汇报3 天风电新 顺络电子半年报交流释放什么信息-0802

1、26H1业绩略超预期，尤其是Q2涨价尚未过多体现在报表上，#看好下半年毛利率环比继续改善。 ✅收入：主业收入增长超预期，交付高于行业增速，主要是日系台系友商供给紧张，尤其叠层电感，公司份额提升。 具体①汽车+储能收入高增，Q2汽车电子同比+47%，环比+28%，#全年预计同比+30-40%；Q2储能同比+84%，环比+45%，全年维持高增； ②消费端收入增速好于行业：手机Q2同比持平，环比+20%；非手机Q2同比+28%，环比+33%。 ✅毛利率：26Q2毛利率34.4%，环比+1.9pct，同比-2.4pct，环比改善主要是内部控费，Q2代理商涨价体现到报表端（代理商收入占比2-3成），#但终端客户将在下半年报表端体现涨价弹性，#月度毛利率呈现环比修复上升趋势。 2、公司AI相关业务未充分定价，尤其钽电容+TLVR超预期，25年公司AI收入2亿，26H1 AI收入已达1.6亿，全年收入占比8-10%，#26年预计AI收入6-8亿。 ⭐钽电容：客户认证和导入节奏较去年明显加速，#加速的是国内部分存储eSSD客户、服 务器类客户已开始小批量交付；海外已开展高端消费电子大客户的批量交付爬坡，27年形成一定规模交付。 TLVR⭐电感：#TLVR渗透率远超之前预期，明后年客户几乎全部是TLVR物料。现已向北美大客户出货TLVR，该工艺国内仅顺络具备，目前产能正在持续扩充；公司在国内大客户的TLVR也是独供。下游需求旺盛，27年至少翻倍以上增长。 公司在TLVR优势明显，一是量产经验充足，21-22年就已向北美大客户交付；二是TLVR偏定制化，公司各类电感工艺覆盖度最高，超日本头部优势，通过多种工艺配合客户定制化开发TLVR。 ⭐光模块：26年主要交付电感、磁珠、电阻，已导入一线客户量产，26H2量将逐步提升；陶瓷管壳预计26H2量产出货；陶瓷基板验证中，预计26年底到27H1导入一二线客户。 ❗投资建议：27年预计归母净利20亿+，同比+50%左右，对应PE17x。主业安全边际充足，27年非AI利润预计15亿左右，给20x，看300亿；目前基本就一个非AI主业市值，27年AI相关利润预计5亿，给30x，看150亿； 钽电容送样&订单超预期，先按照28年25亿收入（产能利用率50%），净利率25%，给20x，看100亿（若按照产值打满/市占率市值空间更大），合计550亿，还有60%空间，持续推荐！