电力及公用事业行业周报（25WK19）：山东机制电价与燃煤标杆一致，深化电力市场改革

本周（20250505-20250509）电力板块行情：本周电力板块走势优于大盘。 截至2025年05月09日，本周公用事业板块收于2,377.21点，上涨51.64点，涨幅2.22%；电力子板块收于3,171.91点，上涨68.52点，涨幅2.21%，高于沪深300本周涨幅。公用事业（电力）板块涨幅在申万31个一级板块中排第12位。从电力子板块来看：本周光伏发电上涨4.01%，风力发电上涨1.78%，热力服务上涨3.43%，火力发电上涨4.00%，水力发电上涨0.88%。 本周专题：山东明确136号文机制电价，与燃煤标杆一致，有利保障新能源项目投资收益。山东作为首个明确机制电价的省份，5月7日，山东省发改委下发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》、《山东省新能源机制电价竞价实施细则（征求意见稿）》。1）2025年5月31日前投产的存量新能源项目：机制电价水平统一明确为含税每千瓦时0.3949元，该价格与山东燃煤发电基准价相同，对新能源全面入市形成有利保障，有效避免存量项目因入市交易导致收益大幅波动。单个项目机制电量上限参考外省新能源非市场化率，适度优化；执行期限按照全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行。建立新能源可持续发展价格竞争机制。2）2025年6月1日起投产的增量新能源项目：由省发展改革委会同有关单位明确机制电量规模、执行期限，通过价格竞争方式确定机制电价水平，保障竞争公平性，有利于稳定行业投资预期。2025年竞价工作原则上于6月份组织。从机制电量分析：按照去年山东人民政府发布的《关于健全完善新能源消纳体系机制促进能源高质量发展的若干措施》，山东的风电和光伏保障性收购比例仍达到了70%-85%，高于全国平均水平。本次存量项目机制电量上限需要参考外省新能源非市场化率，可能会参考全国综合平均水平适当优化，机制电量实际比例可能会有所下调。从机制电价分析：据飔合科技统计数据，2024年，山东光伏全部采用被动入市，结算均价346.45元/兆瓦时； 被动入市风电结算均价356.88元/兆瓦时，主动入市风电结算均价为383.40元/兆瓦时。从增量项目竞价机制来看，若首次竞价上限原则上不高于该类型电源上年度结算均价，今年首次竞价上限可能会在0.35元/千瓦时的范围内。 投资建议：1）煤价大幅下跌，火电Q1业绩稳步增长，二三季度进入用电旺季，在煤价维持低位时业绩有望持续改善，部分企业积极布局风电及热电联产等优质资产，远期成长性可期。重点关注【福能股份】、【建投能源】、【甘肃能源】、【华电国际】。2）大水电企业业绩稳定向上，在利率下行背景下，股息率仍具备溢价优势，且分红率预期稳定，重点关注【长江电力】、【川投能源】。 风险提示：用电增速不及预期；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平不及预期；降水量不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 1每周观点 1.1本周行情回顾 1.1.1行业指数表现 本周电力板块走势优于大盘。截至2025年05月09日，本周公用事业板块收于2377.21点，上涨51.64点，涨幅2.22%；电力子板块收于3171.91点，上涨68.52点，涨幅2.21%，高于沪深300本周涨幅。公用事业（电力）板块涨幅在申万31个一级板块中排第12位。 图1：申万一级行业涨跌幅 图2：申万电力板块近一年市场行情走势 从电力子板块来看：本周光伏发电上涨4.01%，火力发电上涨4.00%，风力发电上涨1.78%，热力服务上涨3.43%，水力发电上涨0.88%，电能综合服务上涨1.35%。 图3：申万电力子板块周涨跌幅 1.1.2个股表现 本周电力板块涨幅前五的个股依次为华电辽能、京运通、华银电力、晋控电力、华电能源，涨幅分别为36.23%、24.79%、22.17%、16.98%、13.50%；跌幅前五的个股依次为三峡水利、广安爱众、乐山电力、西昌电力、天富能源，跌幅分别为4.63%、3.77%、2.46%、1.86%、0.57%。 图4：电力公司周涨跌幅前五 表1：本周电力各子板块公司涨跌幅榜 1.1.3投资建议 本周观点：1）受益煤价大幅下跌，火电一季度业绩稳步增长，二三季度进入用电旺季，在煤价维持低位情形下，火电业绩有望持续改善，部分企业积极布局风电及热电联产等优质资产，远期成长性可期。重点关注【福能股份】、【建投能源】、【甘肃能源】、【华电国际】。2）大水电企业业绩稳定向上，在利率下行背景下，股息率仍具备溢价优势，且分红率预期稳定，重点关注【长江电力】、【川投能源】。 1）看好风电资产占优、装机规模具备较大成长性标的，推荐【三峡能源】、谨慎推荐【龙源电力】、【中绿电】、【浙江新能】，建议关注【新天绿能】、【中闽能源】。 2）火电成本维持低位，局部区域电力供需偏紧，推荐【福能股份】、【申能股份】，谨慎推荐【华电国际】、【皖能电力】、【浙能电力】，建议关注【内蒙华电】、【建投能源】。 3）外部关税政策等不确定性因素影响下，防御性板块具备较强的配置性价比，推荐【长江电力】、【华能水电】，谨慎推荐【国投电力】、【川投能源】；核电：进入常态化审批阶段，长期成长性和盈利性俱佳，推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】，建议关注国电投核电运营平台【电投产融】。 4）继续关注行业公司重组并购方向，展望今年，远达环保、电投产融重组有望迎来新进展，中国广核资产待注入，一些地方运营平台也有望进一步资产整合。 资产重组并购是政策支持方向，后续整合催化不断，仍持续关注资产整合相关标的【远达环保】、【电投产融】、【湖南发展】。 5）垃圾焚烧发电企业实现热电联供、固废协同处理及IDC减碳等多元化布局，建议关注【旺能环境】、【军信股份】、【中科环保】等。 表2：重点公司盈利预测、估值与评级 1.2本周专题 1.2.1山东机制电价与燃煤标杆一致，平稳过渡稳定投资预期 山东明确136号文机制电价，与燃煤标杆一致，有利保障新能源项目投资收益。5月7日，山东省发改委下发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》、《山东省新能源机制电价竞价实施细则（征求意见稿）》。1）2025年5月31日前投产的存量新能源项目：机制电价水平统一明确为含税每千瓦时0.3949元，该价格与山东燃煤发电基准价相同，对新能源全面入市形成有利保障，有效避免存量项目因入市交易导致收益大幅波动。单个项目机制电量上限参考外省新能源非市场化率，适度优化；执行期限按照全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行。建立新能源可持续发展价格竞争机制。2）2025年6月1日起投产的增量新能源项目：由省发展改革委会同有关单位明确机制电量规模、执行期限，通过价格竞争方式确定机制电价水平，保障竞争公平性，有利于稳定行业投资预期。 2025年竞价工作原则上于6月份组织，自2026年起竞价工作原则上于前一年10月份组织。3）纳入机制的电量受机制电价保障，相应电量不再参与绿电交易，不重复获得绿证收益。完善绿色电力交易政策，申报和成交价格应分别明确电能量价格和相应绿色电力证书价格。绿电交易电量的绿证收益按当月绿电合同电量、扣除机制电量的剩余上网电量、电力用户用电量三者取小的原则确定。 从机制电量分析：山东是新能源装机大省，已连续八年光伏发电装机稳居全国第一，尤其是分布式光伏装机规模大，约占光伏总装机的65%以上。截至2024年底，山东省累计光伏装机约73 GW；累计风电装机约27 GW；新型储能装机约15.5 GWh。按照去年山东人民政府发布的《关于健全完善新能源消纳体系机制促进能源高质量发展的若干措施》，山东的风电和光伏保障性收购比例仍达到了70%-85%，高于全国平均水平。本次存量项目机制电量上限需要参考外省新能源非市场化率，可能会参考全国综合平均水平适当优化，机制电量实际比例可能会有所下调。 从机制电价分析：据飔合科技统计数据，2024年，山东光伏全部采用被动入市，结算均价346.45元/兆瓦时；被动入市风电结算均价356.88元/兆瓦时，主动入市风电结算均价为383.40元/兆瓦时。从增量项目竞价机制来看，若首次竞价上限原则上不高于该类型电源上年度结算均价，今年首次竞价上限可能会在0.35元/千瓦时的范围内。 表3：山东新老项目执行136号文对比 1.2.2《电力辅助服务市场基本规则》出台，全国统一电力市场增添“稳定器” 4月29日国家发展改革委、国家能源局印发了《电力辅助服务市场基本规则》，标志电力中长期、现货、辅助服务三大主要交易品种的规则顶层设计基本建立，也标志着我国电力市场改革迈出系统性突破的重要一步。《规则》不仅有利于推动各地电力辅助服务市场规范统一，强化与电力现货市场的衔接与协同，更可促进能源资源优化配置，实现“全局最优”。1）《规则》明确“谁提供、谁获利，谁受益、谁承担”原则，优化各类电力辅助服务市场价格形成机制，健全电力辅助服务费用传导机制，充分调动可调节资源主动参与系统调节积极性，构建统一规范的电力辅助服务市场体系，服务新型电力系统建设。2）《规则》直击灵活性资源短缺、无功支撑不足、系统惯量下降等痛点，在传统调峰、调频等基础品种之上，设立了备用、爬坡等多元化市场品种，明确了备用服务和爬坡服务的定义和费用计算方式，实现在“秒级-分钟-小时”上的多时间尺度协同，尤其在国家取消强制配储政策后，进一步丰富了储能的盈利模式，有助于发挥多种类型灵活性资源的调节作用。3）《规则》的最大“亮点”在于：加强顶层设计，首次出台国家层面的电力辅助服务市场基本规则，对各级电力市场的规范运作起到积极的推动和指导作用。此前，各省辅助服务市场补偿标准、交易品种差异大。通过打破市场壁垒，促进辅助服务资源更大范围的优化配置，更好地服务全国统一电力市场建设。随着“1+N”规则体系逐步落地，一个主体多元、品种丰富、机制灵活的电力市场生态正在形成，为“双碳”目标实现和中国式现代化注入澎湃动能。 表4：《电力辅助服务市场基本规则》主要内容 2行业数据跟踪 2.1煤炭价格跟踪 05月07日，环渤海动力煤综合平均价格为673.00元/吨，周环比跌幅0.59%。 05月09日，长江口动力煤价格指数（5000K）为608.00元/吨，周环比跌幅为2.72%。煤炭沿海运费：秦皇岛-广州的价格为40.20元/吨，周环比跌幅10.07%。沿海电煤离岸价格指数（5500K）为668.00/吨，周环比跌幅为1.18%。 图5：环渤海动力煤综合平均价格(5500K)（元/吨） 图6：长江口动力煤价格指数（5000K）（元/吨） 图7：沿海电煤离岸价格指数（5500K）（元/吨） 图8：煤炭沿海运费：秦皇岛-广州（元/吨） 2.2石油价格跟踪 05月09日，国内柴油现货价格6,440.67元/吨，周环比下跌1.23%；国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为59.91 /62.84美元/桶，周环比分别下跌0.84%、0.70%。 图9：国内柴油现货价格（元/吨） 图10：国内WTI原油、Brent原油现货价格（美元/桶） 2.3天然气价格跟踪 05月08日，国内LNG出厂价格指数为4,515.00元/吨，周环比涨幅0.04%； 05月09日，中国LNG到岸价11.12美元/百万英热，周环比涨幅7.33%。 图11：国内LNG出厂价格指数（元/吨） 图12：中国LNG到岸价（美元/百万英热） 2.4光伏行业价格跟踪 05月07日，多晶硅致密料均价39元/kg，周环比跌幅2.50%；04月30日，182mm/23.1%+尺寸的单晶PERC电池片的均价为0.29元/W，周环比跌幅为1.69%；单晶PERC组件182mm均价为0.65元/W，周环比涨跌幅均为0.00%； 单晶硅片182mm/150um均价为1.15元/片，周环比涨跌幅为0.00%。 图13：多晶硅致密料均价走势（元/kg） 图14：单晶硅片均价走势（元/片） 图15：单晶PERC电池片均价走