石油沥青月报：成本端支撑偏强，关注炼厂减产兑现

市场分析 沥青期货市场表现：3月份中东地缘冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，国际油价大幅冲高，沥青成本端支撑显著增强，盘面与现货跟随上涨。BU主力合约月度涨幅录得34.85%。 成本端：3月份原油价格呈现大幅上涨走势，波动率显著攀升。2月底美国与以色列对伊朗发动大规模空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊在袭击中丧生，伊朗革命卫队宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，3月份海峡通行油轮数量降至极低位。从出口体量以及区域影响上看，经海峡的原油出口规模约在1500万桶/日，占全球海运总发货量的30%左右。其中80%以上（约1250万桶/日）出口至亚太国家（中印日韩为主）。虽然沙特等国可以通过红海港口出口一部分原油，但受到管道与港口产能限制，最多只能分流500万桶/天、即三分之一霍尔木兹海峡的量。随着时间推进，战事还在持续升级，中东愈来愈多能源基础设施（油气田、炼厂、仓储、港口）受到袭击，供应端冲击逐渐积累，上游原油天然气以及下游成品油价格均受到强势推涨，沥青成本端支撑较为坚挺。 供应方面：参考隆众资讯口径，截至4月1日，中国92家沥青炼厂产能利用率为20.5%，环比持稳，国内重交沥青77家企业产能利用率为19.3%，环比持稳。随着中东地缘冲突爆发，3月份国内炼厂开工率呈现下滑态势，已经从25%降至20%左右的水平。在国际油价大涨、国内沥青生产利润压缩的背景下，炼厂生产动力减弱，开工率持续受到压制。此外，对于主营炼厂而言，将优先保供汽柴油和航煤等产品，从而削减沥青产量，4月减产预期将主要集中于主营炼厂。参考隆众资讯口径，4月份国内沥青排产预计为152.7万吨，环比减少44万吨，降幅22.4%，同比减少76.4万吨，降幅33.3%；其中，中石油和中石化4月沥青排产量分别为17.1和12万吨，环比减少23.4和39万吨；参考百川资讯口径，4月份国内炼厂沥青排产量预计为155.4万吨，环比减少24.8万吨，降幅13.7%。其中中石油和中石化分别减少18.5和22.5万吨。 需求方面：随着国内气温逐步回升，部分重点高速项目以及上半年有通车任务的项目或逐步进入施工状态，带动沥青需求逐渐增加，4月份沥青终端消费存在季节性回升的预期。但整体来看，绝对价格高价将对下游需求形成一定抑制，实际增长空间或有限。 库存方面：近期国内沥青累库幅度低于季节性，4月份炼厂减产兑现则去库预期偏强。参考隆众资讯数据，截至4月3日，国内54家沥青样本厂库库存共计79.4万吨，环比一个月前减少5.36%；与此同时，国内沥青104家社会库库存共计172.3万吨，环比一个月前增加8.36%。 整体观点：当前市场主要矛盾主要来自于中东地缘冲突，局势依然十分不明朗，无论是加剧（地面战）还是缓和（谈判）的可能都无法忽视，市场预期和情绪溢价短期或反复摆动，对于沥青期货绝对价格形成干扰。而相较于情绪端，沥青现实基本面的矛盾正在逐渐显性化。随着原料端矛盾持续积累，叠加主营炼厂保供汽柴油的必要性，4月份国内炼厂沥青产量或将迎来加速下滑。与此同时，沥青终端消费虽然驱动较弱，但存在一定刚需支撑。如果供应端预期兑现，国内沥青平衡表将显著收紧，库存进一步去化。因此，在局势实质缓和、海峡恢复通航前，沥青市场结构或将偏强运行。 策略 第1页第1页2026年期货市场研究报告单边：短期震荡偏强，市场波动较大，建议保持谨慎跨品种：无 跨期：关注逢低正套机会期现：逢低期现正套期权：无 风险 地缘冲突、原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等 图表 图1：重交沥青：市场价格：西南地区（日度）单位:元/吨..................................................................................................4图2：重交沥青：市场价格：西北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................4图3：重交沥青：市场价格：山东省（日度）单位：元/吨.................................................................................................4图4：重交沥青：市场价格：华南地区（日度）单位:元/吨................................................................................................4图5：重交沥青：市场价格：华东地区（日度）单位：元/吨...............................................................................................5图6：重交沥青：市场价格：华北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................5图7：沥青：产量：华南地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图8：沥青：产量：华北地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图9：沥青：产量：华东地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图10：沥青：产量：山东省（周度）单位：万吨................................................................................................................5图11：沥青：独立炼厂：产量（周度）单位：万吨............................................................................................................6图12：沥青：产量：全国（周度）单位：万吨....................................................................................................................6图13：道路市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图14：防水市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图15：船燃市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图16：焦化市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图17：沥青炼厂库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7图18：沥青社会库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7表1：BU基差策略分析...............................................................................................................................................................4 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com