贵金属月报：美联储短期加息概率下降 需求偏弱下贵金属筑底延续震荡整理

美 联 储 短 期 加 息 概 率 下 降需 求 偏 弱 下贵 金 属 筑 底 延 续 震 荡 整 理 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年8月2日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 季度观点行情回顾 ◼下半年观点：美伊冲突持续时间进一步延长，在双方谈判无法达成协议的情况下霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张并推高相关能化商品价格并提振美元需求，通胀压力持续使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫从而持续抛售相关风险资产和金属等对价格打击难以消退。目前美国受到地缘冲击国内经济滞胀风险加剧使居民生活成本增加抑制消费意愿，民意压力下总统特朗普或寻求更加高效的方式来缓和冲突的影响，随着流动性改善，市场计入冲突后资产将呈现结构性分化。5月若美伊谈判实现突破则油价回落有望提振贵金属走势，否则在僵局或双方再度交火的情况下价格或进一步下探，后续还需关注新任美联储主席就任后相对政策倾向以及央行购金等资金流向，黄金在4400-4500美元寻求企稳总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元。 ◼行情回顾：7月，随着美国公布6月经济通胀呈现放缓，月初在美伊谅解备忘录生效期间国际油价跌至2月以来低位使美联储加息预期降温，贵金属利空压力减弱而价格迅速反弹，但此后美伊冲突重启中东局势再度紧张使能源价格回升，美元和美债收益率上行使金银价格再度走低。近期市场对AI科技行业的高增长存疑使股票估值有所修正，叠加美联储在分歧中维持按兵不动但未来加息门槛较高，部分资金重新回流至贵金属市场使价格在目前的底部存在支撑。国际金价在多空因素交织下总体在3950-4200美元区间波动，幅度较前几个月收窄，月末收盘报4041.09美元/盎司当周累计略涨0.86%，月K线结束“四连阴”；国际银价在54-63美元区间波动大部分时间在60美元下方窄幅整理，收盘报57.62美元/盎司跌1.5%幅度较前几个月收窄。铂钯在前期跌幅到位后7月在需求呈现修复的情况下价格相对更强而呈现回升，铂金累计涨6。 黄金月度核心因素与后市展望 ◼后市展望：贵金属的多重宏观利空影响持续被消化，一方面在中东地区美伊战局被拉长，大宗商品供应存在较大冲击使通胀风险难以消退但总体可控，美联储口头保持鹰派但难有实质行动，美元和美债收益率存在“天花板”；另一方面尽管中国等央行持续增加黄金储备，但投资和消费需求下滑难以合力形成对价格的提振。在上述格局未被打破前，黄金在筑底后将持续震荡整理。未来需观察美国经济活动在AI科技行业的“泡沫”挤出效应中能否保持强势，相关数据在9月美联储会议前将对市场形成较大扰动，随着配置资金回流，黄金跌至4000美元下方可尝试逢低买入把握阶段反弹机会，上方在4300美元阻力较大可逢高卖出虚值看涨期权。 ◼宏观基本面：二季度以来美国经济增长由于美伊冲突而放缓，6月数据显示通胀压力随着油价回落而缓和但近期美伊再度爆发冲突供应受限对能源价格形成支撑，就业市场呈现温和走弱但总体存在韧性，在AI行业的繁荣目前面临投资回报不及预期的质疑的情况下，若行业热度减退则有望继续减轻通胀压力，当前美联储货币政策维持利率不变，传统经济领域下行缓和尚未出现新的风险，总体前景保持谨慎乐观。 ⚫美联储货币政策：7月末美联储决议如期保持利率不变，但当中有三名地区联储主席投票支持加息25个基点，这是自2016年以来首次反映内部分歧巨大。会议声明方面继续重申，中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变。主席沃什在会后新闻发布会上明确表示，美联储坚定致力于实现2%的同比通胀目标，不存在所谓的“软通胀目标”，强调如果通胀保持在高位，加息将是解决手段之一。他还继续淡化前瞻指引与点阵图，承诺在2026年底前继续举行新闻发布会，但未来的沟通框架可能会进一步调整。尽管沃什口头上保持鹰派但目前随着美国CPI通胀见顶回落就业市场温和放缓，实际加息门槛较高且美联储内部改革对决策影响存在变数，市场预期加息时点延后至12月。 ◼资金情绪：金银价格筑底，科技股的估值面临修正的情况下部分资金重新流向ETF使持仓见底但需求复苏尚不显著。 白银月度核心变化与后市展望 ◼后市展望：白银走势与黄金同步但波动相对更大，近期国内光伏等工业需求略有改善但投资需求相对偏弱对价格驱动偏弱，展望8月在宏观基本面变化不大、交易热度相对不高的情况下，价格维持在55-62美元区间波动，在回落至支撑位附近时可尝试轻仓买入把握短线机会，若追求高胜率则建议逢高卖出虚值看涨期权。 ◼金银比：影响中性，前期宏观利空对白银价格打压强于黄金，金银比震荡上行，若贵金属呈现筑底且行情持续修复则白银在资金情绪驱动下有望强于黄金使金银比回落。 ◼供需：影响中性，6月国内珠宝零售额累计同比增速连续第四个月收窄至1.9%续创2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下叠加剧珠宝消费淡季使销售持续放缓但幅度有所缓和；5月电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至14.6%为2024年以来新高，反映行业景气度高出口需求强劲；6月光伏太阳能电池产量当月同比负增进一步收窄至-8.4%，累计同比负增收窄至14.2%，行业收缩趋势或结束。6月我国未锻造白银出口量超预期回升，近期国内白银需求放缓厂家出口进一步回升；银粉进口量持续3个月下滑但环比下降幅度较前几个月缓和，光伏行业进口银粉需求在国产替代背景下或持续减弱但或逐步见底。 ◼库存：影响偏空，7月以来在交割月份过后上期所白银库存止跌回升且速度有所加快，现货实物需求仍较为疲软。 铂钯月度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯近期受到需求改善的提振走势与金银呈现一定分化相对抗跌，后续关注国内进口需求的变化，若存在韧性叠加宏观利空减弱则价格有望持续修复并看高一线。钯金在工业需求提振下价格仍将相对铂金走强，建议逢高做空铂钯比，继续关注广铂金8月仓单集中注销对当月合约价格影响，在近远月合约价差回落时可把握反套机会。 ◼铂钯比：目前中东局势缓和使国际油价抹去3月以来涨幅，钯金的需求压力有所减弱，价格相对铂金呈现韧性在贵金属整体下跌情况下，铂钯比有所回落。 ◼供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。WPIC预期在化工、医药及新材料行业的催化需求改善情况下，2026年铂钯将维持供不应求格局。 ◼库存：影响中性，本周铂钯价格价格见底反弹但投机空头力量仍持续增强，伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位。 金银行情回顾——美联储短期加息概率下降需求偏弱下贵金属筑底延续震荡整理 铂钯行情回顾——美联储短期加息概率下降需求偏弱下贵金属筑底延续震荡整理 数据来源：Wind，广发期货研究所 ⚫截至7月31日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1007吨，在当月跌破1000吨的年内低位后略有回升，在AI科技股回调期间部分资金重新流入；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15137吨，持仓单月回升215吨，白银筑底转入震荡整理走势ETF持仓亦呈现见底但需求复苏尚不显著。 ⚫白银当前海外现货库存充足，但伦敦白银拆借利率处于0附近，供应和需求趋于平衡。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——近期金银投机净多头持仓结束反弹再度回落，市场交易热度仍偏低对后市预期偏空，需求转弱则仓单库存不断上升 ⚫7月28日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为119795手，环比前一周回落5036手，多头减仓多于空头，投机净多头持仓自阶段低位回升但幅度相对有限，市场交易热度仍偏低；白银期货投机持仓净多头为9182手，较前一周下降2100手为连续四周回落，多头减仓而空头增仓，投资者对后市预期总体偏空。 ⚫近期COMEX黄金白银价格维持在年内低位，注册仓单量均呈现上升，反映当前市场对实物交割需求不大。 贵金属期货持仓与库存——铂钯价格总体维持偏弱震荡，投机空头力量相对占优，伦敦拆借利率维持在年内低位徘徊表明现货市场需求偏弱 ⚫7月28日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为11635手，环比前一周减少849手，铂金处于低位波动情况下多头力量减弱；钯金期货投机持仓净多头为负4767手较上周增加236手，钯金价格自年内底部有所回升，空头力量有所减弱。 ⚫近期伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位徘徊表明现货市场需求偏弱。 数据来源：彭博，Wind，广发期货研究所 全球黄金供需——2026Q2年全球黄金需求量持续放缓，央行购金需求强但实物消费投资等疲软，6月全球ETF持仓大量流出，亚洲力量持续崛起 ⚫据世界黄金协会统计，2026年二季度全球黄金总需求为941.8吨，环比下降21.2%，同比下降13%，需求结构呈现持续分化，一方面全球央行净购金289吨同比大增62%，以中国为首的部分新兴国家购金规模仍可观，但另一方面黄金ETF二季度净流出45吨，由于金价波动与高利率预期使资金持续流出，而金饰需求降至310.3吨，创疫情以来单季新低。中国上半年金条与金币需求达314吨，创历史新高，亚洲地区黄金需求对市场影响不断增大。 ⚫6月全球黄金ETF持仓大幅下降73.8吨，主要是北美地区大幅流出42.4吨，其次亚洲流出17.1吨，当前黄金ETF投资或进一步趋弱。 央行购金与现货库存——中国央行6月购金规模进一步上升，黄金替代美元外储趋势有所加速，伦敦金银库存大幅上升总体需求趋弱 ⚫中国外管局公布6月末黄金储备约2346.4吨，环比增长达到14.9吨规模再超预期，为连续19个月增持，表明我国持续通过黄金替代美元外储的趋势有所加速。尽管近期土耳其等个别央行大幅抛售黄金储备换取美元流动性，但中国、波兰和哈萨克斯坦等央行保持较快的购金节奏，俄罗斯和土耳其央行则受到财政压力影响持续抛售黄金换取流动性。 ⚫2026年6月LBMA伦敦黄金库存增加72.4吨至9464吨持续10个月上升，部分央行和ETF基金抛售黄金使实物持续向LBMA伦敦库存回流且规模有所增加；白银库存上升470吨至28080吨，增幅相对前期变大，在白银持续被抛售价格下跌情况下伦敦库存进一步积累。 ⚫7月以来在交割月份过后上期所白银库存止跌回升且速度有所加快，现货实物需求仍较为疲软； ⚫6月我国未锻造白银出口量超预期回升至374.4吨，环比5月增加26%，同比升10%，近期国内白银需求放缓厂家出口进一步回升。白银总体进口需求处于近年最低水平，银粉进口量持续3个月下滑至112.3吨续创10年新低，环比下降7%幅度较前几个月缓和，光伏行业进口银粉需求在国产替代背景下或持续减弱但或逐步见底。 白银需求——6月国内珠宝消费在淡季中增速持续下滑但幅度缓和，光伏产量负增进一步收窄，行业收缩趋势或有望结束 ⚫6月国内珠宝零售额累计同比增速连续第四个月收窄至1.9%续创2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下叠加剧珠宝消费淡季使销售持续放缓但幅度有所缓和；5月电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至14.6%为2024年以来新高，反映行业景气度高出口需求强劲；6月光伏太阳能电池产量当月同比负增进一步收窄至-8.4%，累计同比负增收窄至14.2%，行业收缩趋势或结束。 ⚫世界白银协会预期2026年全球白银供应将有所增长而需求受到工业和投资需求拖累下降，然而总体供应缺口仍保持在2000吨以上，为连续第6年呈现供应赤字。 ⚫根据WPIC数据，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一