豆粕月报：成本端受宏观影响波动较大，内外盘下方存支撑

观点

• 成本端受宏观影响波动较大，内外盘下方存支撑。
• 当前美主产区天气有利于大豆生长，巴西大豆上调出口，美豆承压，但自身供需格局趋紧，下方支撑较强。
• 中国采购美豆预期增强，美豆压榨数据高于预估，优良率下调，行情下方空间不大。
• 不确定性集中在单产变化及后续出口，但市场对需求端信心增强，美豆新作期末库存下滑，厄尔尼诺影响下，市场存多头预期。
• 国内豆粕供应端压力仍在释放，国储拍卖市场压力较大，但盘面走弱基差修复，华南下游补库力度加大，提振基差行情。
• 短期盘面受成本端影响较大，单边回调，国内供需压力短期难以缓解，关注下游提货情况。

策略

1. 单边：关注盘面在3050附近支撑。
2. 套利：观望为主，预计9-1价差维持窄幅波动。

市场概述

• USDA供需报告趋紧，外盘美豆供需存在偏紧支撑。
• 前期地缘事件刺激市场担忧供应链风险，内外盘豆类同步上行，内盘豆粕强于外盘；短期地缘情绪降温，市场重心重回基本面。
• 全球现货宽松格局未变，巴西豆出口维持强劲，美豆上方存压。
• 国内豆菜粕跟随外盘波动，但国内盘面估值偏低，担忧美豆供应节奏，整体走势偏强。

原料

• 全球大豆整体丰产，巴西大豆产量高位，压制全球豆类市场。
• 美豆端供需格局边际偏紧，市场交易重心转向新作生长形势，美豆优良率下滑，北部主产区干旱风险升温，新作单产存在下调风险。
• 中国采购美豆存在增量预期，为美豆价格形成底部支撑。
• 风险点：宏观地缘话题持续降温，采购兑现不及预期，美豆短期调整压力。

供应

• 未来一个月巴西大豆集中到港压力持续释放，油厂压榨开工高位，豆粕进入累库周期，现货供应持续宽松。
• 国内大豆放储对市场形成压力，短期虽局部补货带动基差反弹，但需求支撑有限，豆粕上方空间受限。

需求

• 依靠高生猪存栏形成刚需托底，饲料需求保持稳定，但养殖盈利偏弱，难以带动饲料需求大幅增量。
• 国内大豆库存处于历史同期高位，豆粕库存持续累积，市场对现货宽松预期充分。

库存

• 大豆库存处于历史同期高位，豆粕库存持续升高，市场对后续预期普遍宽松，关注到港节奏。

基差和月差

1. 基差：盘面回落加速，局部补货带动基差反弹。
2. 月差：市场对后续到港预期较充分，月差维持震荡节奏，但下方空间有限。

美豆

• 截至7月31日连粕收于3071元/吨，月环比上涨128元/吨，涨幅4.35%；郑菜粕收于2316元/吨，月环比上涨69元/吨，涨幅3.07%；美豆主力合约收于1188.25美分/蒲式耳，月环比上涨44.75美分/蒲式耳，涨幅3.91%。
• 7月28日CFTC数据，非商业交易商增持CBOT大豆期货期权净多头头寸29,794手，至100,249手。
• USDA7月供需报告，美国大豆产量44.75亿蒲式耳，略高于预期，期末库存3.1亿蒲式耳，低于预期。
• 美豆CBOT价格和库存线性关系显示，当前库销比下美豆理论运行区间应在1250美分附近。
• 美豆优良率回落至63%，低于预期和去年同期水平，进入结荚关键阶段，产区分化，后续行情重心聚焦主产区天气。
• 美豆大豆玉米比价走弱，玉米小麦价格走强。
• 6月美豆压榨量增加至3月以来最高水平，高于市场预估，日均加工量回升。
• 美豆旧作出口完成度超94%，国内到港保持充裕，关注新作采购格局。
• 6月美豆压榨环比上升，近期压榨利润转好。

全球供需

• 全球大豆市场呈“南美增产、全球供应宽松”格局，产量微增、库存微降、贸易与压榨增长，核心由巴西创纪录产量支撑。

南美

• 巴西大豆新作继续保持增产节奏，增产速度放缓。
• 6月巴西大豆出口量环比略有下滑，总量同比增加，中国进口巴西大豆同比+13.7%，1-6月累计进口同比+9.1%。
• 美豆关税：最惠国基础税率3%，对美加征10%，合计13%，维持至2026年11月。
• 关注中国如何兑现2500万吨的美豆采购。

豆粕

• 美湾及巴西榨利未打开，商业榨利仍未打开。
• 6月中国大豆进口1354.7万吨，同比增长10.46%，环比增长14.89%。
• 大豆到港情况维持高位，9月开始将开始显著下滑，关注四季度供应节奏。
• 油厂大豆及豆粕库存豆粕进入累库节奏，供应持续趋于宽松。
• 饲养亏损结构下，终端维持刚性需求。

菜粕

• 全球菜籽产量，2026年加拿大菜籽种植面积同比增长1.03%。
• 加籽榨利及到港预估，后续到港压力大。
• 中国对加拿大油菜籽、菜粕的最新关税政策：加拿大油菜籽综合进口关税14.9%，加拿大菜粕仅适用最惠国基础税率。
• 菜籽库存回升，市场供应较宽松。