2026Q2减亏，期待全年业绩稳步修复

2026Q2减亏，期待全年业绩稳步修复 2026H1收入同比-1%，归母净利润同比+31%。1）2026H1公司收入为28.8亿元，同比-1%；归母净利润为1.0亿元，同比+31%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比大幅增长；非经常损益为0.51亿元，其中政府补助0.36亿元/持有交易性金融资产产生的公允价值收益0.27亿元。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+1.4pct至61.2%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.7/-0.2/-0.1pct至44.3%/7.5%/1.1%；资产减值损失1.04亿元（上一年同期损失0.77亿元）；综合以上，2026H1净利率同比+0.9pct至3.5%。 买入（维持） 2026Q2收入同比-1%，归母净利润同比减亏。1）2026Q2公司收入为12.2亿元，同比-1%；归母净利润为-0.3亿元，去年同期为-0.5亿元；扣非归母净利润为-0.6亿元，去年同期为-0.7亿元。2）盈利质量方面，2026Q2毛利率同比-0.2pct至59.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-3/+0.7/-0.1pct至47.8%/8.8%/1.3%，净利率同比+0.9pct至-2.9%。 男、女、童稳健增长，乐町短期继续拖累。分品牌来看：1）收入：PB女装/PB男装/乐町/MP童装2026H1收入同比分别+2%/+1%/-22%/+4%至10.8/12.0/1.8/3.9亿元（2026Q2收入 同 比 分 别+2%/+0%/-23%/+1%）， 毛 利 率 同 比 分 别+0.3/+1.8/+1.9/-0.9pct至61.4%/63.4%/57.4%/59.1%。2）渠道数量：PB女装/PB男装/乐町/MP品牌2026H1末门店数量分别为1059/1092/219/377家，较年初分别-37/-65/-30/-15家，期末旗舰店集合店数量114家，较年初净增10家。公司聚焦核心优势品类加强产品研发，提升品牌形象并抢占消费者心智，目前已经通过集合店模式成功打造多家零售标杆。 电商毛利率明显改善，线下门店调整预计接近尾声。分渠道来看：1）收入：线上/线下直营/线下加盟2026H1收入分别+3%/+3%/-10%至7.7/14.4/6.4亿元（2026Q2收入同比分别+11%/-5%/-5%）；毛利率分别+4.3/-0.7/-0.4pct至54.3%/70.6%/50.4%，我们判断电商业务毛利率提升、公司主动优化线上产品结构，如加大新品占比、控制终端折扣。2）渠道数量：2026H1公司直营/加盟门店较当年年初分别-54/-83家至999/1862家，2026年以来仍在数量收缩阶段、但关店幅度已有收窄，我们据行业情况判断目前公司渠道调整已接近尾声，后续直营预计继续强调效率改善、加盟店数量期待2026H2转正增长。 作者 库存周转同比优化，经营性现金流管理良好。1）库存：2026H1末存货同比-8%至13.9亿元，2026H1公司存货周转天数同比-23天至228.1天，应收账款周转天数同比+1天至27天。2）现金流：2026H1经营性现金流量净额2.4亿元，约为同期归母净利润的2.4倍。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 2026年期待利润在低基数下快速增长。公司过去调整优化产品及门店结构，积极投入费用进行品牌及渠道建设，我们判断2026年7月以来流水表现基本稳健，综合预计全年收入有望平稳为主，控制费用作用下盈利质量同比预计修复，利润在低基数下有望快速增长。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 投资建议：公司是国内领先的大众时尚品牌集团，过去消费环境波动，公司强化品牌与渠道建设并积极进行费用投入，基于近期经营情况及公司发展规划，我们略微调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为2.14/2.64/3.09亿元，对应2026年PE为30倍，维持评级为“买入”评级。风险提示：消费环境波动风险；费用管理不及预期；渠道调整改善不及预期。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《太平鸟（603877.SH）：2026Q1利润率同比修复，期待全年业绩快速增长》2026-04-202、《太平鸟（603877.SH）：折扣管理优化，费用投入致使利润承压》2025-08-233、《太平鸟（603877.SH）：2025Q1毛利率同比改善，渠道调整预计接近尾声》2025-04-11 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com