7月美联储议息会议点评：按兵不动，鹰派表态

北京时间7月30日凌晨2时，美联储公布2026年7月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ►美联储操作：维持政策利率不变，加息分歧明显上升 美联储维持利率不变，为连续第五次暂停利率调整。美联储7月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，符合市场主流预期。本次政策决定以9票支持、3票反对通过。克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根主张加息25个基点。相较6月会议全票通过，委员会内部支持进一步收紧货币政策的力量明显上升。 资产负债表管理:美联储维持现有政策安排不变。准备金余额利率维持在3.65%，常备回购工具利率维持在3.75%，隔夜逆回购工具利率维持在3.50%。美联储继续滚动续作全部到期国债本金，将机构债和机构MBS到期本金再投资于国库券，并保留在适当情况下购买短期国债、维持银行体系充足准备金的安排。 ►议息会议声明：经济判断基本不变，政策分歧由措辞延伸至实际利率选择 本次会议声明对经济、就业和通胀的判断基本延续6月表述。声明继续认为，尽管中东冲突带来较高不确定性，美国经济活动仍在以稳健速度扩张，生产率增长和资本投资保持强劲；就业增长与劳动力规模基本同步，失业率变化不大；通胀相对于委员会2%的目标仍然偏高，部分反映能源等供应冲击推动相关行业价格上涨。 声明措辞的变化较为有限。资产负债表部分由6月的“委员会重申维持银行体系充足准备金的政策”，调整为“委员会正在继续维持银行体系充足准备金的政策”，实际政策含义并未改变。声明仍未恢复有关下一次利率调整方向、幅度和时点的前瞻指引，继续保持简洁、事实导向的沟通方式。 本次会议最重要的变化来自投票结果。4月会议中，哈马克、卡什卡利和洛根仍支持维持利率，但反对在声明中保留暗示未来宽松的措辞；7月三人进一步主张立即加息25个基点。委员会内部的鹰派分歧由沟通方式和政策倾向，正式转化为实际利率行动主张。 不过，9名委员仍支持维持利率，说明当前FOMC的多数意见仍是继续观察经济数据，而不是立即重启连续加息。三张加息反对票提高了9月加息的可能性，但尚不足以确认加息已经成为预设路径。 ►沃什新闻发布会：重申2%通胀硬约束，认可市场自主收紧金融条件 会后的新闻发布会上，沃什对经济前景、通胀目标、市场利率、人工智能投资和政策框架等问题进行了回应： 关于经济前景：沃什表示，美国经济表现出较强韧性，即使近期受到多重冲击，经济趋势仍然积极，增长保持稳健。就业增长与劳动力规模基本匹配，失业率变化有限，劳动力市场总体稳定。 关于通胀：沃什再次强化2%通胀目标的约束力。他表示，美联储不存在高于2%的“软性目标”或隐含目标，过去五年多通胀持续高于目标，不可能在其就任九周内，或依靠单月价格指数温和回落就达到2%的目标。美联储不会在恢复价格稳定的问题上动摇。 这一表态说明，近期通胀数据边际改善只能降低立即加息的紧迫性，尚不足以使美联储确认价格稳定已经恢复。政策判断仍需观察能源和关税冲击是否进一步向服务价格、工资和通胀预期传导。 关于前瞻指引和市场利率：沃什指出，自6月会议以来，美国国债名义和实际收益率均明显上升，部分期限利率的升幅位于过去二十年的较高区间。他认为，弱化前瞻指引后，市场参与者正在更多依据经济数据自主定价，即“关注球，而不是关注裁判”。 研究判断上，近期长端实际利率和融资成本上升，已经形成一定程度的市场化紧缩，使美联储可以在不立即调 整政策利率的情况下，观察金融条件收紧对需求和通胀的影响。但这并不意味着美联储认可任何特定市场价格，若通胀重新扩散，委员会仍保留进一步加息的空间。 关于委员会分歧：沃什将本次会议讨论形容为其期待的“家庭内部争论”，同时强调维持利率的决定获得了委员会明显多数支持。相关表态显示，沃什鼓励委员公开表达不同意见，但尚未试图通过主席前瞻指引提前统一后续利率路径。 关于生产率和人工智能投资：沃什表示，企业投资是当前美国经济的重要特征。人工智能相关高科技设备和软件投资最近四个季度增速接近20%，并对制造业产出形成支撑。但人工智能投资对潜在供给、生产率和通胀的具体影响仍存在时滞，兑现时间和规模较难准确判断。 关于政策框架：沃什表示，本次会议重点讨论了过去五年高通胀的持续影响、疫情和地缘冲突等供给冲击、人工智能资本开支带来的局部价格上涨是否会转化为广泛通胀，以及资产负债表是否仍在提供额外宽松。此次发布会未公布五个工作组的具体改革结论，政策改革仍主要处于研究阶段。 本次会议的核心可以概括为“政策操作不变、内部立场转鹰、市场定价自主化”。一方面，近期通胀边际改善和就业增长放缓，使多数委员选择继续等待；另一方面，三名委员已由反对宽松措辞转向支持立即加息，显示委员会对持续高通胀的耐心正在下降。 总体而言，美联储当前政策导向可以概括为“利率暂稳、通胀优先、加息选项开放”。沃什没有通过明确前瞻指引推动市场形成单一利率路径，而是希望市场根据经济数据和风险变化自主定价。该沟通模式提高了政策灵活性，但也可能放大经济数据公布日和议息会议窗口的市场波动。 会后联邦基金期货隐含的9月加息概率一度处于60%附近，随后回落至约55%，明显低于会议声明公布前的水平。市场并未把三张反对票直接理解为9月必然加息，而是继续等待通胀和就业数据确认。 后续需要重点关注三个方面：第一，核心PCE、服务价格及通胀预期能否延续回落；第二，非农就业增速放缓是否进一步向失业率、职位空缺和初请失业金传导；第三，能源价格上涨是否由一次性相对价格变化转化为更广泛的基础通胀。若核心通胀重新上行且就业保持稳定，9月加息概率可能再次上升；若通胀继续回落或就业明显走弱，美联储可能进一步延长观察期。 ►大类资产表现 美 股 全 线 收 跌 、 贵 金 属 上 涨 、 美 债 收 益 率 曲线 陡 峭 化 、 美 元 走 弱 ：美国 三 大 股 指 全 线 收跌 ， 道 指 跌1.64%，标普500指数跌0.90%，纳指跌1.18%。贵金属普遍上涨，COMEX黄金期货涨2.16%报4126.00美元/盎司，COMEX白银期货涨0.64%报57.90美元/盎司。美债收益率走势分化，2年期美债收益率跌3.52个基点报4.242%，10年期美债收益率涨7.53个基点报4.679%，30年期美债收益率涨11.20个基点报5.204%。纽约尾盘，美元指数跌0.45%报100.96，美元兑日元跌0.30%报163.35，离岸人民币对美元升值106个基点报6.7605。 风险提示 经济活动超预期变化。 大类资产首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388 表1近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。