经济K型分化下的银行股：基本面是明牌，投资稳健性高

2026年06月12日 证券研究报告/行业专题报告 银行 评级：增持（维持） 报告摘要 核心要点：1、经济的生产端强劲(科技、制造和出口)，推动对公贷款需求较强且资产质量稳健；推动营收和业绩增长。2、经济的需求端（消费、地产）和民间投资还偏弱；银行零售贷款需求较弱；也使得居民风险偏好持续较低，定期存款到期接受低利率，利于银行息差。3、行业格局上，对公业务较强的银行（大行与城商行）业绩相对较强。4、银行业绩确定性会带来稳健收益，短期则与市场风格相关；个股选择上，关注对公业务，重点推荐优质的城农商行。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 政策面：当前宏观呈典型的"K型分化、供强需弱"，生产端有新质生产力、出口与制造支撑，需求端地产与消费偏弱。这一格局下政策保持定力，利率与流动性维持"双稳"：资金利率在政策利率附近低位平稳，最宽松的阶段虽已过去，但融资需求待提振、银行面临资产荒，叠加稳汇率诉求，环境并不支持流动性系统性收紧。其含义有二：一是流动性稳定意味着银行红利逻辑的配置环境稳定，高股息相对国债的利差有保障，这是配置此类资产的前提；二是供强需弱下，银行经营主线仍落在对公，大行与城商行的信贷需求和资产质量相对更稳。 基本面：经济模式向银行基本面的映射，带来较强的业绩确定性。"供强需弱"格局从资产端与负债端两侧共同支撑银行基本面：生产端强（科技、制造、出口）对应对公信贷需求旺、资产质量稳健，推动营收超预期、净利润增速向好；需求端弱则一体两面，居民风险偏好低位、资金沉淀为低息定存、压低付息率，反为息差企稳提供支撑。资产端的"量"与负债端的"价"同时受益，正是营收由"以量补价"切换为"量价共振"的根源，也是本轮修复区别于以往的关键。结构上，对公为主的大行与优质城农商行更直接受益、业绩相对更强，零售占比高的股份行短期相对承压。该模式延续性强（政策定力），息差筑底回升、营收将持续成为板块亮点，银行"稳定盈利资产"的业绩确定性，构成2026年板块投资逻辑的基石。 上市公司数42行业总市值(亿元)155,058.90行业流通市值(亿元)148,659.10 行业-市场走势对比 资金面：前期压制板块的资金面正在反转。证金、汇金等大型机构投资者筹码已基本出清：证金一季度进一步减持、并退出招行、兴业、华夏、光大、北京等前十大股东，已基本退场；汇金挂钩的宽基基金规模已回落至本轮增持启动前水平。与之相对，险资一季度仍在系统性增持，6家险企合计增持11家银行。 个股层面：股息率维度推荐兴业银行、招商银行。经营维度继续看好大行加优质城商行：大行中建设银行、工商银行兼具高股息与供强需弱下对公主线的稳健；城商行中看好对公能力与区域α更优的江苏、南京、杭州、齐鲁银行。 投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、宁波银行、杭州银行、上海银行、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。 相关报告 1、《《人民币存贷款利率管理规定》点评：深化利率市场化改革，取消罚息强制上浮比例》2026-06-09 2、《最新追踪|上市银行股权结构：证金与宽基压力尾声，险资整体增持》2026-06-023、《银行2026年1季度经营数据：息差企稳+规模平稳，利润分化源于拨备计提》2026-05-17 风险提示事件：经济下滑超预期，数据更新不及时，测算存在偏差等。 内容目录 引言：从“K型分化、供强需弱”说起.....................................................................3 一、宏观与政策：供强需弱下的政策定力与流动性稳健...........................................3 （一）宏观：供强需弱、K型分化加剧...............................................................3（二）政策：兼具定力与底线思维......................................................................4（三）利率与流动性：“双稳”格局.......................................................................5 二、基本面：规模、息差、资产质量、营收与利润...................................................6 （一）经济模式向银行基本面的映射：业绩确定性强........................................6（二）规模：生息资产仍会保留一定增速...........................................................7（三）息差：从“以量补价”到“量价共振”的拐点..................................................7（四）资产质量：平稳，主动确认与处置...........................................................9（五）营收与利润展望：规模与息差共振，预计一季度增速延续....................10 三、资金面：证金与宽基压力尾声，险资整体增持.................................................10 （一）筹码出清：扰动接近尾声.......................................................................10（二）险资增持：欠配资产的系统性选择.........................................................11 四、银行投资建议与风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：“K型分化”与“供强需弱”向银行板块的映射.......................................3图表2：供给端新动能强：高技术、装备制造业增加值显著高于规上工业（同比）4图表3：社零增速逐月下滑（当月同比，%）..........................................................4图表4：地产深度调整（累计同比，%）.................................................................4图表5：政策兼具定力与底线思维............................................................................5图表6：货币环境保持宽松：M2、M1同比增速......................................................5图表7：资金利率低位平稳、流动性维持宽裕：DR007、R007..............................6图表8：经济模式向银行基本面映射........................................................................7图表9：社融与贷款增速仍保留一定增速——银行生息资产扩张的支撑.................7图表10：上市银行1Q26单季年化息差企稳回升....................................................8图表11：新发贷款利率降幅收窄、按揭率先同比企稳.............................................8图表12：存款增速持续高于贷款——银行不缺存款，可主动压降高息存款...........9图表13：三情景下利息净收入增速测算（%，BP）...............................................9图表14：上市银行信用成本与不良生成的动态平衡..............................................10图表15：一季度上市银行营收与归母净利润累积同比增速显著回升....................10图表16：证金1Q26基本退出：对主要银行持股比例变动...................................11图表17：宽基基金规模回落至增持前水平.............................................................11图表18：险资1Q26系统性增持：主要新进/增持持仓.........................................12 引言：从“K型分化、供强需弱”说起 当前宏观呈典型的K型分化、供强需弱。生产端，新质生产力、出口与先进制造支撑动能偏强，高技术产业增加值维持两位数、装备制造业贡献规上工业增长的七成以上；需求端，地产与消费偏弱，房地产开发投资累计同比仍深跌逾一成、居民消费增速持续走低，修复迟缓。 这一格局下，政策保持定力、坚守底线思维，利率与流动性维持“双稳”。资金利率在政策利率附近低位平稳；最宽松的阶段虽已过去，但融资需求待提振、银行面临资产荒，叠加稳汇率诉求，环境并不支持流动性的系统性收紧。 由此映射到银行，是两条主线。其一，流动性环境的稳定，意味着银行作为红利资产的投资环境稳定，高股息相对国债的利差有保障，这是配置银行红利资产的前提。其二，供强需弱之下，银行经营的主线落在对公：对公信贷需求与资产质量更稳，对公业务为主的大行、与区域信用扩张的优质城商行相对更稳。 来源：中泰证券研究所 一、宏观与政策：供强需弱下的政策定力与流动性稳健 （一）宏观：供强需弱、K型分化加剧2026年一季度“开门红”后，4月经济修复放缓，供强需弱的分化进一步加剧： 新动能与外需韧性较强，内需与实体信贷偏弱。 供给端，新动能托底。在出口高增与产业升级需求带动下，4月份装备制造业增加值增长8.3%、对规上工业增长的贡献率达74.5%，其中，电子行业增长15.6%，为近两年最高增速，对全部规模以上工业增长的贡献率达38.4%。此外，4月份规模以上高技术制造业增加值同比增长12.8%，增速较上月加快1.1个百分点，对全部规模以上工业增长的贡献率达52.1%，较上月提高17.1个百分点，从行业看，电子器件制造、电子工业专用设备制造、飞机制造等行业增加值分别增长29.2%、23.1%、22.0%。从产品看，“人工智能+”带动存储芯片、硬盘存储器等产品产量分别增长32.1%、8.7%；具身智能、人机协作等新经济增长点助力机器人领域快速发展，机器人减