公用事业行业研究：代购电价超季节性上行，红利的再深化与再拓展

投资逻辑： 代购电价超季节性上行，电价底部信号明朗 2026年8月代理购电价格陆续发布，全国代购电价均值环比上涨6.3%至0.3532元/千瓦时，涨幅达2.08分/千瓦时（2024、2025年环比涨幅分别为1.3%、1.1%，涨幅分别为0.41、0.48分/千瓦时），今年显著超越迎峰度夏的常规季节性表现。年初以来尽管煤价有所上涨，但受传导进度的影响，各省份代理购电价算数平均值上半年仍持续回落，7月开始环比向上、8月环比涨幅进一步扩大。细分区域来看，8月代购电价环比呈现中西部普涨、沿海地区回落的分化格局（此前几个月涨幅较大）。华中区域领涨全国，河南、四川、江西、湖南环比分别上涨26.1%/22.4%/11.9%/9.4%。华北区域稳中有升，山东、山西环比分别上涨12.8%和14.9%。西北区域中，甘肃、陕西环比分别上涨22.3%和17.3%。同比角度看，山东、河北、福建、河南实现同比上涨，涨幅分别为6.6%/5.0%/0.6%/10.8%。我们一直强调能源通胀下的电价上涨，即市场化电价底部反转持续演绎，若2026年成为电价底部，展望2027年我们或已明确电力收入端的走出通缩，则电力各类资产的利润底部也将明朗，有望迎来拐点向上。 煤炭及公用超额持续，板块低配低估明显 煤炭板块本周上涨1.33%（相对沪深300超额收益2.64%），公用板块本周上涨1.51%（超额为2.82%）。本周秦皇岛5500大卡现货煤价回升至823元/吨（周环比上升1元/吨），同比涨幅达171元/吨，港口库存仍处高位、电厂日耗边际回升。水电方面，近期来水大幅改善，去年同期水电发电量基数较低，量增已经明朗。核电方面，本周4个核电项目、8台核电机组获得核准，其中中国核电4台、中国广核2台、电投产融2台。基金持仓上，2026年Q2公募基金对公用事业板块配置比例环比下降0.19pct至0.26%，持仓达到2021年以来最低值。其中火电、水电配置比例分别为0.06%、0.10%，均为2022年以来新低，各子板块均处于低配状态。煤炭板块环比下降0.14pct至0.21%，位于持仓较低水平，两板块本周的交易拥挤度也有所回落。 利与红利的再深化与再拓展，关注红利行情的演绎节奏 我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路，即重视红利类资产的利润增长，在此前市场风格相对进攻的状态下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第3。我们也沿着此路径在6月下旬的底部位置建议关注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二，其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目前仍可保持4-5%的股息率水平，展望未来可迎来业绩与估值的双击，可类比去年煤价底部位置的煤炭。其二是红利的深化，即进一步下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前市场或迎再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。 煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展 相关标的：火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、长江电力、国投电力；煤炭：陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。 风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 内容目录 一、代购电价超季节性上行，低配格局下配置价值凸显...............................................4（一）代购电价超季节性上行，市场化电价底部信号渐显.........................................4（二）公用事业及煤炭持仓降至历史低位，配置修复空间值得关注.................................7二、电力煤炭高频数据跟踪.......................................................................9三、板块估值及交易情况........................................................................13四、风险提示..................................................................................15 图表目录 图表1：全国代购电价自7月起环比回升..........................................................4图表2：2025-2026年全国代理购电价均值对比.....................................................4图表3：2026年8月各区域工商业代购电价及变动情况..............................................5图表4：2026年8月各地区代购电价环比（%）.....................................................6图表5：2026年1-8月各地区代购电价环比涨幅（元/千瓦时）.......................................6图表6：2026年二季度末公用事业股基金配置占比为0.26%、环比-0.19pct、同比-0.88pct...............7图表7：细分板块来看，2026年二季度末水电、火电板块配置比例降至0.10%、0.06%....................8图表8：2026年二季度末煤炭股基金配置占比为0.21%、环比-0.14pct、同比-0.01pct...................8图表9：公用事业板块基金重仓个股持股市值占基金股票投资市值比..................................8图表10：内贸煤价格近期企稳...................................................................9图表11：北方港口煤炭库存高位回落.............................................................9图表12：迎峰度夏带动电厂日耗边际回升.........................................................9图表13：坑口煤价近期小幅回升................................................................10图表14：国内外煤价价差进一步收窄............................................................10图表15：溪洛渡入库流量近期有所回升..........................................................10图表16：三峡入库流量自阶段高点回落..........................................................10图表17：锦屏一级入库流量维持平稳............................................................11图表18：官地入库流量近期维持平稳............................................................11图表19：猴子岩入库流量有所回落..............................................................11图表20：瀑布沟入库流量有所回落..............................................................11图表21：龙滩入库流量近期有所回落............................................................11图表22：水布垭入库流量近期波动较大..........................................................11图表23：广东燃煤现货电价近期宽幅波动........................................................12图表24：山西现货市场电价有所回升............................................................12图表25：广东8月月度电价回落................................................................12 图表26：江苏8月月度电价延续修复趋势........................................................12图表27：全国LNG出厂价格指数延续回落........................................................13图表28：国内外天然气价格表现分化............................................................13图表29：公用事业板块PE近十年分位数56.02%...................................................13图表30：公用事业板块PB近十年分位数48.27%...................................................13图表31：煤炭板块PE近十年分位数90.55%.......................................................14图表32：煤炭板块PB近十年分位数94.78%.......................................................14图表33：公用事业板块成交量/额占比冲高后回落.................................................14图表34：煤炭板块成交量/额占比近期有所回落...................................................14图表35：煤炭与公用事业涨幅位居前列..........................................................15 一、代购电价超季节性上行，低配格局下配置价值凸显 （一）代购电价超季节性上行，市场化电价底部信号渐显 2026年8月代理购电价格陆续发布，全国工商业代理购电价均值环比上涨6.3%至0.3532元/千瓦时，已披露的29个跟踪地区中，19个环比上涨、10个下降。对比2024及2025年，8月代购电价环比涨幅分别为1.3%和1.1%，今年显著超越迎峰度夏的常规季节性表现。年初以来代理购电价持续回落，7月环比转正、8月涨幅进一步扩大，我们认为，市场化电价底部信号正逐步清晰。 来源：iFinD，国金证券研究所 分区域看，8月代购电价环比呈现中西部普涨、沿海地区回落的分化格局。华中区域领涨全国，河南环比+26.1%；四川、江西、湖南环比分别上涨22.4%/11.9%/9.4%，或反映度夏