8月固定收益月报：增量政策蓄势，10Y利率下行或受阻

8月债市前瞻

7月政治局会议对经济形势判断谨慎，政策表述积极。当前以存量政策加速落地为主，如加快地方债发行、财政支出速度，货币政策以结构性工具配合。增量政策开始谋划储备，降准降息等宽货币政策、增量财政支出政策或视情况于三季度末推出。

10Y国债收益率或在1.7%附近受阻，向下有效突破条件待增强。回顾24年12月以来10Y国债收益率向下有效突破1.7%的情况，往往同时存在基本面弱修复且货币政策传达明确的宽松信号。结合7月政治局会议与8月政府债供给压力，10Y国债收益率在1.7%附近仍面临阻力，有效突破可能需要等待宽货币预期进一步加强。

8月展望：10Y国债收益率下行或受阻，建议逢调整配置。政府债供给与央行流动性支持力度是关键因素。存量政策加速落地、增量政策谋划储备的背景下，降准降息等宽货币政策、增量支出政策或在三季度末推出，短期内10Y国债收益率难以有效下破1.7%。基本面弱修复与“资产荒”格局未改变，债市调整或为较好的配置机会；若跨月后资金面明显改善，“压利差”行情或将持续。

7月债市复盘

债市走势复盘

7月债市从观望到突破，政策信号触发预期重定价，超长债月末领涨。第一周收益率上行，跨季周扰动频现，政策预期纠偏下长端承压走陡。第二周债市窄幅震荡，资金现实宽松与央行克制调控及供给担忧与欠配压力博弈。第三周收益率延续窄幅震荡，对基本面数据钝化、增量政策预期不强。第四周收益率下行，流动性现实充裕与“宽货币”预期共振。第五周债市围绕政治局会议预期展开，会议通稿落地后行情迅速切换至“利空出尽”的抢筹逻辑，随后跨月资金持续转松、7月PMI重回荣枯线下进一步共振，交易盘大举追涨长端与超长端，配置盘借机止盈。

资金面

7月资金面整体呈现“月初由紧转松、中旬结构性承压、月末冲高后大幅回落”的显著波动特征。央行通过四大工具净投放5505亿元。7月R001月均值环比下行1bp至1.42%、R007月均值环比下行2bp至1.44%；DR001月均值环比上行0.3bp至1.39%、DR007月均值环比下行2bp至1.42%。3M同业存单发行利率月初快速下行后震荡抬升，FR007-1Y互换利率月初高位下行后区间震荡，3M国股行票据利率先上后下再窄幅震荡。截至7月31日，3M国股银票利率为0.50%，7月均值环比升同比落。

二级走势

7月收益率震荡后下行。除3m、1y外，其余关键期限的国债利率均下行；除7y-5y、10y-7y和30y-20y外，其余关键期限的国债期限利差均收窄。截至7月31日，20y、30y国债收益率较6月30日均下行5bp分别至2.16%、2.19%，下行幅度较大；50y-30y、3y-1y期限利差较6月30日分别收窄6bp、4bp至11bp、13bp，收窄幅度较大。7月10Y国债、国开债新老券利差整体走窄，30Y国债活跃券在7月9日切换为26特国04，25特国02与26特国04负值利差先走窄后走阔、25特国06、26特国02与26特国04的利差先走阔后走窄。

债市情绪

7月30Y国债周度换手率月均值较6月上升。7月31日较6月30日，50Y-30Y国债利差走窄6.1bp至11.3bp、国债30Y-10Y利差走窄4.4p至47.4bp。7月银行间杠杆率震荡下行、月末为105.6%，7月交易所杠杆率月内先下后上、月末上升至120.8%。7月31日较6月30日，全样本债基久期中位数减少0.01年至2.77年，其中利率型债基久期中位数增加0.06年。10年国开债隐含税率月内整体走阔。

债券供给

7月利率债净融资额环比升同比降，存单发行利率小幅上升。7月利率债净融资额为13898亿元，较6月增加4552亿元，较2025年同期减少1436亿元。国债、政金债净融资额环比上升，地方政府债净融资额环比下降。7月国债发行规模环比减少但同比增加。7月地方政府债发行规模环比同比均减少。7月同业存单净融资额减少，月度发行利率小幅上升。

经济数据

7月制造业PMI重返收缩区间，环比表现弱于季节性。7月以来，汽车消费表现较弱，出口量弱价强。地产方面，30城商品房成交面积月度环比增速放缓但同比转正，13城二手房成交面积月度环比降幅扩大且同比增速放缓，百城土地成交面积月度环比同比均转负。消费方面，汽车消费月度环比回落且弱于季节性，电影消费环比上升且强于季节性，出行动能边际改善。出口方面，港口吞吐量月度环比同比偏弱，运价指数延续强势。工业生产边际走弱且弱于季节性，电厂日耗用煤月度环比同比较强，高炉、聚酯行业开工率月度环比升，其余开工率指标环比降。7月基建与物价高频数据显示，沥青开工率先上后下，原油价格低位上行后回落。

海外债市

美联储连续第五次“按兵不动”。美国二季度经济增速放缓至1.5%。美债、欧债下跌。中美10Y国债利差走阔。

大类资产

7月原油走强，沪铜、沪金小幅走强，生猪走弱。本月大类资产表现上：原油>沪铜>沪金>中债>可转债>中资美元债>美元>螺纹钢>沪深300>生猪>中证1000。

8月债市日历

（具体内容略）

风险提示

政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。