汇报3 天风电新 顺络电子半年报交流释放什么信息-0802

业绩表现

• 26H1业绩略超预期，Q2毛利率环比改善1.9pct至34.4%，但同比下滑2.4pct，主要受内部控费和代理商涨价未完全传导至终端影响。预计下半年毛利率环比继续改善，终端客户涨价弹性将在下半年报表端体现。
• 收入：
  • 主业收入增长超预期，交付量高于行业增速，主要因日系/台系友商供给紧张（尤其叠层电感），公司份额提升。
    • 汽车电子+储能收入高增：Q2汽车电子同比+47%、环比+28%，全年预计+30-40%；Q2储能同比+84%、环比+45%，全年维持高增。
    • 消费端增速优于行业：手机Q2同比持平、环比+20%；非手机Q2同比+28%、环比+33%。
• 毛利率：环比改善主要来自内部控费和代理商涨价（占比2-3成），终端客户涨价弹性待释放，月度毛利率呈环比修复上升趋势。

AI业务超预期

• AI相关业务未充分定价，25年AI收入2亿，26H1已达1.6亿（占比8-10%），预计26年AI收入6-8亿。
• 钽电容：客户认证和导入加速，国内存储eSSD、服务器客户已小批量交付，海外高端消费电子客户批量交付爬坡，27年形成规模交付。
• TLVR电感：渗透率超预期，明后年客户将全部采用TLVR物料，现已向北美大客户出货，国内仅顺络具备该工艺，产能持续扩充。27年至少翻倍增长。
  • 优势：量产经验充足（21-22年已向北美大客户交付）、工艺覆盖度超日本头部企业，支持定制化开发。
• 光模块：26年主要交付电感、磁珠、电阻，已导入一线客户量产，26H2量逐步提升；陶瓷管壳预计26H2量产出货，陶瓷基板验证中，预计27H1导入一二线客户。

投资建议

• 预计27年归母净利20亿+（同比+50%），对应PE17x。
• 主业：安全边际充足，27年非AI利润约15亿，给20x估值，看300亿市值。
• AI业务：钽电容送样&订单超预期，按28年25亿收入（产能50%）、净利率25%给20x估值，看100亿市值（若产能/市占率提升空间更大），合计550亿，仍有60%空间。
• 结论：持续推荐，AI业务弹性大，市值空间充足。