贵金属月报：美联储加息概率下降，美元走弱金银反弹

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：蔡丹青 从业资格号：F0244181 电话：021-55007766 邮箱：15031@guosen.com.cn 国信期货研发部贵金属月报 美联储加息概率下降，美元走弱金银反弹 2017年7月30日  主要结论 美联储在结束了为期2天的7月货币政策会议之后，如期宣布不加息。尽管会后的FOMC声明看似表明美联储可能最快于9月的下次会议上开始缩表，但这只有“象征意义”， 不会对市场产生太大影响。总之，FOMC声明措辞不及市场预期的那么鹰派，这令美元多头万分失望，金银则获得重大利好。 近期美国方面公布的多数经济数据表现较差。从就业和通胀的角度来看，其实都没有达到美联储要求的加息标准。通胀数据仍然偏低，可能会阻碍美联储的加息进程。到目前为止，市场计价对年内美联储加息、缩表的预期都比较低。 印度将迎来婚礼季，三季度中后期到四季度早期黄金需求将会增加，紧随其后的是中国的春节。印度婚礼季对黄金的需求将对抵消新税改产生的影响。由于印度黄金消费税只是略高，预计黄金需求不会出现严重的中断，需求总量大体符合历史水平。不难看出，下半年黄金实物需求将持续好转。自今年3月以来，银价一直在下跌，因为投资者押注各央行正准备收紧货币政策。然而白银近期的下跌是过度的。白银价格可能已经触底，并将从目前的水平反弹。 我们预计未来一个月金银的走势将以震荡上行为主。外盘方面：纽约金主力的多空争夺位在1250美元/盎司，若价格在该处企稳，则有望触及1300美元/盎司，支撑位在1200美元/盎司；纽约银主力的多空争夺位在16.5美元/盎司，若价格在该处企稳，则有望攀升至17美元/盎司上方，支撑位在16美元/盎司。内盘方面：沪金主力1712合约的多空争夺位在275元/克，若价格在该处企稳，则有望触及285元/克，支撑位在270元/克；沪银主力1712合约的多空争夺位在3900元/千克，若价格在该处企稳，则有望回到4000元/千克上方，支撑位在3800元/千克。操作建议：维持多头思路。 贵金属 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、行情回顾 7月初由于全球各大主要央行暗示货币宽松时代可能即将结束，金银等无息资产遭遇重挫。雪上加霜的是，6月非农报告总体表现良好，助推了美联储货币政策正常化的步伐，美元因此走强，金银则走势承压。7月中特朗普的“通俄门”事件升级导致美元走跌，避险需求推升金银价格。此外美联储主席耶伦在国会作证词，对于耶伦的证词，市场普遍解读为偏鸽派，美元受此影响而走跌，金银则趁机走强。7月下旬美联储在结束了为期2天的货币政策会议之后，如期宣布不加息。美联储表示将维持缓慢收紧货币政策的路径，由于整体通胀和潜在价格上涨指标均下滑，美联储称将“密切监控”价格走势。偏鸽派的货币政策声明发布后，美元指数回落，金银则逆转先前跌势，重归上行通道。7月末美国商务部公布的数据显示二季度GDP季节性反弹，不过数据仍略低于预期，导致美元短线走低，金银则保持升势。 1、黄金期货市场 2017年7月份：纽约金主力8月合约走势先抑后扬，价格一度跌至1200附近，随后筑底，且由于美国经济数据不佳，价格重归上行通道，回到1250关键点位上方。沪金主力1712合约跟随外盘先跌后涨，价格一度跌破270整数关口，随后筑底反弹，目前受阻于280一线。 图：纽约金主力8月合约走势图 图：沪金主力1712合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 2、白银期货市场 2017年7月份：纽约银主力7月合约走势探底回升，价格一度跌至15附近，随后震荡上扬，月末价格攀升至16.5上方，但受阻于17一线。沪银主力1712合约跟随外盘触底反弹，价格一度跌破3700重要关口，随后价格强劲反弹，月末回到3900一线。 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：纽约银主力9月合约走势图 图：沪银主力1712合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 二、市场结构分析 1. 金银与美元负相关 2017年7月份，和金银负相关的美元不断走弱，金银则震荡走升。 图：美元指数与黄金价格走势图 图：美元指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 2.金银与欧元正相关 2017年7月份，欧洲央行维持现有利率不变，但德拉基的讲话令欧元多头备受鼓舞，欧元走强，金银受提振。 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：欧元与黄金价格走势图 图：欧元与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 3.金银与日元正相关 2017年7月份，全球地缘政治危机依旧，避险需求促使投资者买进日元避险，由于金银与日元正相关，因此金银随日元走强而上涨。 图：日元指数与黄金价格走势图 图：日元指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 4.金银与原油正相关 据美国能源信息署EIA官方统计，美国7月21日当周商用原油库存减少720.8万桶，为十六周以来的第13次下调，并已连降十周。这一数据高于预期的降幅300万桶和前值降幅472.70万桶，令总库存降至4.87亿桶。夏季为用油高峰期，库存减少，油价抬升。原油价格和金银呈正相关关系，油价短线走升，金银亦受到提振。 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：原油指数与黄金价格走势图 图：原油指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 5.持仓情况 根据WIND统计的数据，截止7月27日：全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量为791.88吨，较6月末减少了7%；全球最大白银ETF-iShares Silver Trust的白银持有量为10551.14吨，较6月末增加了1%。基金持仓比较谨慎，但7月末持仓量开始回升，说明看多未来金银价格。 图：SPDR Gold Trust黄金持仓情况 图：iShares Silver Trust白银持仓情况 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 一般情况下，持仓下降，金银价格也会下跌，但是目前金银已经开始走升。业内人士的解释是：一些大型实体公司正将股票转换为实物金属，防止股权上升或高于报告水平。大股东将SLV 或者GLD股票转换成贵金属，他们的股票就不存在了，并且不需要报告监管部门。实物金银的直接所有者持仓量增加也不需要向监管部门报告（这就是摩根大通决定买入白银的其中一个重要原因）。并且，一些大型实体公司囤积大量的实物金银头寸并不代表着看跌金银。 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 GFMS数据显示，今年上半年全球实物黄金需求同比增长17%至1895吨。不过另一方面，上半年全球实物黄金供应量虽然同比下降了5%至2160吨，但黄金市场却出现了差不多138吨的供应过剩，对比之下，去年同期黄金市场则是供需大致平衡的。今年黄金ETF市场的不景气拖累了上述需求。今年上半年，全球黄金ETF需求从去年的569吨大跌到145吨。GFMS在报告中表示，今年上半年实物黄金市场几乎可以说是“非典型的”，既没有高企的ETF需求，也没有太低的亚洲地区实物需求。 根据美国商品期货交易委员会(CFTC)统计的数据，截止7月18日当周：CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为601384张，较6月末减少了54%；CFTC的期货白银非商业性净多持仓为9376张，较6月末减少了74%。市场处于超卖，料将吸引抄底买家进场。 图：COMEX黄金非商业净多持仓（单位：张） 图：COMEX白银非商业净多持仓（单位：张） 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 三、宏观面分析 1.美联储按兵不动，美元走软金银反弹 北京时间7月27日凌晨2点，美联储在结束了为期2天的货币政策会议之后，如期宣布不加息。美联储联邦公开市场委员会（FOMC）决定维持1%-1.25%的联邦基金利率目标区间不变。美联储表示将维持缓慢收紧货币政策的路径，由于整体通胀和潜在价格上涨指标均下滑，美联储称将“密切监控”价格走势。据CME“美联储观察”，利率决议公布之后，美联储9月加息25个基点至1.25%-1.5%区间的概率为8.2%，12月加息至该区间的概率为45.1%，决议公布之前分别为8.2%和42.9%。声明发布后，美元指数回落，金银则逆转先前跌