低消费意愿下，消费如何突围

低消费意愿下，消费如何突围 国内高频指标跟踪（2026年第30期） 本报告导读： 六张网资金集中投放，新订单回升，下半年投资有望提速，高频数据显示经济修复结构分化。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 地缘风险推动油价反弹2026.07.27“美元潮汐”未完待续2026.07.26厄尔尼诺的经济账怎么算2026.07.19多国通胀承压2026.07.19宏观面因素正迎来积极驱动2026.07.19 高频数据呈现外需韧性、内需与生产偏弱特征。消费端商品偏弱，暑期服务与出行链边际分化；投资端基建偏弱，地产销售月末虽改善但土地市场降温，施工端局部修整；外贸端受益于海外需求高位与天气好转，港口数据整体回升；生产端除化工、光伏外大多数行业走弱；物价方面CPI同比回升而油价与建材价格回落；流动性上资金利率小幅上行，债市收益率曲线走平，人民币汇率微幅升值。 风险提示：地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。 目录 1.低消费意愿下，消费如何突围..............................................................32.周度高频数据速览................................................................................63.本周重点数据日历................................................................................74.风险提示..............................................................................................8 1.低消费意愿下，消费如何突围 当前消费呈现“总量偏弱、意愿不足与双重分化”的整体趋势。社零增速中枢下移，二季度边际走弱。今年以来，随着以旧换新相关品类的高基数拖累和政策效应边际减弱，前期靠补贴支撑的消费动能出现阶段性回落。上半年社会消费品零售总额24.87万亿元，同比增长1.3%，明显低于同期GDP4.7%的增速；其中6月当月同比增长1.0%，5月当月甚至同比下降0.6%，增速为2022年以来最低值。 消费偏弱的根本原因在于居民收入、财富预期持续低位。居民收入增速跑输GDP、房价下行和金融市场波动拖累居民财富增长、青年就业压力较大，共同推升居民的预防性储蓄倾向，消费信心也持续处于偏低水平，二季度居民消费倾向为67.5%，仍处于历史低位区间，增收不增消的滞后效应突出。参考日本90年代资产泡沫破裂后的历程，资产价格下跌导致居民资产负债表受损，被动进入长期去杠杆阶段，收入预期、财富预期及通胀预期受阻，抑制了边际消费倾向。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从结构来看，消费的双重分化加剧。一是高低分化，居民收入增速呈现K型分化，中等收入群体近年来收入增速在所有群体中相对偏低，这也会导致消费呈现高低两极分化的K型特征，一个证据是，中国几个著名的奢侈品为主的商场，其销售额增速要持续高于其所在城市的社零增速。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。增速为2019-2025年年化 二是不同年龄段倒挂，在之前端午假期消费的报告中，我们发现中国当前消费力最强的群体是青少年和老年群体，根据《人口新形势对我国消费结构的影响》中分年龄段人均消费支出的数据，考虑不同年龄下收入的变化，国内目前已经出现“年龄倒挂”的现象。这与日本90年代类似，年轻群体偏好 悦己与体验，老龄群体具备医疗与养老刚需，而受地产下行财富缩水、抚育比持续提升影响，中年群体消费挤压最为严重。 数据来源：日本消费者事务局，国泰海通证券研究 数据来源：屈小博，《人口新形势对我国消费结构的影响》 虽然总量承压，但对照日本20世纪90年代的消费转变，当前我国消费市场在总量趋缓的过程中，正孕育着显著的结构性新热点。 一是平价消费与极致性价比。日本90年代催生了以优衣库、无印良品、百元店为代表的性价比巨头。当前中国消费者对溢价商品趋于理性，转向物美价廉的极致性价比消费（如折扣零售、平价替代品），以主打性价比消费的拼多多为例，其营业收入已经连续多年维持高速增长。 二是情绪价值与体验式消费。资产负债表受损背景下，居民对大件耐用品的倾斜减少，转而追求低门槛、高情绪回报的精神价值消费。演唱会、文旅出游、游戏影视、谷子经济等悦己型消费需求持续释放。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2020年数据缺失 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 三是新技术驱动下的消费变革，尤其是AI+消费。结合我国产业升级与高技术产业强劲的背景，供给端的技术创新成为激发新需求的突破口。AI新场景：如AI短剧、AI生成式互动娱乐、人型机器人应用场景等，以新业态、新模式创造全新消费增量。 四是银发经济深度催化。日本90年代老龄化加速时期，银发族成为消费重要支撑。当前中国正加速进入中度老龄化阶段，老年人健康护理、适老化改造、老年旅游与老年社交消费展现出巨大的潜力。 数据来源：中国社会福利与养老服务协会、国家信息中心，36氪研究院，国泰海通证券研究 数据来源：中国老龄协会，36氪研究院 当下，扩大消费是政策的重中之重，7月政治局会议提出“有效扩大国内需求，适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力”。我们认为，在当前消费总量和意愿偏弱、结构分化、有限亮点的大背景下，以下三类政策或对消费有提振作用。 一是提振消费总量和消费能力。1）提振就业与稳收入，优化稳就业政策，尤其是青年群体，稳住工资性收入基本盘。2）活跃资本市场与稳定资产价格，资本市场是提振居民财富效应的重要渠道，活跃资本市场、稳定地产预期，能有效阻断财富缩水带来的负财富效应，修复居民财富预期。3）收入与补贴再分配，加大对中低收入群体的转移支付力度，精准发放消费券或定向现金补贴，直接拉动边际消费倾向高的群体支出。 二是精准对接不同群体需求，政策分层输出。1）针对中年群体，主要以减负为主，降低房贷利率、优化税费抵扣，减轻购房与抚育负担，释放被挤压的主力消费力。2）针对年轻群体，以鼓励创新体验为主，支持新业态发展，放宽文化消费、数字消费、AI消费的监管与供给限制。3）针对老年群体，以增加优质供给为主，出台适老产业支持政策，规范并繁荣银发经济服务体系。 三是培育新场景，以优质供给撬动服务消费潜力。1）深化服务消费开放与供给升级，落实政治局会议要求，在医疗、养老、育幼、文旅、体育等服务领域放宽准入，引入优质供给。2）结合科技打造新体验，鼓励“AI+消费”融合发展，支持人形机器人、智能家居、数字沉浸式文旅等新场景落地。3）改善消费环境，强化消费者权益保护，营造敢消费、愿消费的体制机制环境。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.周度高频数据速览 实体方面，消费端，商品偏弱格局延续，暑期来临带动服务消费回暖。汽车消费同比跌幅较上周明显走扩，绝对水平延续深度负增；农产品价格同比跌幅扩大，白酒价格仍在下行；轻纺城成交量同比跌幅扩大。人员流动方面，市内拥堵延时指数同比回正，地铁客流量同比跌幅微幅收窄；跨市交通中，国内航班同比由负转正，港澳台、国际航班同比跌幅均有所收窄，出行链整体边际改善；全国迁徙规模指数同比跌幅基本持平。随着暑期档启动，电影消费、海南旅游消费价格指数同、游乐园客流量同比均回升，服务消费边际改善明显。 实体方面，消费端商品类偏弱格局延续，出行与服务消费边际转弱、暑期效应有所减退。汽车消费同比跌幅较上周走扩，绝对水平仍处深度负增；农产品和白酒价格回升，同比涨幅小幅扩大；轻纺城成交量同比跌幅走扩，跌至同期低位。人员流动方面，市内拥堵延时指数、地铁客运量同比均转负，市内交通较前期边际走弱；全国迁徙规模指数、各类航班数同比跌幅进一步扩大，跨市交通受天气影响也在边际下行，整体出行链边际转弱。服务消费方面走势分化，电影消费同比由正转负，暑期档效应边际减弱；但旅游价格、游乐园客流量跌幅均明显收窄，外出消费仍较强。 投资端，基建端偏弱，月末新房销售边际改善，但土地市场降温。基建方面，专项债1-7月累计发行规模已升至约2.41万亿元，发行进度略慢于往年；7月建筑业PMI新订单分项指数回落至40.1%，或反应后期投资项目有短缺。地产销售方面，月末新房销售回升，同比涨幅扩大，二手房成交同比增速则有放缓，但仍维持正增长；土地市场方面，成交土地面积同比由正转负，成交溢价率回落，反映土地市场热度边际降温。施工方面表现分化，石油沥青装置开工率同比跌幅明显走扩，仍处超低水平，或仍受上游高成本制约；但水泥出货率、建筑用钢成交量同比跌幅均大幅收窄，施工端边际有所修复。 外贸端，外需仍在高位，港口数据整体回升。7月韩国出口增速仍保持62.8%的高位增速，海外对半导体相关产品需求仍在高位；港口方面，出境船舶停靠、离港数量、载重吨数同比均由负转正或涨幅扩大，或与天气状况好转有关。运价方面，国内出口运价、国际运价均较上周小幅回落，但国内进口运价有所回升。 生产端，除化工、光伏外，多数行业生产指标走弱。耗煤方面，25省日耗煤量同比跌幅小幅走扩至-1.6%，考虑到今年高温天气对居民用电有支 撑，煤电走弱或反映工业用电弱于往年；钢铁方面，焦化、高炉开工率环比回落、 同比跌幅扩大，钢铁链整体表现走弱；石化链方面，PTA、聚酯、PVC开工率边际回升，但由于前期高成本，绝对值仍在低位；光伏方面，SOLARZOOM全行业指数回升，行业景气边际改善；汽车方面，全钢胎开工率环比回落，半钢胎开工率基本持平，绝对水平仍偏低，反映商用车、乘用车生产端需求仍偏弱。 物价方面，CPI同比继续回升，PPI原材料价格涨跌互现，油价明显回落。上周iCPI总指数同比较前周上行，主要依托食品烟酒、其他用品和服务、交通和通信价格回升；食品方面，猪肉、蔬菜价格同比跌幅收窄，鸡蛋价格同比涨幅收窄但仍处高位，水果价格同比跌幅走扩；纺织价格指数同比基本持平。PPI方面，南华价格指数和各分项均环比回落，动力煤价格基本持平，油价明显回落，布油再度回落至90美元/桶以下；钢价、水泥、沥青等建材价格均回落；PTA、聚酯切片、涤纶长丝价格也在回落；铜价、铝价回升，碳酸锂和多晶硅价格小幅回落。 流动性方面，资金利率小幅上行，人民币汇率小幅升值。上周R007上行约5.3个BP至1.46%，DR007上行约4.5个BP至1.45%，资金面边际略有收紧。公开市场操作方面，央行净投放约8215亿元。债市方面，10年期国债收益率下行约1.4个BP至1.71%，1年期收益率则小幅上行约0.7个BP至1.15%，收益率曲线小幅走平，短端受资金面扰动小幅上行，长端延续温和下行。汇率方面，美元指数回落至99.78，人民币汇率小幅升值，美元兑人民币降至6.75附近。 3.本周重点数据日历 4.风险提示 地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，