研报总结
跨界核心逻辑
算力租赁本质属于城市基础设施建设，与环保企业此前从事的污水处理、垃圾焚烧等业务类型相似。环保企业切入该赛道的核心逻辑在于地方政府为满足环境改善速度要求，需借助社会资本力量，从而诞生了BOT等商业模式。当前，互联网大厂对算力的竞争同样比拼时间和速度，以租赁形式可在单位时间内获得更多算力支持，为环保企业提供了相似的逻辑基础。
算力需求爆发与市场空间
全球算力需求爆发式增长
- OPENROUTER平台模型调用Token总量在2026年6月达46.7万亿，同比增幅近20倍。
- IDC预测未来在活跃Agent、Token消耗等方向将保持非常高的复合增速，需求具备持续性。
国内算力需求高速上行
- 国内大规模日均Token调用量从2024年的1000亿攀升至2025年底的100万亿，2026年3月突破140万亿，两年增幅超千倍。
- 用户普及率目前尚未突破50%，付费转化率国内约8%-11%（海外15%-40%），存在3-4倍差距。
- 国内DeepSeek定价约6元/百万Token（海外几十到上百元），后续存在较大调价空间。
算力基建投资空间测算
- 中性假设（情景一）：基于各省2030年中长期规划，估算到2030年累计投资规模达3.9万亿元，与发改委“十五五”期间4万亿投资指引相吻合。
- 积极假设（情景二）：基于艾媒咨询对全国Token需求五年复合增速210%的预期，估算到2030年累计投资空间接近24万亿元。
- 海内外各大厂商持续加大资本开支。
供给瓶颈与竞争格局
核心进入门槛
- 资金门槛：英伟达B300芯片国内成交价攀升至900-1000万元（较2025年底倍增）。
- GPU供给门槛：全球GPU产能瓶颈，上游核心零部件、中游芯片设计、下游封装全线紧张，叠加美国对华芯片限制政策，拿卡格局紧张。
计费模式与需求结构
- 计费模式包括按台/卡每月/每年/每季及每小时等方式。
- 租赁需求多元化，中小企业等新客户群体占比从2023年的12%提升至2025年的28%。
- 高端芯片紧张带动租赁价格上行。
市场规模与竞争格局
- 国内算力设施与服务市场爆发式增长。
- 核心需求方为互联网和服务行业，汽车、政府、金融、制造等行业需求逐步形成。
- 竞争格局：头部云厂商（阿里、火山引擎）占据主要份额，三大运营商扮演重要角色，专业算力租赁及第三方服务商参与。
算力租赁市场空间测算
- 基于情景一（规划角度）的投资规模假设，在自建比例40%、租赁比例60%条件下，推导到2030年算力租赁行业规模可达6000多亿元。
- 对租赁比例、算力建成规模、ROA等指标做了敏感性测算。
环保企业布局进展
- 盈峰环境：凭借资本实力压低负债成本，积极布局算力租赁，使用权资产和租赁负债科目明显起量，采用算力资源整合、云端算力输出、全周期运维保障的运营架构。
- 先河环保：通过外延并购切入新兴产业，收购邢台顺科、邢台智算股权，切入零碳园区赛道，河北地区政企关系良好。
- 金茂源环保：依托“环保+AI”战略，搭建多元化算力业务体系（云计算、系统集成、IDC运维等），算力业务已全面落地投产并商业化。
- 艾布鲁：通过股权投资完善产业链布局，构建自有算力硬件底座，算力中心已建成投产，出租率维持高位，营收大幅增长。
