美护行业月度跟踪：高端美奢延续复苏，板块弹性有望显现

美护行业月度跟踪 化妆品《从专业彩妆、高奢美妆看中国品牌高端化机会》2026.07.09化妆品《大盘稳健，外资高端强劲，国货龙头改善》2026.06.24化妆品《618预售开启，头部国货回暖》2026.05.24化妆品《渠道再均衡，个护持续亮眼》2026.05.05化妆品《Q1彩妆、美发表现亮眼，外资高端边际改善》2026.04.19 本报告导读： 26H1化妆品社零同比+6%维持稳健，线上护肤平稳，彩妆、洗护维持较快增长，高端美妆表现亮眼，美奢集团中国区延续复苏，看好板块估值持仓低位下修复弹性。 投资要点： 美妆大盘维持稳健增长，彩妆、美发表现亮眼。据国家统计局，2026年H1限额以上化妆品零售额同比增长6%、跑赢社零整体5pct，其中受益于大促及低基数、6月化妆品社零同比增长13%、彰显行业成长性。据品观数据，2026H1主流电商美妆2709亿元，同比增长5.5%，表现稳健。分平台看，26H1抖音、天猫美妆GMV同比+14%、+5%，抖音维持快速增长、但增速相对收敛；分品类看，26H1主流电商护肤、彩妆、美发护发GMV同比+1%、13%、17%，彩妆、美发表现亮眼，大众护肤压力较为明显。 高端美奢延续复苏，26H1多高端外资美妆品牌实现高增。据品观数据，26H1高端外资美妆复苏明显，雅诗兰黛、兰蔻、LAMER、SKII、赫莲娜、YSL、修丽可等品牌线上GMV实现双位数增长，护肤品类高端复苏明显，彩妆及洗护高端及平价品牌均有较好表现。我们认为主因：1）高端消费修复背景，从奢侈品集团财报看，2026Q2爱马仕、LVMH、开云集团亚太除日本地区可比营收同比+3%、+2%、-1%，延续25H2起的边际改善趋势，欧莱雅中国26H1高端部门实现双位数增长；2）平台持续补贴、渠道发展中后期高客单及强品牌力相对受益，且外资高端品牌客群基本盘稳固、在多年下滑后通过渠道和产品结构调整陆续实现边际改善。 美护板块持仓估值处于底部，有望展现修复弹性。年初以来美护板块受市场情绪、及部分头部品牌线上数据偏弱等影响，出现较大回撤、至26年7月申万美容护理板块YTD跌幅18%，当前头部标的2026E估值基本已经回落至15-25x，板块Q2机构持仓低于0.1%，估值及持仓均处于低位。我们认为美护板块因产品创新较多，且国货整体处于崛起趋势，仍有较多自下而上高成长机会。当前板块头部公司估值已处于历史低位，随着高端美奢数据企稳改善及市场风格再平衡，我们认为板块有望展现修复弹性。风险提示：消费力疲弱；品牌竞争加剧；新品孵化效果不及预期。 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：品观，国泰海通证券研究 资料来源：品观，国泰海通证券研究 本公司是本报告所述华熙生物(688363)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华熙生物(688363)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所