船舶行业观点更新政策缓和与供需缺口共存新造船市场量价有望修复20251215

2025年12月16日15:21 关键词 中国船舶新造船市场订单船价扬子江松发股份毛利率净利率产能手持订单集装箱船散货船油轮二手船价环保转型接单周期利润收入造船 全文摘要 本次年度策略汇报回顾了新造船市场受美国301政策影响下的表现，指出订单和价格下滑，主要因基数高和政策压制。中国船舶虽完成吸收合并，但因扩展态度克制，表现未及预期；相反，恒力重工（松帆）因产能弹性大，虽首次订单覆盖率低，但预示接单和利润释放可能超预期，股价表现更佳。报告强调，尽管船厂前三季业绩亮眼，高毛利率订单兑现持续，中国船舶业绩尤其突出，但收入增速环比放缓，因季度开工淡季。 船舶行业观点更新-政策缓和与供需缺口共存，新造船市场量价有望修复-20251215_导读 2025年12月16日15:21 关键词 中国船舶新造船市场订单船价扬子江松发股份毛利率净利率产能手持订单集装箱船散货船油轮二手船价环保转型接单周期利润收入造船 全文摘要 本次年度策略汇报回顾了新造船市场受美国301政策影响下的表现，指出订单和价格下滑，主要因基数高和政策压制。中国船舶虽完成吸收合并，但因扩展态度克制，表现未及预期；相反，恒力重工（松帆）因产能弹性大，虽首次订单覆盖率低，但预示接单和利润释放可能超预期，股价表现更佳。报告强调，尽管船厂前三季业绩亮眼，高毛利率订单兑现持续，中国船舶业绩尤其突出，但收入增速环比放缓，因季度开工淡季。展望未来，虽市场阶段性承压，但随着高基数和关税制裁影响减退，新造船市场预计增长，船价上行可期。建议关注行业动态和高毛利率订单兑现，对中国造船企业表现和盈利修复持积极态度。 章节速览 00:00船舶行业年度策略汇报：中国船舶业绩亮眼，利润复合增速超预期 汇报聚焦于船舶行业年度策略，回顾新造船市场情况与股价表现，强调中国船舶在吸收合并中国重工后，前三季度营收与净利润显著增长，毛利率与净利率持续修复，预计未来利润复合增速超50%，估值将快速消化。 02:24中国船舶行业订单与业绩增长分析 中国船舶订单排至29年，业绩增长弹性大。扬子江营收131亿，新签50艘订单，毛利率提升，交船排至2030年。松发股份重组后营收118亿，增长240%，产能快速扩张，接单增速快，市场预期高。 04:16造船行业基本面稳健，业绩增长预期乐观 对话强调了造船行业公司基本面良好，订单饱满，产能通过内部改革或新建产能得以扩充。尽管船价受301条款及高基数影响有所下降，但仍处于历史高位。预计未来行业收入将保持稳健增长，利润弹性更大。股价波动主要受业绩兑现节奏、市场对潜在弹性的判断及行业贝塔影响。 05:11造船周期景气度与订单下滑分析 本轮造船周期自2021年起，行业景气度持续高位。尽管2025年前三季度全球新造船市场订单同比下滑50%，集装箱船因红海危机需求增长，散货船和油轮订单大幅下降。行业绝对量仍高于过去十年平均水平25%。美国301法案和船舶法案影响显著，市场预期从下滑30%调整至50%，行业需关注政策影响及订单持续性。 07:08新造船市场恢复与预测 对话分析了新造船市场在环保约束和政策影响下的复苏迹象，指出油轮和散货船订单的明显拐点，以及中国对美反制政策对市场增速的修复作用。预计在低基数和集装箱船需求下降的情况下，新造船市场仍将实现大个位数增长。 对话讨论了新造船市场的现状，指出尽管新造船价格指数略有下滑，但集装箱船价格维持高位，主要由于供需缺口显著，船厂订单排产至三年后，导致降价意愿低。手持订单同比增长，运力占比历史低位，表明供给紧张。未来，二手船价企稳修复，预示需求端可能未如预期差，船东观望情绪消解，订单逐步改善，预计新造船价格明年至少能稳住。散货船和游轮因更新需求迫切及环保转型空间大，将支撑行业需求侧复苏。 11:32中国船厂全球市场份额与接单情况分析 对话讨论了中国船厂在全球市场份额和接单情况的现状及未来展望。尽管前三季度中国船厂新建订单份额下降，但自七、八月份起份额已开始修复，且与韩国船厂的价差扩大。中国船厂产能弹性大，头部企业能跟随行业稳健增长，因此对全球市场份额和接单情况不必过于悲观。 12:48中国船舶行业前景与市场分析 对话深入探讨了中国船舶行业在当前市场环境下的挑战与机遇，指出尽管面临产能约束与美国关税制裁等短期压力，但长期来看，环保政策推动与全球造船周期的持续性为行业带来增长潜力。中国船舶作为行业龙头，通过整合资源与修复盈利能力，预计未来几年将实现显著的业绩增长与估值提升。建议关注国内头部造船企业的发展，特别是高毛利率订单的兑现与行业周期的持续性。 发言总结 发言人1 他对新造船市场的年度策略进行了详细汇报，着重分析了美国301政策对市场的影响，指出该政策加码及去年的高基数导致订单和新造船价格出现下滑。在市场表现上，中国船舶作为国有龙头，尽管完成了对中国重工的吸收合并，但由于扩展态度克制及风格切换，下半年表现不及大盘；相反，松帆（恒力重工）等民营企业的首次订单覆盖率低，暗示其接单和利润释放可能超预期，股价表现更强。此外，他强调了船厂业绩的亮眼表现，特别是中国船舶、扬子江、淞发等企业，由于高毛利率订单的兑现，其业绩增长弹性大，手上的订单排期至2029年。最后，他建议关注中国造船产业链，尤其是头部企业和高毛利率订单的兑现情况，同时分析了新造船价格指数、二手船价格指数等指标，预期新造船市场未来有增长潜力。 问答回顾 发言人1问：今年新造船市场的整体情况如何？中国船舶的业绩表现怎样？ 发言人1答：今年新造船市场受到美国301政策压制及去年高基数的影响，订单和新造船价格出现下滑。其中，中国船舶作为国有造船龙头，在风格切换和扩展态度较为克制的影响下，跑输大盘；而民营企业如恒力重工因其产能弹性大、首次订单覆盖率低，接单及利润释放可能超预期，因此整体股价表现更强。中国船舶在完成对中国重工的吸收合并后，前三季度实现营业收入1072亿元，同比增长18%，净利润59亿元，同比增长115%。单三季度营收350亿元，同比增长5%，收入增速环比放缓主要由于Q3是开工淡季；净利润约21亿元，同比增长接近百分之百，表现优秀。 发言人1问：扬子江造船和恒力重工（松发股份）的最新订单及在手订单情况如何？ 发言人1答：扬子江造船前三季度新签50艘订单，合计约140亿人民币，集装箱船占比75%；在手订单245艘，合计约1500亿人民币，交船排期至2030年。而恒力重工（松发股份）由于五月份重组成功，数据可比性不强，但前三季度实现营收118亿元，同比增长240%，净利润13亿元。恒力重工产能快速提升，预计能达到扬子江的一点五倍到两倍，接单增速非常快，市场对其预期较高。 发言人1问：中国船舶的具体利润率指标如何？中国船舶未来的订单情况如何？ 发言人1答：中国船舶的毛利率和净利率在前三季度环比继续修复，销售毛利率为13个点，同比提升约两个点，净利率为7个点，同比提升约四个点。尽管目前利润率对标历史高位或民营企业仍有提升空间，但考虑到并表重工，预计今年中国船舶能实现约95亿规模净利润，对应估值约27倍，未来利润复合增速有望达到50%以上，估值有望快速消化至16倍、12倍水平。中国船舶订单已排期至2029年，在周期企稳和订单兑现、净利率提升的背景下，业绩增长弹性较大。扬子江造船上半年营收131亿元，同比持平，主要受产能限制和游轮项目单价较低等因素影响，但受益于高船价订单兑现，毛利率同比提升8个点，未来仍有提升空间。 发言人1问：目前造船公司的基本面及对未来判断是怎样的？ 发言人1答：从基本面来看，造船公司的业绩都保持稳健增长，订单饱满，通过内部改革和新建产能等方式提升产能。尽管船价在去年与原材料价格形成剪刀差并有所下滑，但仍处于历史高位，因此业绩兑现没有问题，收入维持稳健增长，利润弹性更大。影响股价的主要因素是业绩兑现节奏和市场对行业贝塔的判断。对于造船周期的景气度和接单持续性，存在一定的分歧，但全球新造船市场需求仍相对强劲，尤其是集装箱船型需求增长明显，老船更新节奏较为平稳。 发言人1问：尽管整个行业新订单同比下滑50%，但为什么仍处于景气高位？新造船订单和船价的具体情况如何？ 发言人1答：尽管同比下滑明显，但绝对量水平相比过去十年平均值高出25%，这表明造船业依然保持高位景气。下滑主要由于基数较高以及美国301调查和相关法案的影响。2024年全球新造船订单实际上有31%的增长，部分需求被预支到今年。美国301法案推出后，市场对2025年造船订单预期一度调整为下滑30%左右，但随着形势变化，预期逐渐调整至下滑50%左右。按照克拉克森的数据，11月份新造船订单载重吨口径同比首次转正，增长3%至4%，环比增速也很快。其中，油轮和散货船拐点明显，散货船订单同比在10月份增长80%以上，11月份持平略增；游轮11月份订单同比增长25%，翻倍增长。预计明年在油轮和散货船基数较低的情况下，假设集装箱船新增需求下降30%到50%，新造船市场仍会有大个位数增长。同时，虽然订单减少，但船价维持高位，主要是由于新造船市场供需缺口仍然较大，船厂手持订单充足且无明显降价抢单意愿。 发言人1问：下滑趋势是否意味着之前预测的周期性衰退逻辑错误？ 发言人1答：这种下滑并不是之前判断的传播周期衰退，而是受到特殊事件（如301法案）的影响加剧了船东观望情绪，特别是在交期较长的情况下，存量更新节奏有放缓余地。随着中国对美国传播法案的反制政策实施及中美双方达成协议，新造船市场增速开始修复。 发言人1问：二手船价格指数对于预测新造船价格有何作用？ 发言人1答：二手船价格指数企稳修复，反映需求端可能没有想象中差，并且随着二手船价上升，船东购买新船的性价比逐渐提升，这预示着新造船价格在未来可能会稳中上升。此外，随着观望情绪消解，订单改善，预计明年新造船价格指数能保持稳定。 发言人1问：散货船和游轮复苏节奏如何，以及它们对行业需求的贡献？ 发言人1答：本轮周期中，散货船复苏节奏滞后，但目前其在手订单运力比约为10%，平均船龄约12岁，更新需求迫切；游轮方面，定期订单表现一般，需求运价不佳且船坞被集装箱船占据，平均船龄超过14岁，老龄化严重。判断散货船和油轮复苏节奏将跟随集装箱船复苏，成为支撑明年行业需求侧的主要船型，且从环保转型角度看，游轮和散货船仍有较大转型空间。 发言人1问：中国与韩国船厂订单份额及价格差异的变化情况？ 发言人1答：今年前三季度，中国船厂新建订单份额下降了61%，目前份额约为60%，受到301法案影响明显。同时，中国与韩国船厂价格差距在扩大，中国船厂拥有议价权，港口费用反制措施对整体影响有限。尽管如此，自七月份起，中国船厂订单份额已开始慢慢修复，验证了中国并非完全处于弱势地位，互征港口费可作为谈判有力手段。 发言人1问：对于中国船厂在全球的市场份额以及接单情况，您持怎样的看法？ 发言人1答：我们对中国船厂在全球的份额不必过于悲观，其产能弹性远大于日韩船厂。尤其是头部企业，能够跟随行业稳健增长，甚至表现更优。 发言人1问：对于中国船舶的表现和市场预期，您有何见解？对于中国船舶的具体盈利预测是怎样的？ 发言人1答：今年下半年以来，中国船舶表现不佳主要是由于风格切换和产能约束等因素。但对中船的弹性应乐观一些，目前公司已整合南美船合并资源，消除同业竞争并发挥协同效应。中国船舶净利率修复空间大，随着贝塔修复和中船集团签署的大单承建，业绩有望释放并消化估值。预计中国船舶今年利润为95亿，明后年利润复合增速达50%，对应估值今年27倍，明后年将快速降至17倍和13倍。我们判断其景气周期能够持续至2030年甚至更久，建议关注国内头部造船企业的盈利修复及高毛利率订单兑现情况。 发言人1问：您如何看待2025年新造船市场的形势？ 发言人1答：2025年新造船市场处于阶段性承压状态，主要原因是高基数和美国关税制裁的影响，但这两个因素正在逐步减弱。 发言人1问：对于2026年及未来的市场展望如何？在这轮周期中，中国造船产业链哪些