透视股债跷跷板：细分资产相关性的K型分化

核心观点与关键数据

• 股债关系重回跷跷板：近期股债关系从上半年一度出现的同向运行重新转向反向，主要受风险偏好和机构配置行为变化影响。
• 理论分析：股债相关性受分子效应（经济和盈利预期）、分母效应（贴现率变化）和风险偏好效应影响，当前风险偏好和配置行为是关键观察点。
• 上半年“看似”同向的原因：
  • 科技板块主导股市上涨，与传统经济和融资需求关联减弱。
  • 股债两端存在K型分化：科技股偏强、传统行业偏弱；短债和信用债占优、超长利率债区间震荡。
  • 纯债机构定价能力偏弱，多资产机构偏好权益，长久期债券未成为主要收益来源。
• 近期重回跷跷板的原因：
  • 多资产机构对股票和债券相对收益与波动的判断变化。
  • 权益持续震荡，止损和仓位约束推动机构减股增债。
  • 保险、年金等机构重新关注债券，配置需求由短债转向超长久期。
  • 权益资产夏普比率下降，债券相对吸引力上升。

研究结论

• 未来展望：只要股市维持高波动震荡，保险、年金等机构将持续提高债券配置，特别是超长久期债券的需求可能继续增加。
• 风险提示：流动性超预期收紧、经济修复大幅加速、债券供给放量。

债市周度复盘

• 资金利率：央行加大公开市场投放，DR001和DR007利率上行。
• 现券期货：收益率先窄幅震荡上行后明显下行，10年期国债收益率受政治局会议利好信号和权益市场调整影响下行。
• 一级市场：利率债发行3692.59亿元，净融资2286.54亿元。

资产相对性价比

• 国债期限利差：国债各期限利差表现分化，2Y-1Y、5Y-1Y、10Y-1Y利差收窄。
• 国开债期限利差：多数收窄，仅30Y-10Y利差走阔。
• 期限利差、信用利差：企业债和城投债期限利差多数走阔，二级资本债期限利差均收窄。