贵金属月报：美联储年底加息概率激增，金银中线走势不容乐观

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：蔡丹青 从业资格号：F0244181 电话：021-55007766 邮箱：15031@guosen.com.cn 国信期货研发部贵金属月报 美联储年底加息概率激增，金银中线走势不容乐观 2017年9月28日  主要结论 虽然美联储在9月议息会议后宣布维持利率不变，但亦宣布将于10月开始缩减资产负债表规模（缩表），并且预计今年还将加息一次。这次决议得到FOMC全票通过。不难看出，本次议息会议美联储释放的信息较此前预期更为鹰派，12月加息概率陡增，这对于金银来说是利空的。 美朝关系紧张，地缘政治危机可能一触即发，朝鲜核爆为全球经济埋下了一颗定时炸弹，避险需求将长期存在，金银走势受到一定支撑。此外，欧元、英镑等非美货币可能在未来继续走强，从而抑制美元上行空间，间接对金银走势起到一定提振作用。 各国央行为了对抗美元的霸主地位，都在默默囤积黄金。与此同时，随着科技的发展，美元可能被区块链及算法创造的货币所取代，但黄金可能继续在根据不同需求建立稳健的投资组合时发挥越来越重要的作用。从长线看，这两个因素对金价起到了很强的支撑作用。 世界黄金矿产量已经见顶，接下来将会出现负增长，虽然短期内对金价的影响不大，但是从长期来看是极度利多金价的。一旦投资者意识到黄金已经供不应求，那么届时金市将迎来大涨行情。由于白银市场被质疑存在操纵，投资者表现谨慎、买兴不高，因此银价长期受到压制。 美国总统特朗普于9月27日提出三十年来规模最大的税务改革计划，给大部分美国民众减税，拟将企业税率从目前的35%下调至20%，特朗普称20%的企业税率是不容商榷的“红线”。期待已久的美国税改计划终于撩开其神秘的面纱，围绕美国财政改革的乐观情绪给原本已经走势偏强的美元锦上添花。与此同时，美联储主席耶伦的鹰派言论和优于预期的美国经济数据亦继续推动美元上涨。在强势美元打压下，金银后期走势料承压不小。 我们预计未来一个月金银的走势仍将以偏弱震荡为主。外盘方面：纽约金主力12月合约若跌破1250美元/盎司，则可能会进一步试探至1200美元/盎司一线；纽约银主力12月合约若跌破16.5美元/盎司，则可能会进一步试探至16美元/盎司一线。内盘方面：沪金主力1712合约若跌破275元/克，则可能会进一步试探至270元/克一线；沪银主力1712合约若跌破3800元/千克，则可能会进一步试探至3700元/千克一线。操作建议：维持中线偏空思路。 贵金属 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、行情回顾 9月初：由于受到五杰克逊霍尔央行年会上耶伦和德拉基讲话的打压，美元走势偏弱，金银受到提振。此外飓风“哈维”作为四级飓风席卷德州，这是逾50年来德州遭遇的最强风暴，“哈维”对美国经济的不利影响亦利多金银走势。9月1日美国公布的8月非农数据意外爆冷，美元进一步受到打压。与此同时，骤然升级的朝鲜半岛紧张局势亦令避险情绪升温。9月3日朝鲜无视国际警告，在8月29日已经发射了一颗导弹的情况下，再度进行了核试验，其行为令全球震惊，金融市场避险情绪被迅速引爆，“恐慌指数” VIX飙升，金银等避险资产大幅走升。 9月中：美国国会与总统特朗普一致同意将债务上限、政府融资措施延长三个月至12月15日，美国政府停摆忧虑消退，美元止跌企稳，金银上行受阻。然而在欧洲央行货币政策会议后的新闻发布会上，欧洲央行行长德拉吉的讲话给欧元多头带来希望。他暗示很有可能会在10月开始缩减购债规模，这早于市场预期的12月。欧元对美元汇率迅速走高，美元指数大跌，金银则趁机反弹。此外，朝鲜并未在建国纪念日上发射导弹，该消息令避险情绪降温，金银陷入回调。虽然9月15日朝鲜再次试射了导弹，但是投资者已经对朝鲜的挑衅行为越来越无感，资金开始回流风险资产，金银走势继续承压。 9月末：北京时间9月21日凌晨2点，美联储宣布维持目标利率区间在1.0-1.25%区间之内不变，但亦宣布将于10月开始缩表，此外还暗示今年可能再次加息。决议公布后，金银短线急挫。美联储点阵图显示委员们预期美联储今年将再加息一次，此外明年还将加息三次，这超出部分投资者的预期。不难看出，美联储释放的信息较此前市场预期的更为鹰派，12月加息概率迅速攀升，金银则遭遇重挫。 1、黄金期货市场 2017年9月份：纽约金主力12月合约走势先扬后抑，价格最高冲至1362.4美元/盎司，月末价格跌至1280美元/盎司附近。沪金主力1712合约走势亦先涨后跌，价格最高冲至285元/克，月末价格跌至280元/克整数关口下方。 图：纽约金主力12月合约走势图 图：沪金主力1712合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2、白银期货市场 2017年9月份：纽约银主力12月合约冲高回落，价格最高冲至18.29美元/盎司，月末价格跌至17美元/盎司下方。沪银主力1712合约亦自高位回落，价格最高冲至4075元/千克，月末价格跌破3900元/千克关键点位。 图：纽约银主力12月合约走势图 图：沪银主力1712合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 二、市场结构分析 1. 金银与美元负相关 2017年9月份：和金银负相关的美元走势先抑后扬，金银走势则是先扬后抑。 图：美元指数与黄金价格走势图 图：美元指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2.金银与欧元正相关 2017年9月份：和金银正相关的欧元先涨后跌，金银走势亦先强后弱。 图：欧元与黄金价格走势图 图：欧元与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 3.金银与日元正相关 2017年9月份：和金银正相关的日元整体走势偏弱，金银无法从中间接受到提振。 图：日元指数与黄金价格走势图 图：日元指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 4.金银与原油正相关 2017年9月份：和金银正相关的原油走强，金银却走弱，原油与金银走势背离，这可能意味着贵金属市场正在释放金融市场风险。 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：原油指数与黄金价格走势图 图：原油指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 5.持仓情况 根据WIND统计的数据，截止9月27日：全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量为864.65吨，较8月末增加了48.22吨；全球最大白银ETF-iShares Silver Trust的白银持有量为10163.29吨，较8月末减少了155.65吨。 图：SPDR Gold Trust黄金持仓情况 图：iShares Silver Trust白银持仓情况 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的周度报告显示，截止9月19日当周：CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为236089张，较8月末增加了5042张；CFTC的期货白银非商业性净多持仓为67803张，较8月末增加了14158张。 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：COMEX黄金非商业净多持仓（单位：张） 图：COMEX白银非商业净多持仓（单位：张） 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 三、宏观面分析 1. 美联储12月加息概率骤增，美元走强金银承压 北京时间9月21日凌晨2时，万众瞩目的美联储9月货币政策会议结果公布。美联储在联邦公开市场委员会（FOMC）会后宣布维持利率不变，保持1%-1.25%的联邦基金利率目标区间不变；但宣布将于10月开始缩减资产负债表规模（缩表），和市场预期一致；并且预计今年还将加息一次。这次决议得到FOMC全票通过。决议出炉之后，金融市场波动剧烈：美元先抑后扬，短线上涨逾100点，金银则短线急跌。 美联储表示将于10月开始缩减约4.2万亿美元的公债和抵押贷款支持证券(MBS)投资组合，最初将每月到期证券再投资规模减少至多100亿美元。2007-2009年的金融危机和经济衰退后，为刺激经济，美联储在2008年至2014年之间实施了三轮量化宽松举措。“缩表行动”将开始逐渐逆转由此产生的宽松政策环境。这意味着美联储为了解除了其历史性的经济