申万建材 华新建材持续推荐 拟收购豪瑞菲律宾资产 海外布局再下一城

#拟收购豪瑞菲律宾HPI、估值相对合理。公司公告以5.27亿美元收购豪瑞菲律水泥资产HPI，并承诺3年后再用不低于2.8亿美元收购剩余31.4%的股份，标的公司企业价值估值7.8亿美元。HPI2025年营收3.7亿美元，亏损0.65亿美元，2026年1-4月营收1.3亿美元，亏损0.05亿美元，26H1已实现扭亏为盈。以吨水泥EV价值对比，近年菲律宾市场可比水泥交易定价在86-207美元/吨，HPI交易定价约86.7美元/吨，处于底部定价。 #海外布局再下一城、菲律宾市场具备潜力。HPI拥有520万吨熟料+900万吨水泥产能，收购完成后华新海外水泥粉磨产能将破4000万吨。菲律宾水泥消费量约3400万吨/年，价格约60美元/吨，人均水泥消耗量处于较低水平，约为290公斤（中国当前约1.3吨，非洲国家普遍为150公斤左右）；近年GDP维持5.5%以上稳定增长，基建扩容，水泥需求存长期增长空间。26年3月菲律宾开始对进口水泥加征349比索/吨（约6美元）保障关税，为期3年，其中对中国和印尼水泥的关税豁免自7月6日取消，2025年进口量约600万吨，占比17%，加征关税后菲律宾水泥存在涨价预期。 #看好华新海外收购后的升级挖潜。华新海外收购目标主要是成熟市场与成熟生产体系。公司已在2019年的坦桑尼亚项目、2020年的吉尔吉斯斯坦项目两个停产资产的并购上证明公司的优势管理与优势改造能力，2025年收购的豪瑞尼日利亚项目，公司也已证明其海外汇兑风险的处置能力，我们强烈看好华新建材对收购资产的改建增补与效率提升。 #出海核心标的、持续重点推荐。目前公司业务遍布海外14个国家，海外熟料产能已达到2660万吨，水泥粉磨产能已达到3615万吨。26H1公司海外水泥及熟料销量达1318万吨，同比增长57%，实现销售收入85.42亿元，同比增长107%。暂不考虑项目并购，预计2026-2027年公司业绩40、45亿元，对应A股估值11、10倍；中期看公司海外产能持续扩张，公司技改与管理赋能提效，盈利持续提升可期。 ☎欢迎交流：任杰19512256636/宋涛/郝子禹17321138296/傅浩玮