贵金属8月报：通胀仍在高位，价格延续震荡

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|金属与新能源产业中心】汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号: Z0021167 近期市场行情回顾近期市场行情回顾 0101 目录目录 美国对等关税落地对黄金价格的影响影响因素分析 0202 后市价格展望及策略建议后市价格展望及投资策略建议 0303 01 近期市场行情回顾 01近期市场行情回顾 u沃什在6月议息会议发表鹰派言论，鹰派预期升温，美伊在霍尔木兹海峡战争局势成为市场交易主线，油气能源价格上涨推升消费端通胀预期。美国5月CPI创2023年5月以来新高，6月CPI数据有所回落，市场定价美联储年内加息一次，宏观紧缩压力升温，贵金属价格处于震荡调整状态。美联储政策预期成为市场关注焦点，中期来看，全球央行购金加美国财政扩张对金价形成支撑。截至7月31日，美黄金价格较上月末上涨1.9%至4099美元/盎司，美白银价格较上月末下跌2.2%至57.78美元/盎司。 02 影响因素分析 01黄金分析框架介绍 02市场叙事与宏观逻辑 p市场交易逻辑按“地缘→油价→通胀→加息预期”传导链条。美伊冲突升温推高油价，引发通胀预期反弹，市场对美联储提前加息的担忧，美联储7月议息会议表态模糊，贵金属价格延续震荡。 04年内加息预期升温 p油气能源价格处于高位推升通胀预期，市场预期美联储会在年内加息一次。美国AI投资链有望继续支撑经济内生增长动能，6月新增非农与CPI均不及预期，失业率较为稳健。美联储6月议息会议点阵图显示年内加息一次。美国通胀中枢预期维持在高位，下半年美国通胀大概率仍处于偏高区间，回落斜率趋缓，但“工资—通胀”螺旋的风险较低，非AI部门在高利率环境下面临更大压力，年内美联储大概率将维持利率水平不变。 05美债供给压力持续 p目前，美国联邦政府债务总额已攀升至39万亿美元（截至2026年6月），较2025年末增加了3.3万亿美元。2026财年净利息支出预计将达到1.1万亿美元，超过国防预算支出，成为最大的单项支出，2021年利息支出为3523亿美元。社保和医保的福利支出自动增长，这势必将进一步扩大财政赤字缺口。2026年，到期需滚续的国债规模预计约为10万亿美元，其中67%为短期国债（期限在一年及以内），面对巨大的到期再融资压力，债务存量几乎不可能下降。 06央行购金处于高位 u根据世界黄金协会统计，2025年，全球黄金年度需求总量创历史新高，除场外交易外的黄金需求总量是4999吨，全球总供应量是5002吨。25年全球央行购金量是863吨，24年央行购金量是1045吨，投资需求同比增加84%。截至2025年底，中国央行黄金在总外汇储备中占比升至8.5%，较2024年提高3%，但仍低于全球中位数水平15%。2026年上半年，全球央行净增持黄金533吨。 u在金价稳居历史高位的背景下，黄金已超越美国国债，成为全球最大储备资产。但美债信用风险溢价上升的问题无法回避，央行购金还将持续。 07美元指数短期具有支撑 u美国国债占GDP比例超过120%，由于美国债务总额的上升加剧了付息压力，美国利息支出占GDP的比重为3.2%。美国30年期国债收益率在5月中旬向上突破5%，美国财政部债务结构中，约30%的存量债务每年到期并需要再融资。高利率维持越长，存量债务展期成本越重，利息支出被动增加，加息空间受限。 u短期美元指数具有支撑，基于贸易逆差的领先指标，中期来看美国国防预算和国内减税措施落地还将导致美国财政赤字继续上行，美元信用贬值。 08金银比价 u白银兼具金融与商品双重属性，白银价格的上涨通常是追涨黄金的结果。金银比上升趋势一般较为缓慢且稳定，历时3-5年不等，并呈现震荡上升走势。而金银比下跌则较为急促，基本在1年时间内完成主跌浪，并随后呈现震荡走势，历时1-3年不等。白银价格走势与通胀预期具有明显的正相关性。商品属性是金银比修复的核心推动力，金银比与美国PMI数据呈显著负相关性。宏观逻辑主导贵金属价格，白银价格回调，波动幅度更为剧烈。 09白银供需缺口持续存在 u白银是光伏产业中重要的辅材，光伏领域N型电池的市场渗透率提升，N型电池技术的银浆单耗量增加，光伏用银需求将进一步增长，成为工业需求的主要应用领域。从2021年开始，白银全球显性库存持续去库。预计2026年光伏装机量的下滑带动光伏用银总量下降。光伏协会预计中国光伏装机量同比下降43%，预计光伏白银需求减量可能在700吨左右。光伏产业形成“银基降银+铜基替代+电镀互补”的去银化进程，装机增速放缓与技术替代提速对中期白银工业需求形成压力。 10工业需求拉动消费增长 u2025年工业需求占比为58%，工业需求为白银的主导需求。光伏为工业用银消耗主力，银浆90%产能位于国内，银粉产能继续增长。此外动新能源汽车对白银的需求增长，燃油汽车对银的使用量为15-28g/辆，混合动力车对白银的使用量为18-24g/辆，纯电动汽车对白银的使用量为25-50g/辆。白银是AI领域不可或缺的金属，AI服务器用银量高于普通服务器，服务器的增长将拉动工业用银量。在实物需求层面，近期印度大幅提高金银进口关税至15%左右。AI产业与光伏产业白银需求增减互现，但投资需求处于中等水平，现货矛盾暖和。 11白银供需缺口收窄 u2025年在白银工业需求之外，印度进口需求和国内外投资性需求的大幅抬升对白银流动库存形成挤占，导致白银流动现货紧张，出现伦敦和国内的挤仓交易。随着避险逻辑转向宏观加息逻辑，贵金属走势大幅回调，全球白银ETF持仓显著回落，高银价刺激回收供应大幅增长约7%，白银现货流动性紧张的局面大幅缓解。另一方面，美国AI资本支出增加，在AI叙事带动有色板块整体强势的背景下，衰退风险较低，预计金银比值持续在低位震荡。 03 后市价格展望及策略建议 01策略建议 u商品属性是金银比修复的核心推动力，当前外盘金银比已由高点103修复至70左右。复盘历次金银比修复行情，在美国制造业PMI数据处于底部爬升阶段，易出现金银比价向下回落，金银比与美国PMI数据呈显著负相关性。白银供需缺口收窄，但AI产业拉动白银需求增长和美国经济韧性的背景下，金银比将维持在60~75低位。 u地缘冲突频现，美联储独立性受质疑，美债被外国投资者持续出售，逆美元化背景下，黄金已经开始取代部分美国国债，成为许多央行和大型机构投资组合中的无风险资产。市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，在央行购金和美债信用风险溢价上升的支撑下，预计黄金价格下方仍将具有支撑。 u短期内高油价传导引发的通胀担忧，宏观方面美联储释放鹰派基调，加息预期令贵金属价格仍处于调整状态。中期来看，随着美国金融条件走弱，美债规模处于历史高位，美联储实质性加息的门槛较高，政策预期回摆有望令贵金属价格企稳。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 联系我们 长江证券股份有限公司 长江期货股份有限公司 长江证券承销保荐有限公司 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦13-14楼Tel / 027-85861133 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦Tel / 95579或4008888999 Add /上海市虹口区新建路200号国华金融中心B栋20楼Tel / 021-61118978 长江证券（上海）资产管理有限公司 长江成长资本投资有限公司 长江证券创新投资（湖北）有限公司 Add /上海市虹口区新建路200号国华金融中心B栋19楼Tel / 4001166866 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦29楼Tel / 027-65796532 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦28楼Tel / 027-65799822 长信基金管理有限责任公司 长江证券国际金融集团有限公司 Add /上海市浦东新区银城中路68号时代金融中心9层Tel / 4007005566 Add /香港中环大道皇后中183号中远大厦36楼3605-3611室Tel / 852-28230333 THANKS感谢 长江期货股份有限公司金属与新能源产业中心Tel/027-65777105