美联储7月议息会议解读：按兵不动是最优解

按兵不动是最优解 美联储7月议息会议解读 投资要点： 2026年07月31日 美联储7月维持利率不变，沃什释放鹰派信号，但未能给出让市场信服的回应。美联储7月议息会议前，在油价走高等因素的推动下，市场普遍预计加息概率近三成。但6月物价和就业数据双双走弱，又给了联储“继续观察”的理由。事实证明，沃什并未给出市场想要的答案，同时由于沃什又进一步削减了过去十几年常用的“前瞻指引”，市场走势的波动也被明显放大。以10年期美债收益率为例，声明发布后一度从4.65%下行至4.6%出头，但沃什讲话后蹿升至4.7%附近，显示债券市场投资者对美国长期通胀走势的悲观预期，本质上是对美联储治理通胀能力的不信任投票。 从美国物价及就业走势来看，美联储按兵不动是最优解。围绕美联储就业及物价双重目标来看，就业数据尽管有所走弱，但拉长看仍处在周期性复苏中，对货币政策的影响相对有限，后续决定美联储政策走势的关键变量是物价走势。从最新PCE数据看，2026年6月PCE、核心PCE同比分别为3.7%、3.3%，较前值分别下降0.4、0.1个百分点，整体见顶回落。以更先公布的CPI来看，6月CPI、核心CPI同比分别为3.5%、2.6%，较前值分别下降0.7、0.2个百分点，同样呈现筑顶特征。回顾2026年CPI同比走势，核心CPI与食品CPI走势平稳，能源CPI波动较大，说明当前通胀核心矛盾在于：尽管以油价为代表的尾部风险并未明显消除，但基本面驱动的核心物价指标较为平稳，值得美联储继续观察核心物价能否进一步回落。 曹金丘分析师执业证书编号：S0530525120001caojinqiu@hnchasing.com 从特朗普面临的政治压力来看，“TACO”的概率较大，因此我们认为年内市场对美联储的加息预期存在重新修正的可能性。考虑到未来美国执政党正面临越来越大的结束冲突压力，并且距离11月中期选举不足百天，特朗普需要与伊朗达成和平协议以降低能源价格和通胀压力。截至7月31日，市场预计美联储9月加息概率65.3%，年底前加息1次、2次、3次的概率分别为43.9%、33.8%、7.3%，已基本定价2026年加息可能性。我们认为当前加息预期可能过于激进，未来存在修正空间。我们倾向的政策路径是：美联储12月之前维持利率不变，在12月进行一次加息。 相关报告 我们预计美元指数短期走弱概率较大，中长期有望回归偏强走势。伴随着市场对美联储加息预期的重新修正，美元指数短期或将见顶走弱。但在2026年中期选举后，伴随着美联储本轮降息周期逐步进入尾声并切换至加息周期，对比历史上的类似阶段，美元指数大概率走强。后续如果沃什再顺利缩表推升美国国债利率，美德利差亦有望走阔，进而支撑美元指数走强。同时，如果沃什维护美联储独立性，与财政部携手重整美元信用，有利于其他国家加强对美元资产的配置，促进美元回流，带动美元指数走强。 我们预计人民币汇率将进入“双向波动、震荡偏强”格局，中长期有望随着人民币国际化进程走向稳定升值。2026年以来，人民币对美元逆势走强，核心驱动来自出口竞争力、结汇资金、人民币国际化三重因素共振。上半年我国贸易顺差达5760亿美元，银行代客净结汇约3205亿美元，非金融企业外汇存款达6059亿美元，均为人民币提供坚实支撑。中美利差维持低位震荡，扰动有限。展望下半年，需关注逆周期调节工具、出口增速回落及资金出境监管加强等因素的冲击带动人民币升值步伐放缓，但中长期随着国际化进程稳步推进人民币走向稳定升值的趋势不变。 风险提示：沃什改革措施过于激进，美国通胀失控，美国经济衰退等风险。 内容目录 1美联储继续维持利率不变，沃什释放鹰派信号..................................................................32从美国物价及就业走势来看，美联储按兵不动是最优解..................................................33汇率展望：美元指数短空长多，人民币汇率震荡偏强......................................................64风险提示...................................................................................................................................7 图表目录 图1：会议召开前，市场预计美联储7月加息概率接近3成..............................................3图2：美国非农新增就业人口..................................................................................................4图3：美国失业率和劳动力参与率..........................................................................................4图4：美国CPI同比预测..........................................................................................................4图5：美国核心CPI同比预测..................................................................................................4图6：7月底“TACO”指数再次达到了极值点附近............................................................5图7：市场预计美联储2026年9月加息概率为65.3%........................................................6图8：美联储加息周期，美元指数大概率走强......................................................................6图9：美德利差走阔阶段，美元指数大概率走强..................................................................6图10：银行代客结售汇净结汇顺差走势................................................................................7图11：中美利差维持低位震荡................................................................................................7 1美联储继续维持利率不变，沃什释放鹰派信号 事件：7月29日，美联储公开市场委员会以9比3的投票结果决定第五次维持利率不变。美联储主席凯文·沃什重申2%的通胀目标“没有任何弹性空间”，释放鹰派信号。 沃什继续释放鹰派信号但未实施加息操作，未能给出让市场信服的回应。在会议召开前，由于油价走高等因素推升美联储加息预期，市场本来预计美联储7月加息概率接近3成。但另一方面，美国先前公布的6月物价和就业数据均有所走弱，又给了美联储“再继续观察”的理由。因此，7月议息会议面临的内外分歧巨大，也是沃什履新以来的最大考验。事实证明，沃什并未给出市场想要的答案，同时由于沃什又进一步削减了过去十几年常用的“前瞻指引”，市场走势的波动也被明显放大。以10年期美国国债收益率走势为例，7月美联储议息声明发布后，10年期美国国债收益率一度从4.65%左右下行至4.6%出头，但在沃什讲话后又蹿升至4.7%附近，在某种程度上显示出债券市场投资者对美国长期通胀走势的悲观预期，本质上是对美联储治理通胀能力的不信任投票。 2从美国物价及就业走势来看，美联储按兵不动是最优解 围绕美联储就业及物价双重目标来看，就业数据尽管有所走弱，但拉长看仍处在周期性复苏中，对货币政策的影响相对有限，后续决定美联储政策走势的关键变量是物价走势。 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 由于油价尾部风险，我们认为广义物价走势难以预测，但维持对核心物价指标见顶回落的判断。从最新公布的美国PCE物价指数来看，2026年6月PCE、核心PCE同比分别为3.7%、3.3%，相比前值分别下降0.4、0.1个百分点，整体呈现见顶回落迹象。以更先公布的CPI物价来看，2026年6月CPI、核心CPI同比分别为3.5%、2.6%，相比前值分别下降0.7、0.2个百分点，整体也呈现出筑顶特征。虽然PCE、CPI因为成分权重差异导致读数差异较大，但大体趋势较为一致。再回顾2026年美国CPI同比走势，核心CPI（占比78.8%）、食品CPI（占比13.4%）走势较为平稳，能源CPI（占比7.8%）的波动较大，说明当前通胀核心矛盾在于：尽管以油价为代表的尾部风险并未明显消除，但基本面驱动的核心物价指标较为平稳，值得美联储继续观察核心物价能否进一步回落。我们将美国CPI环比0.2%、0.3%、0.4%分别作为乐观、中性、悲观情形，计算下来美国CPI同比有望从3.5%在年内回落至3.1%、回升至3.7%左右、上行至4.3%，同期核心CPI同比见顶回落的概率更大。 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 从特朗普面临的政治压力来看，尾部风险尽管存在但整体依然可控，“TACO”的概率较大。市场通常将“特朗普总会退缩”这一现象称为“TACO”（TrumpAlwaysChickensOut），并且地缘政治风险咨询机构SignumGlobalAdvisors将TACO做出可量化的指数，并曾在3月、5月多次“预测”了特朗普的对外政策转向行为，截至7月底该指数再次达到了极值点附近。考虑到未来美国执政党正面临越来越大的结束冲突压力，并且距离11月中期选举不足百天，特朗普需要与伊朗达成和平协议以降低能源价格和通胀压力。 资料来源：Signum，上海有色网 因此，我们继续认为年内市场对美联储的加息预期存在重新修正的可能性。截至7月31日，市场预计美联储2026年9月的加息概率为65.3%，2026年底前按兵不动、加息1次、加息2次、加息3次的概率分别为14.9%、43.9%、33.8%、7.3%，可以说市场已基本定价2026年加息的可能性。我们认为市场当前定价的加息预期可能过于激进，未来若通胀数据如期回落，加息预期存在修正空间。我们倾向于认为美联储政策路径是，美联储在12月之前维持利率不变，在12月进行一次加息。 3汇率展望：美元指数短空长多，人民币汇率震荡偏强 我们预计美元指数短期走弱概率较大，中长期有望回归偏强走势。我们倾向认为的美联储政策路径是，美联储在12月之前维持利率不变，伴随着市场对美联储加息预期的重新修正，美元指数或将见顶走弱。但在2026年中期选举后，伴随着美联储本轮降息周期逐步进入尾声并切换至加息周期。对比历史上的类似阶段，美元指数大概率走强。后续如果沃什再顺利缩表推升美国国债利率，美德利差亦有望走阔，进而支撑美元指数走强。同时，如果沃什维护美联储独立性，与财政部携手重整美元信用，有利于其他国家加强对美元资产的配置，促进美元回流，带动美元指数走强。 资料来源：iFinD，财信证券 资料来源：iFinD，财信证券 我们预计人民币汇率短期从“单边升值”切换至“双向波动、震荡偏强”格局，中长期有望随着人民币国际化进程推进走向稳定升值进程。2026年以来，美元指数整体上行，