经营增效，业绩提速

公司评级增持（维持） 经营增效，业绩提速 报告日期2026年08月02日 投资要点： ⚫FY2026Q4业绩超预期：新东方FY2026Q4实现净营收15.30亿美元，同比增长23.0%，Non-GAAP经营利润和归母净利润分别为1.10和0.88亿美元，分别同比增长34.7%和减少10.5%。FY2026全年营收56.61亿美元，同比增长15.5%，Non-GAAP经营利润和归母净利润分别为7.38和5.71亿美元，分别同比增长33.1%和10.5%；Non-GAAP经营利润率和净利率分别为13.0%和10.1%。公司FY2026Q4和FY2026全年的营收增速均超出指引上限。 相关研究 【兴证海外消费】新东方-S(09901.HK)FY2026Q3业绩点评：营收增速超预期-2026.04.25 【兴证海外消费】新东方-S(09901.HK)FY2026Q2业绩点评：业务协同整合，调高全年收入指引-2026.02.05【兴证海外社服】新东方-S(09901.HK)FY2026Q1业绩点评：宣派现金股息及回购计划，加大股东回报-2025.11.02 ⚫核心业务增速回升，经营效率提升：公司FY2026Q4营收增速23.0%，分业务板块看：出国考试准备及咨询收入同比增长3.6%；成人及大学生业务营收同比增长29.1%；教育新业务营收同比增长24.8%。主要经营指标保持健康，非学科类辅导业务参与人次为107.2万人次；智能学习系统及设备继续在60个城市开展业务，活跃付费用户为32.6万人。公司继续实施降本增效、业务协同整合等措施，利润率仍有改善空间。 ⚫现金流强劲，股东回报计划继续推进：FY2026Q4公司净经营现金为5.187亿美元，资本开支为99百万美元，保持适度的规模扩张。截至季末，公司持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资约55.60亿美元，现金储备新高。公司的三年股东回报计划继续推进，2027财年的回报计划包括3亿美元的现金股息以及不超过2亿美元的回购计划。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫FY2027全年展望：公司预计FY2027的净营收约为64.539-66.803亿美元，同比增长14-18%，中位数为16%，增速较2025及2026财年的增长的基础上继续提速，反映了行业竞争格局优化，公司在执行降本增效策略以后，经营效率进一步提升。截至FY2026Q4，公司递延收入达到22.429亿美元，同比增长14.8%，创近年来新高，是后续业绩增长的保障。 ⚫维持“增持”评级：公司通过降本增效、业务整合提升经营效率，同时行业的竞争格局优化，资源向行业龙头公司聚集。公司现金充足，持续执行丰厚的股东回报计划，现金股息和回购同时推进。我们预计公司FY2027-2029的营业收入分别为66.80/76.82/86.81亿美元，Non-GAAP归母净利润分别为7.00/7.92/8.86亿美元，我们维持公司“增持”的评级。 ⚫风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期 ⚫FY2026Q4业绩超预期：新东方FY2026Q4实现净营收15.30亿美元，同比增长23.0%，Non-GAAP经营利润和归母净利润分别为1.10和0.88亿美元，分别同比增长34.7%和减少10.5%。FY2026全年营收56.61亿美元，同比增长15.5%，Non-GAAP经营利润和归母净利润分别为7.38和5.71亿美元，分别同比增长33.1%和10.5%；Non-GAAP经营利润率和净利率分别为13.0%和10.1%。公司FY2026Q4和FY2026全年的营收增速均超出指引上限。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫核心业务增速回升，经营效率提升：公司FY2026Q4营收增速23.0%，分业务板块看：出国考试准备及咨询收入同比增长3.6%；成人及大学生业务营收同比增长29.1%；教育新业务营收同比增长24.8%。主要经营指标保持健康，非学科类辅导业务参与人次为107.2万人次；智能学习系统及设备继续在60个城市开展业务，活跃付费用户为32.6万人。公司继续实施降本增效、业务协同整合等措施，利润率仍有改善空间。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫现金流强劲，股东回报计划继续推进：FY2026Q4公司净经营现金为5.187亿美元，资本开支为99百万美元，保持适度的规模扩张。截至季末，公司持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资约55.60亿美元，现金储备新高。公司的三年股东回报计划继续推进，2027财年的回报计划包括3亿美元的现金股息以及不超过2亿美元的回购计划。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫FY2027全年展望：公司预计FY2027的净营收约为64.539-66.803亿美元，同比增长14-18%，中位数为16%，增速较2025及2026财年的增长的基础上继续提速，反映了行业竞争格局优化，公司在执行降本增效策略以后，经营效率进一步提升。截至FY2026Q4，公司递延收入达到22.429亿美元，同比增长14.8%，创近年来新高，是后续业绩增长的保障。 ⚫维持“增增持评评级：公司通过降本增效、业务整合提升经营效率，同时行业的竞争格局优化，资源向行业龙头公司聚集。公司现金充足，持续执行丰厚的股东回报计划，现金股息和回购同时推进。我们预计公司FY2027-2029的营业收入分别为66.80/76.82/86.81亿美元，Non-GAAP归母净利润分别为7.00/7.92/8.86亿美元，我们维持公司增增持评的评级。 ⚫风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与山东黄金集团有限公司、台州市城市建设投资发展集团有限公司、淄博市财金控股集团有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司香港分行、攀枝花城建交通（集团）有限公司、天府信用增进股份有限公司、中信银行（国际）有限公司、济南城市建设集团有限公司、济南建设国际投资有限公司、浙江能源国际有限公司、浙江省能源集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、资阳市投资控股集团有限公司、易控智驾科技股份有限公司、蒙城县开发区兴蒙投资有限公司、上海君赛生物股份有限公司、香港锦苑花卉有限公司、昆明产业开发投资有限责任公司、挚达科技、广州知易生物科技股份有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、绍兴市城市发展集团有限公司、深圳市星源材质科技股份有限公司、福建森达电气股份有限公司、申万宏源国际金融有限公司、申万宏源证券有限公司、江苏瀚瑞投资控股有限公司、临沂城市建设投资集团有限公司、沂晟国际有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、山东省财金投资集团有限公司、山东省商业集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、山东高速、通汇资本国际有限公司、孝感市高创投资有限公司、湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、厦门睿云联创新科技股份有限公司、成都银行、内江投资控股集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、土耳其主权基金、SDG Finance Limited、Hanrui Overseas Investment Co., Ltd.有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任