8月固定收益月报：增量政策蓄势，10Y利率下行或受阻

证券研究报告2026年08月02日 增量政策蓄势，10Y利率下行或受阻 8月固定收益月报 核心结论 7月政治局会议对于经济形势的判断相对谨慎、对于政策的表述相对积极。一方面，当前阶段仍以存量政策加速落地为主，如加快地方债发行、财政支出速度，加快新型政策性金融工具使用等，货币政策或仍以结构性工具配合。另一方面，增量政策当前阶段开始谋划储备，降准降息等宽货币政策、增量财政支出政策或视情况于三季度末推出。 分析师 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 10Y国债收益率或在1.7%附近受阻，收益率向下有效突破的条件仍有待增强。回顾24年12月以来10Y国债收益率向下有效突破1.7%的情况，往往同时存在基本面弱修复且货币政策传达明确的宽松信号。结合7月政治局会议与8月可能面临较大的政府债供给压力，10Y国债收益率在1.7%附近或仍面临较大阻力，有效突破可能需要等待宽货币预期的进一步加强。 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn 钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 8月展望：10Y国债收益率下行或受阻，建议逢调整配置。 相关研究 政府债供给与央行流动性支持力度或将成为关键因素。政府债供给节奏与配置盘承接意愿影响债市收益率是否面临阶段性向上调整，央行资金面呵护力度及市场的宽货币预期影响债市收益率是否能够打开下行空间。我们认为在存量政策加速落地、增量政策谋划储备的背景下降准降息等宽货币政策、增量支出政策或在三季度末推出，短期内10Y国债收益率难以有效下破1.7%。另一方面，基本面弱修复与“资产荒”的格局仍未改变，债市调整或为较好的配置机会；若跨月后资金面明显改善，“压利差”行情或将持续。 从机构行为看30Y行情演绎——固定收益周报2026-07-26经济K型分化明显，增量政策仍需观察——固定收益周报2026-07-1950Y-30Y国债利差压降可持续吗？——固定收益周报2026-07-12“挤水分”告一段落，保险基金长债买入减速——固定收益周报2026-07-05资金但以后缓解利好短端——7月固定收益月报2026-06-28 7月复盘： 1、观望到突破，政策信号触发预期重定价，超长债月末领涨。 2、7月30Y国债周度换手率月均值较6月上升。50Y-30Y、30Y-10Y国债利差走窄。7月银行间杠杆率月末降至105.6%，交易所杠杆率月末升至120.8%。7月全样本债基久期基本持平，其中利率型债基久期中位数续增。10年国开债隐含税率月内整体走阔。 3、7月利率债净融资额环比升同比降，同业存单发行利率小幅上升。 经济数据：7月制造业PMI重返收缩区间，环比表现弱于季节性；7月以来，汽车消费表现较弱，出口量弱价强。 海外债市：美联储连续第五次“按兵不动”；美国二季度经济增速放缓至1.5%；美债、欧债下跌。 大类资产表现：原油>沪铜>沪金>中债>可转债>中资美元债>美元>螺纹钢>沪深300>生猪>中证1000。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 内容目录 一、8月债市前瞻...................................................................................................................4二、7月债市复盘...................................................................................................................82.1债市走势复盘：观望到突破，政策信号触发预期重定价，超长债月末领涨.................82.2资金面：均衡...............................................................................................................82.3二级走势：震荡后下行..............................................................................................102.4债市情绪：超长国债利差走窄、利率型债基久期续增...............................................122.5债券供给：7月利率债净融资额环比升同比降，存单发行利率小幅上升...................14三、经济数据：汽车消费表现较弱，出口量弱价强.............................................................16四、海外债市：美国二季度经济增速放缓至1.5%...............................................................18五、大类资产：原油走强，股指、生猪走弱........................................................................20六、8月债市日历.................................................................................................................21七、风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图1：高新技术产业的出口、投资增速均维持高位（%）.......................................................4图2：高新技术企业与绿色贷款同比增速位于高位（%）.......................................................4图3：8月国债净融资额将季节性走高（亿元）......................................................................5图4：8月地方债净融资额或将环比增加（亿元）..................................................................5图5：10Y国债收益率7月末再度逼近1.7%关口...................................................................7图6：7月央行流动性投放情况...............................................................................................9图7：隔夜回购利率（%）....................................................................................................10图8：七天回购利率（%）....................................................................................................10图9：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）................................................................10图10：3M国股银票转贴现利率（%）..................................................................................10图11：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（bp）.............................................12图12：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（bp）.........................................12图13：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化....................................................12图14：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................13图15：7月末50Y-30Y、30Y-10Y国债利差均走窄..............................................................13图16：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................13图17：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................13图18：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................13图19：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................13 图20：利率债净融资额月度走势（亿元）............................................................................14图21：7月同业存单发行利率小幅上升.................................................................................16图22：截至7月31日，7月1YNCD-R007利差均值为3.0bp、较6月均值走阔2.0bp.....16图23：中观高频经济数据表现..............................................................................................17图24：基建与物价高频数据表现...........................................................................................18图25：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................20图26：大类资产涨跌幅（%）...............................................................