7月固定收益月报：广谱利率下行利好8月债市

证券研究报告2024年08月05日 广谱利率下行利好8月债市 7月固定收益月报 核心结论 分析师 8月债市前瞻：广谱利率下行利好8月债市 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn王振扬S080052404000115201793358wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 1、7月债市先调整再横盘，最后不断突破前低。上旬债市的主线是央行监管政策，长端利率小幅上行且利率债弱于信用债。中下旬市场天平在“欠配和监管”之间逐渐向“欠配”倾斜。下旬市场迎来政策利率与广谱利率纷纷下降，前期观望的机构迅速拉久期，长端利率不断下行并创新低。 2、8月债市利多因素依然较多。海外方面，中美利差收窄，人民币汇率大幅升值，货币政策外部掣肘缓解。国内经济政策方面，央行7月下旬宽松周期开启，后续为对冲政府发债和促进消费投资，降息降准等政策可期。机构行为方面，前期观望的机构或有拉久期和加快配置的需求，存款利率和保险产品预定利率等广谱利率延续下行，也意味着债券配置需求仍强。 联系人 魏旭博13001269355weixubo@research.xbmail.com.cn 3、8月债市利空因素主要是政策预期、供给与季节性因素，但影响可能较为有限。政策预期方面，宏观政策力度若超预期对债市形成利空，但我们预计增量政策可能是结构性的、相机抉择的，强刺激概率不大。供给方面，我们预测8月政府债供给环比回升、同比或略高于去年8月，但预计央行可能通过降准、加大OMO投放量来对冲。季节性因素方面，2019、2022、2023年的年内利率低点分别发生在8/13、8/16、8/19日之后利率纷纷上行，而2021年前11月利率低点发生在8/3之后利率上行、12月末又突破了前低。 相关研究 经济运行短期存在波动，期待政策加力—7月PMI数据点评2024-08-01央行货币政策空间或已打开—每周债市复盘2024-07-28收益率全线下行，久期策略仍占优—信用周报202407282024-07-28债基万亿增长，久期策略占优—24Q2债基季报解读2024-07-26广义基金配债新高，外资锁汇增配存单—6月债券托管数据点评2024-07-24 4、展望8月，我们认为利率或仍有下行空间，但下行速度或放缓。10Y国债或在2.05%-2.15%，30Y国债在2.25%-2.35%区间震荡，久期策略或仍占优。 7月债市回顾：基本面修复偏缓，资金宽松+政策超预期下市场情绪回升 1、债市延续涨势，中短端表现强势，曲线走陡。2、资金面整体宽松。3、债市情绪指数继续回升，主因长债和超长债换手率、基金久期回升，且久期创年内新高。4、利率债净融资小幅回落，但强于去年同期，存单量价齐跌。 经济数据：地产有待修复，出口同比增幅扩大，生产边际走弱。海外债市：美国7月ISM制造业显著不及预期，就业放缓超预期，失业率上升。美联储9月降息预期升温。美债、欧债上涨，新兴市场涨多跌少。大类资产表现：生猪>沪金>中债>中证1000>沪深300>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>原油。 风险提示：经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 内容目录 一、8月债市前瞻：广谱利率下行利好8月债市...................................................................4二、7月债市复盘...................................................................................................................52.1债市走势复盘：基本面修复偏缓，资金宽松+政策超预期下市场情绪回升..................52.2资金面：整体宽松.......................................................................................................62.3二级走势：收益率下行，曲线走陡..............................................................................82.4债市情绪：续升，久期新高.........................................................................................92.5债券供给：利率债净融资小幅回落，但强于去年同期...............................................10三、经济数据：产需有待改善..............................................................................................13四、海外债市：美国就业放缓超预期，失业率上升.............................................................14五、大类资产：生猪表现较好..............................................................................................16六、政策梳理.......................................................................................................................17七、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1：广谱利率下行趋势延续（%）........................................................................................4图2：政府债净发行节奏及预测（不含储蓄国债，亿元）.......................................................5图3：年内利率低点往往发生在8月（日度，%）..................................................................5图4：每月公开市场投放规模（亿元）....................................................................................7图5：隔夜回购利率（%）......................................................................................................7图6：七天回购利率（%）......................................................................................................7图7：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................8图8：半年国股银票转贴现利率（%）....................................................................................8图9：债市情绪指数与国债利率走势（%）.............................................................................9图10：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................10图11：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%）....................................................10图12：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................10图13：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................10图14：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................10图15：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................10图16：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................12图17：同业存单发行利率与净融资额走势（%，亿元）.......................................................12图18：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................16图19：大类资产涨跌幅（%）...............................................................................................16 表1：本月情况总结与下月关注...............................................................................................5表2：本月国债和国开债收益率走势.......................................................................................8表3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况................................................................11表4：本月国债发行情况与下月国债计划发行情况................................................................11表5：中观高频经济数据表现................................................................................................13表6：基建与物价高频数据表现...