先进封装供需缺口驱动长电科技产能扩张与估值修复

电磁线双位数增长与海外放量，铜价高企承压现金流 摘要 ●2026H1电磁线营收51亿(+36%),销量5.15万吨(+11%),净利2.55亿(+30%);电缆业务受地产疲软及竞争加剧影响，净利1.28亿(-11%)。●铜价从8万涨至10万/吨(+30%),推高表观营收但增加资金占用，导致H1经营性现金流-16亿，利润增速持续低于营收增速。●变压器领域贡献电磁线70%销量，特高压用线增速达21%;工业电机销量增40%,因定制化程度高，其盈利能力优于变压器及车用业务。·电磁线出口销量5,000吨(+64%),毛利高出国内5-6pct;欧洲基地一期8,000吨将于26Q3试生产，预计欧洲盈利水平比国内高约20%。●变压器领域产能紧张，总产能12.6万吨，计划26H2在湘潭新增4,000吨换位导线产能；车用扁线市占率逆势提升至20%-23%。●电缆业务中标大唐集团11.5亿框架项目，实现全标段覆盖；铝代铜技术在高压领域仍处试验阶段，短期内由两大电网公司决定应用节奏。 Q&A 请介绍…下公司2026年上半年的整体经营业绩、各业务板块表现以及现金流状况? 2026年上半年，公司实现营业收入118.61亿元，同比增长27%;净利润3.75亿元，同比增长11%;归母净利润3.17亿元，同比增长约7%。截至6月底，公司在手订单约47亿元。分业务板块看，电磁线与电线电缆双主业均实现收入增长。电磁线业务实现营业收入51亿元，同比增长36%;销量5.15万吨，同比增长超过11%;净利润2.55亿元，同比增长30%。电缆业务实现营业收入67亿元，同比增长21%,但净利润为1.28亿元，同比下降11%,主要受地产市场疲软、传统机械需求增长乏力以及市场竞争加剧的影响。上半年公司毛利率为9.7%,净利率为3.16%,均有所下滑，主要原因是铜价高企。铜均价超过10万元/吨，同比增幅超30%,这在推高收入表观增速的同时，也增加了采购资金占用并拉低了利润率。现金流方面，上半年经营性现金流为-16亿元。这主要是由于业务规模扩大、直销业务占比提升，叠加铜价大幅上涨，对采购资金、存货和应收账款 形成了阶段性占用。公司采购铜采用现款现货模式，而直销客户存在回款账期，导致了现金流的净流出。公司已启动现金流管控工作，通过强化客户信用管理、完善回款机制及加强逾期账款清收等多项措施改善现金流状况。 公在海外市场、新兴应用领域以及产能和技术研发方面取得了哪些具体进展? 公司海外业务正通过直接出口和海外基地建设两条路径同步推进。2026年上半年，电磁线直接出口销量超过5,000吨，同比增长64%,产品覆盖欧洲、东南亚、南美等区域。欧洲基地建设方面，首批设备已在二季度陆续安装调试，质量体系、运营团队和本地供应链建设同步进行，预计将在三季度实现纸包圆线的试生产，并已成功开发捷克头部变压器企业并签订首笔订单。在新兴应用领域，清洁能源、智能电网、智能装备三大领域合计营收超过70亿元，占总营收比重从2025年同期的50%提升至60%。特高压用BIC扁线销量同比增长21%,公司深度参与了“十五五”首批投运的陕北至安徽±800千伏特高压工程。工业电机领域销量同比增长40%,其中3,000伏高压电机新产品正逐步放量。产能建设方面，无锡基地的三条换位导线产线已于二季度提前投产，新增变压器用扁线理论年产能5,000吨。技术研发方面，针对铜价高企，公司在变压器铝代铜技术上取得进展，为国内电力变压器龙头企业110千伏高压铝绕组变压器的阶段性实验验证提供了核心的铝电磁线。 公司欧洲基地的产能规划、建设节奏以及未来的海外布局恳怎样的? 欧洲基地整体规划的理论年产能为2万吨，分两期建设。一期产能为8,000吨，二期为1.2万吨。目前进入试生产准备阶段的是一期8,000吨产能中的一部分，将于2026年三季度开始试生产。如果筹备工作顺利，预计2026年全年可贡献约1,000至2000吨的产能。二期项目由于漆包工序需要新建厂房，预计投产时间在2028年左右。关于更长远的海外规划，公司关注到北美变压器市场也保持景气，并计划在北美进行布局。目前，关于进入北美市场的具体方式，公司仍在进行密集的调研与论证工作，尚未有明确进展。 海外基地的利润率是否显著优于国内?未来不同地区的利润水平预计将呈现何种差异? 从目前国内直接出口业务的毛利率来看，确实高于国内业务，大约高出5到6个百分点。关于海外基地，虽然没有公司实际运营的直接数据，但根据前期调研，欧洲市场的盈利水平预计比国内高出约20%。当然，这需要生产和运营在成熟稳定后才能实现，前期会存在一个磨合过程。未来的利润情况则需要综合市场的供需关系、原材料价格以及整体竞争格局来判断。 2025年上半年出口金额大幅增长，能否具体拆分电磁线和线缆板块的各自占比及和关数据? 2026年上半年的出口收入绝大部分由电磁线贡献，电缆业务的出口额仅为1,000多万元。电磁线的出口主要由变压器和一小部分高端电机产品构成。上半年，电磁线的直接出口销量为5,000吨，同比增长64%。 对于2025年全年的出口趋势有何展望? 从市场反馈来看，对全年的出口趋势持相对乐观的态度。变压器领域的景气度较高，无论是欧美等电力基础设施建设较早的国家和地区，还是南美、东南亚等新兴市场，需求都表现得比较旺盛。预计全年出口量能够维持上半年的增长速度。 2026年上半年电磁线业务在变压器、新能源汽车和工业电机等不同应用领缄的销量规模和增长趋势如何? 2026年上半年电磁线总销量为5.1万吨。其中，变压器领域占比70%,销量为3.6万吨，同比增长11%。特高压部分增速较快，达到21%;非特高压部分是大头，销量为3.1万吨，增速为9%。国内变压器需求跟随电网投资节奏稳健增长，而海外需求持续旺盛。新能源汽车领域占比18%,销量为9,000多吨，增速为9%,增速放缓主要受上半年整车厂销量下滑影响。尽管增速下滑，但市占率有所提升，从以往的15%-20%提升至20%-23%的区间。工业电机领域销量为3,000多吨，同比增长40%,主要得益于近一两年在新领域的市场开拓取得了放量效果，尤其是在3,000伏高端电机领域取得了较大突破，预计未来将延续增长趋势。 自前公司的电磁线产能是否紧张?未来是否有进一步的扩产计划? 公司目前电磁线总产能为12.6万吨。具体构成为：变压器用线产能8.5万吨(其中5,0C0吨为近期在无锡新增落地),车用扁线产能3.6万吨(其中1.6万吨为2025年新增),工业电机用扁线及其他产能为1万吨。当前变压器领域的产能确实比较紧张，因此计划于2026年下半年在湘潭新增约4,000多吨的换位导线产能，该项目正在建设中，有望在下半年投产。 绕组铝导线在国内和海外市场的推广预期如何? 铝导线的应用需分两类来看。在中低压变压器领域，铝线应用较多，尤其是在国外市场，因此未来欧洲捷克基地不排除生产铝线产品，包括配网端产品。国内的中低压变压器也有一部分使用铝线。但在高压和特高压领域，出于安全性等综合因素考量，目前尚未应用铝线产品。近期国内头部变压器企业探索“铝代铜”技术，可能与铜价持续高位以及相关的窗口指导建议有关，但据了解，这些技术攻关目前仍处于试验阶段，尚无产品并网。未来高压变压器领域“铝代铜”的应用决定权主要在客户端，尤其是两大电网公司。公司目前主要进行前期的技术储备， 以便在需求出现时能够及时跟进，并保持领先身位。 公司对2026年全年的业绩指引是否有调整?上半年工业电机业务的构成和盈利能力表现如何? 关于全年业绩指引，此前与市场交流时给出的个位数增长指引维持不变。虽然2026年上半年净利润实现了11%以上的增长，但从扣非净利润规模角度看仍是个位数增长。二季度相较于一季度有所改善，主要得益于公司结构调整及大客户拓展。关于工业电机业务，目前绝大部分业务以国内市场为主，仅有少数出口至日本等地。在盈利能力方面，工业电机业务要优于变压器和新能源汽车业务。因为工业电机属于小批量、定制化产品，其应用场景多样，对绝缘方式和性能有各种特殊要求(如膜包、丝包等),因此加工费和单吨盈利水平相对更高。 工业电机作为一个新拓展的市场，其未来的市场空间和战略重要性如何? 工业电机是一个规模庞大的市场，公司认为这一领域未来有较大的拓展空间，并将作为未来一个重要的新市场进行开拓。 公司在工业电机用扁线市场的地位如何，以及对该业务未来的增长有何展望? 工业电机是公司在变压器和新能源汽车领域之外拓展的新业务领域，但其整体市场体量无法与新能源汽车及变压器市场相比。根据营销部门的反馈，目前公司在工业电机用扁线市场中大致排在第三位，前两名均为非上市公司。2026年上半年，该业务板块的销量为3,000吨。作为上市公司，在规模、采购成本及管理能力方面具备优势，因此对未来提升市场占有率和实现销量增长抱有信心。尽管如此，该业务的绝对量与变压器和新能源汽车业务相比，仍将存在较大差距。工业电机业务被定位为公司未来的第二增长曲线。当前其在公司电磁线业务中的整体体量占比较低，主要受限于产能配置和部分产线尚不够丰富。未来，公司将重点发力高端工业电机，特别是高压电机领域，但这需要一定的时间来实现。 公司近期中标中国大唐集团框架采购项目，这对电缆业务具体有何影响? 本次中标的是大唐集团的框架性招标。与上一轮仅中标低压电力电缆不同，此次公司中了三个标，实现了全标段覆盖，具体包括低压电缆、1-35千伏铝合金电力电缆以及6-35千伏铜芯及铝芯电力电缆。这体现了公司近年来在电缆业务大客户开拓方面的成效。在本次中标中，低压电缆标段排名第一，中标份额为40%;另外两个标段作为第二中标人，中标份额均为30%。三个标段合计的预计中标金额约为11.5亿元。 公司第二季度收入同比呈现加速增长，如何展望下半年收入与利润的增长态势?利润增速慢于收入增速的情况预计何时能得到改善? 从历年各季度的业务趋势来看，第一季度通常是相对淡季。2026年第二季度收入环比增幅接近40%,而2025年同期的环比增幅也接近30%。电线电缆行业的需求放量、施工建设及开工高峰通常集中在第二、三季度。因此，预计第三季度的业务情况将与第二季度基本持平，而第四季度则会涉及项目建设的资金回笼。全年的业务结构预计将与上半年保持一致。关于利润增速低于收入增速的现象，主要有两方面原因。首先，铜价是重要影响因素之一。2026年铜均价从2025年的8万元/吨攀升至10万元/吨，这对收入与利润增速的结构产生了影响。其次，从内部业务结构来看，电磁线产业中心整体盈利能力较强，特别是特高压变压器业务对规模和利润的同比增幅贡献显著。然而，电缆业务受到房地产市场及公建公装市场整体下滑趋势的影响，盈利水平面临一定压力。综合考虑铜价趋势和内部不同业务板块的特征，预计利润增幅低于营收增幅的趋势可能会持续，对于这一情况何时出现调整，目前保持观望。