗。就沥青自身基本面而言，目前整体处于供需两弱格局。往前看，沥青供需两端均存在回升预期，沥青市场驱动暂有限，需要关注供需两端增量的兑现情况以及库存趋势，而地缘与原油端的变化也将通过炼厂利润与装置负荷传导到沥青平衡表。 策略 单边：中性，关注伊朗局势走向跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 风险 地缘冲突、原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等 图表 图1：重交沥青：市场价格：西南地区（日度）单位:元/吨..................................................................................................4图2：重交沥青：市场价格：西北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................4图3：重交沥青：市场价格：山东省（日度）单位：元/吨.................................................................................................4图4：重交沥青：市场价格：华南地区（日度）单位:元/吨................................................................................................4图5：重交沥青：市场价格：华东地区（日度）单位：元/吨...............................................................................................5图6：重交沥青：市场价格：华北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................5图7：沥青：产量：华南地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图8：沥青：产量：华北地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图9：沥青：产量：华东地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图10：沥青：产量：山东省（周度）单位：万吨................................................................................................................5图11：沥青：独立炼厂：产量（周度）单位：万吨............................................................................................................6图12：沥青：产量：全国（周度）单位：万吨....................................................................................................................6图13：道路市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图14：防水市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图15：船燃市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图16：焦化市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图17：沥青炼厂库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7图18：沥青社会库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7表1：BU基差策略分析...............................................................................................................................................................4 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 本期分析研究员 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 潘翔 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com