2026Q1利润率同比修复，期待全年业绩快速增长

2025年公司收入同比-7%至63.3亿元，归母净利润同比-33%至1.7亿元。全年毛利率同比+1.5pct至56.7%，销售费用率同比+2.9pct至41.6%，管理费用率同比-0.3pct至7.0%，财务费用率同比+0.2pct至1.1%，净利率同比-1.0pct至2.7%。计提资产减值损失1.69亿元。单四季度，收入同比-6%至21.2亿元，归母净利润同比-3%至1.5亿元，毛利率同比-1.5pct至54.4%，净利率同比+0.3pct至6.9%。2026Q1收入同比-1%至16.6亿元，扣非归母净利润同比+33%至1.4亿元，毛利率同比+2.6pct至62.6%，净利率同比+0.8pct至8.3%。分品牌来看，PB女装、PB男装、乐町、MP童装2025年收入同比分别-5%/-7%/-15%/-4%，毛利率同比分别+1.7/+0.8/+3.8/+0.6pct。渠道数量方面，PB女装、PB男装、乐町、MP品牌2025年末门店数量分别为1096/1157/249/392家，旗舰店集合店数量104家，较年初净增41家。分渠道来看，线上/线下直营/线下加盟2025年收入分别-15%/-1%/-8%，毛利率分别+5.2/-0.3/-0.8pct。2025年末直营/加盟门店较当年年初分别-75/-300家，2026Q1末较年初分别-20/-42家。现金流表现好，2026Q1末存货同比-16.4%至13.7亿元，2025年经营性现金流量净额7.6亿元。2026年期待利润在低基数下快速增长，预计2026~2028年归母净利润分别为2.12/2.62/3.07亿元，对应2026年PE为33倍，维持“买入”评级。风险提示：消费环境波动风险；费用管理不及预期；渠道调整改善不及预期。