零售新浪潮下债基管理人如何突围？

主要观点: 近年来，伴随资管新规的实施，以及城投、地产等传统高收益领域固收资产投资机会逐步消失，过往以预期收益型为主的银行理财、信托等产品的刚兑预期逐渐被打破，平均收益回归至与风险相匹配的水平。作为净值化管理先行者的公募基金在稳健型产品供给上发挥出优势，自2022年资管新规正式全面实施以来开始吸引大量零售客户资金： 分析师：池云飞执业证书编号：S0870521090001Tel：021-53686397邮箱：chiyunfei@shzq.com ⚫个人投资者持有比例从2022年平均25.61%上升到2023年平均27.48%；⚫自2022年以来至2024年一季度，债券基金规模增长20093.03亿元，增长率为26.24%；占所有基金规模的占比从29.74%上升为33.07%；⚫截至2024年一季度，以投资组合计算（同一投资组合的不同份额合并计算，以下同），存续中的债券基金数量为3658只，仅次于混合基金4621只；合并规模为96667.47亿元，仅次于货币基金124905.77亿元；⚫市场对新发债券基金的需求也非常强劲，2022年度与2023年度债券基金均为“发行数量第一、发行规模第一”的基金类型。 分析师：陈丹忆执业证书编号:S0870524060002Tel：021-53686094邮箱：chendanyi@shzq.com 分析师：江牧原执业证书编号：S0870523060003电话：021-53686093邮箱：jiangmuyuan@shzq.com 债券基金规模大增的浪潮对公募基金在资产端和负债端的管理产生了较大影响。资产端方面，面对激增的债基规模，优质债券供不应求，公募基金采取适当增配信用债、拉长久期、加强信用挖掘等策略以保证收益。负债端方面，债券基金的主要投资者为机构，而2023年以来的债券牛市吸引了大量个人投资者持有债券基金，对公募基金的负债端管理提出了更高的要求。 分析师：汪璐执业证书编号：S0870523060005Tel：021-53686120邮箱：wanglu@shzq.com 作为公募基金管理人，核心能力主要体现在投资能力、产品布局以及投资者陪伴等多个方面。本文挑选固收类基金中管理规模较大、投资能力较强、具备一定特色的两家管理人作为案例进行分析，拟探究债基规模大增浪潮下的品质基金管理人。 研究助理：徐一帆执业证书编号：S0870123050019Tel：021-53686549邮箱：xuyifan@shzq.com ➢天弘基金：严谨及前瞻性的信用研究，注重负债端引导 天弘基金固收团队注重“稳健”定位，从投研、信评、流动性管理层面严控回撤，同时十分注重负债端引导。 日期：2024年07月19日 产品布局：产品线完善，对个人投资者吸引力提升； 投资能力：“天弘五周期”框架下的高风控债券投资，业绩良好，风控能力强； 报告编号： 负债端引导：深厚的用户积累，注重服务个人投资者。 相关报告： ➢招商基金：独立完善的信用评估体系，投资者获利能力强 招商基金近年来个人投资者占比上升明显，这得益于基金公司独立完善的信用评估体系，以及优异的投资者获利能力。 产品布局：产品布局全面，大幅扩张短期纯债基金；投资能力：独立完善的信用评估体系，坚持产品的回撤控制；投资者陪伴能力：个人投资者占比逐步提升，投资者获利能力强。 目录 一、公募债基：满足零售客户稳健投资需求的重要品类..........................41、资管新规下的优等生，2022年以来债基规模增长20093.03亿元..................................................................................................................42、债基投资者对波动高度敏感：2022Q4债市波动冲击较大..........53、基金管理人的应对：资产端与负债端同时发力............................7二、评估公募固收能力三大件：投资，产品与持续经营能力..................81、投资能力............................................................................................82、产品布局能力....................................................................................93、持续经营能力....................................................................................9三、特色固收类基金管理人案例分析........................................................101、天弘基金..........................................................................................102、招商基金..........................................................................................15风险提示........................................................................................................20 一、公募债基：满足零售客户稳健投资需求的重要品类 1、资管新规下的优等生，2022年以来债基规模增长20093.03亿元 2018年4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合印发了资管新规，标志着新规的正式出台。资管新规发布时设定了过渡期至2020年底，给予金融机构一定时间进行业务调整以符合新规要求；2020年，监管部门将过渡期延长至2021年底。2022年1月1日起，资管新规过渡期结束，新规正式全面实施。 资管新规明确资产管理业务不得承诺保本保收益，禁止资金池业务；要求金融机构对资产管理产品实行净值化管理，以及时反映基础资产的收益和风险；明确标准化债权类资产定义，并对非标类资产投资比例设定上限。 伴随资管新规的实施，以及城投、地产等传统高收益领域固收资产投资机会逐步消失，过往以预期收益型为主的银行理财、信托等产品的刚兑预期逐渐被打破，平均收益回归至与风险相匹配的水平。作为净值化管理先行者的公募基金在稳健型产品供给上发挥出优势，自2022年资管新规正式全面实施以来开始吸引大量零售客户资金： ⚫个人投资者持有比例从2022年平均25.61%上升到2023年平均27.48%；⚫自2022年以来至2024年一季度，债券基金规模增长20093.03亿元，增长率为26.24%；占所有基金规模的比例从29.74%上升为33.07%；⚫截至2024年一季度，以投资组合计算（同一投资组合的不同份额合并计算，以下同），存续中的债券基金数量为3658只，仅次于混合基金4621只；合并规模为96667.47亿元，仅次于货币基金124905.77亿元；⚫市场对新发债券基金的需求也非常强劲，2022年度与2023年度债券基金均为“发行数量第一、发行规模第一”的基金类型，在权益市场面临波动的背景下，该现象反映了投资者对较低风险、稳定收益资产的追求在持续增长。 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心；样本区间：2014/1/1-2024/3/31；注：2014-2023年均为年末数据，2024年为一季度末数据 2、债基投资者对波动高度敏感：2022Q4债市波动冲击较大 个人投资者对债基波动具有高敏感度。个人投资者参与债基比例的提升，对公募债基的波动管理能力提出了更高要求。近年来，除增强指数型债券基金外，其他债券基金1个人持有人占比均不断攀升，于2023年末创下新高。截止 2023年末，个人持有人占比前三名债券基金类型为：增强指数型债券基金（88.28%）、短期纯债型基金（60.74%）、混合债券型一级基金（43.87%）。 2022年四季度，债市迎来自资管新规正式实施以来最大冲击，万得中长期纯债型基金指数、万得短期纯债型基金指数分别回撤-1.08%、-0.55%。面对波动，投资者“用脚投票”，截至2022年末，中长期纯债型基金、短期纯债型基金份额数较上季度末分别下降14.73%、35.96%。分投资者类型来看，相较于2022年中，中长期纯债型基金个人、机构份额分别下降14.96%、6.38%，短期纯债型基金个人、机构份额分别下降26.23%、33.60%。 数据显示：短债基金的个人、机构持有比例较为接近，相较于中长债基投资者而言短债基金投资者对波动更为敏感，面对波动更大比例赎回。中长期纯债基金在持有人结构上仍以机构投资者为主，面对波动，个人投资者更为敏感，赎回比例更高。 自2022年12月以来，短期纯债型基金指数已连续19个月保持月度正收益，在多家代销平台的稳健理财专区，可见“月月正收益”、“季季正收益”等产品推荐关键词。在过去一段时间内的行情和产品营销话术的引导下，投资者对可能面临的波动并未形成足够合理的预期，这加大了波动发生时投资者过度反应的可能性。 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心 3、基金管理人的应对：资产端与负债端同时发力 债券基金规模大增的浪潮对公募基金在资产端和负债端的管理产生了较大影响。 资产端方面，面对激增的债基规模，优质债券供不应求。2023年四季度至2024年一季度，“资产荒”行情不断演绎，公募基金则采取适当增配信用债、拉长久期、加强信用挖掘等策略以保证收益。资产配置方面，在经济增速放缓的背景下，社会融资需求偏弱，高息资产减少，从而增加机构增配信用债的动力。根据公募基金季报数据，截至2024年一季度，债券基金的信用债持仓规模由2023年三季度末的75%左右上升至77%左右。久期方面，经济弱复苏叠加低利率环境，提高机构拉长久期以增厚收益的动力。截至2024年一季度，公募债券基金重仓债券的组合久期由2023年三季度末的1.78年上升至2.23年，为2022年以来最高水平。信用挖掘方面，2023年7月政治局会议提出的“一揽子化债政策”使市场预期中短期内城投债的供应量下降，同时大幅缓解市场对于城投债中短期违约的顾虑，促使机构适当进行信用下沉以捕捉行情收益并防止信用债欠配。2023年三季度末至2024年一季度，债券基金重仓债券中估值收益率显著下行的主体普遍为中低等级城投以及央国企地产，反映出化债推进与资产荒行情交织的背景下，公募基金对弱资质城投债的收益挖掘力度加大。机构近期的债券投资偏好亦反映在资产端的表现中：近半年来，债券的信用利差、期限利差、等级利差多走平。 负债端方面，债券基金的主要投资者为机构，而2023年以来的债券牛市吸引了大量个人投资者持有债券基金，对公募基金的负债端管理提出了更高的要求。一方面，为防止机构资金大进大出在债市波动时对流动性管理可能造成的巨大威胁，公募基金在债券牛市时对承接机构资金更为谨慎。如，基金管理人会加强和机构客户关于资金赎回期的沟通、基金产品或开启限制大额申购等。另一方面，面对激增的个人投资者，基金管理人纷纷加强投资者教育，以保护中小投资者的利益。自2023年以来，债券市场已经历1年多的牛市，而未来债牛行情是否还能持续？现在买入债基是否追在了高点？持有的债券基金近日为何净值下跌？面对个人投资者对投资债券基金的诸多疑问，不少公募基金借行业媒体和零售渠道的自媒体发声，及时解读债市并推出一系列固收投教内容，将