2025年6月美联储议息会议点评：滞胀担忧增加，美联储按兵不动

宏观研 究 宏观专 题 证券研究报 告 宏观研究/ 2025.06.19 滞胀担忧增加，美联储按兵不动 汪浩(分析师) 021-38676666 ——2025年6月美联储议息会议点评 登记编号 S0880521120002 本报告导读： 梁中华(分析师) 2025年6月美联储继续按兵不动，但是滞胀预期加剧，美联储货币政策等待情绪浓 021-38676666 厚，我们提示降息预期存在进一步收窄的风险，短期可能进入滞胀交易，复苏交易要到下半年减税法案、债务上限提高等陆续落地。 登记编号 S0880525040019 投资要点： 美东时间2025年6月18日，美联储发布议息会议声明和经济预测表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有三处边际变化：一是美联储继续按兵不动，但是滞胀预期加剧。2025年6月FOMC会议维持美国联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5% 不变，从1月份开始连续第四次按兵不动，符合市场预期。但是从 经济预测表格来看，滞胀预期进一步加剧，美联储全面下调2025年 和2026年经济增长预测，失业率预测上升，同时提高物价指数预测，对经济的滞胀预期进一步加剧。二是关税对于通胀的影响尚未完全体现，未来通胀有很大的不确定性。关税措施需要一些时间才 会传导到消费者，开始看到关税的一些影响，预计未来会有更多影响。同时，中东问题可能引发能源价格上涨，助推通胀。三是从利率路径来看，美联储整体表态仍旧偏“鹰”。美联储对2025年降息 的判断与3月份维持一致，均为2次，但是对2026年降息从此前的 2次降低为1次，并且从点阵图来看，认为2025年不降息的美联储 官员从此前的4位上升到7位，整体来看，美联储边际上变得更为 “鹰”派。总体来看，本次美联储议息会议滞胀预期进一步加剧，美联储等待情绪更为浓厚，一方面是关税和美国财政政策等存在不 确定性，另一方面中东问题等地缘风险也会影响通胀走势。 短期美国通胀数据尚未明显反映关税影响，预计后续通胀上行持续掣肘降息，警惕降息预期进一步收窄。后续美国通胀中枢大概率会进一步抬升，一方面关税对于美国通胀的影响尚未体现出来，主要 是由于前期抢进口积累了大量的库存，随着库存的逐渐消耗，关税对价格的影响将逐渐体现出来；二是中东问题短期难见缓和，导致石油等大宗商品价格上升，从而对后续通胀构成更大威胁。当前美联储和美国联邦基金利率期货市场均预期年内2次降息。如果随着新一轮减税法案落地，美国经济受到相对提振，同时通胀难以下行，后续降息预期可能会进一步收窄，我们提示，警惕全年不降息的风险。 6月美联储议息会议后，美国股债市场表现一定的滞胀交易特征，预计短期内滞胀交易可能进一步发酵，下半年减税法案、提高债务上限等陆续落地后，可能迎来新一轮复苏交易。预计美债利率后续中枢进一步抬升，二季度后期如果普加关税导致通胀预期上升，则 美债利率开始企稳回升，叠加后续更多经济政策落地助力经济企稳，则预计10年期美债利率可能阶段性破5%，下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡。预计短期美股仍有震荡，需看到提振经济政策的进一步落地，经济边际下行，叠加通胀预期，短期美股或只是关税谈判下的反弹，但是当债务上限问题解决、减税等提振经济政策落地，对美股仍有支撑，或将迎来反转时间。 风险提示：特朗普关税持续导致美国经济下行和通胀上行超预期； 中东问题升级导致大宗商品价格大涨，引发全球通胀。 目录 1.美联储继续按兵不动，但滞胀预期加剧3 2.通胀持续掣肘降息，警惕降息预期进一步收窄5 3.短期警惕滞胀交易，预计下半年迎来复苏交易6 4.风险提示7 1.美联储继续按兵不动，但滞胀预期加剧 美东时间2025年6月18日，美联储发布议息会议声明和经济预测表格 （SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，从议息会议声明、经济预测表格和鲍威尔发言中，我们认为主要有三处边际变化： 一是美联储继续按兵不动，但是滞胀预期加剧。2025年6月FOMC会 议维持美国联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，从1月份开始 连续第四次按兵不动，符合市场预期。但是从经济预测表格来看，滞胀预期进一步加剧，美联储全面下调2025年和2026年经济增长预测，失业率预测上升，同时提高物价指数预测，对经济的滞胀预期进一步加剧。 二是关税对于通胀的影响尚未完全体现，未来通胀有很大的不确定性。 鲍威尔表示关税的影响将取决于其水平，2025年关税增加可能会对经 济活动产生压力，并有推升通胀，关税对通胀的影响可能不是一次性的，而是更为持久。关税措施需要一些时间才会传导到消费者，开始看到关税的一些影响，预计未来会有更多影响。同时，中东问题可能引发能源价格上涨，助推通胀。 三是从利率路径来看，美联储整体表态仍旧偏“鹰”。美联储对2025年 降息的判断与3月份维持一致，均为2次，但是对2026年降息从此前 的2次降低为1次，并且从点阵图来看，认为2025年不降息的美联储 官员从此前的4位上升到7位，整体来看，美联储边际上变得更为“鹰”派。鲍威尔依旧给出模糊化的前瞻性指引，当前利率水平适度收紧，当有信心通胀正在下降时会降息。但是他同时表示关税是近期通胀预期上升的主要推动因素，通胀即将到来，但尚不清楚其规模，没有人对利率路径的预测抱有很大信心。鲍威尔并未传递出更多货币政策信息。 总体来看，本次美联储议息会议滞胀预期进一步加剧，美联储等待情绪更为浓厚，一方面是关税和美国财政政策等存在不确定性，另一方面中东问题等地缘风险也会影响通胀走势。 图1：2025年6月美联储议息会议声明的变化 12月 1月 3月 5月 6月 经济 最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张。自2024年早些时候以来，劳动力市场状况普遍有所缓解，失业率有所上升但仍处于低位。 最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张。近几个月失业率稳定在低水平，劳动力市场状况保持稳健。 最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张。近几个月失业率稳定在低水平，劳动力市场状况保持稳健。 尽管净出口波动影响了数据，但近期指标显示经济活动持续稳健扩张。近几个月失业率稳定在低位，劳动力市场状况依然稳健。 尽管净出口波动影响了数据，但近期指标表明经济活动继续稳步扩张。失业率保持在低位，劳动力市场状况保持稳健。 通胀 通胀率已朝着委员会2%的目标迈进，但仍略有上升。委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通胀率。委员会认为，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。经济前景不确定，委员会关注其双重使命的两方面风险。 通胀率仍然略高。委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通胀率。委员会认为，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。经济前景不确定，委员会关注其双重使命面临的风险。 通胀率仍然略高。委员会寻求实现就业最大化，并将通胀率保持在2%的长期水平。经济前景的不确定性有所增加。委员会对其双重使命面临的风险保持关注。 通胀率仍然略高。委员会力求实现就业最大化，并在长期内将通胀率保持在2%。经济前景的不确定性进一步加剧。委员会密切关注其双重使命面临的风险，并判断失业率上升和通胀率上升的风险已经上升。 通胀率仍然略高。委员会力求实现就业最大化，并在长期内将通胀率保持在2%。经济前景的不确定性有所减弱，但仍然居高不下。委员会密切关注其双重使命中可能面临的风险。 政策 为支持其目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点至4.25%-4.5%。在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的程度和时机时，委员会将仔细评估即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于支持充分就业并使通胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会实现目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展情况。 为支持其目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%。在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的程度和时机时，委员会将仔细评估即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于支持最大就业，并将通胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展情况。 为实现其目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%之间。在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的程度和时机时，委员会将仔细评估后续数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会将继续减少其持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。从4月开始，委员会将通过将美国国债的每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元来减缓其证券持有量的下降速度。委员会将维持机构债务和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限为350亿美元。委员会坚定地致力于支持充分就业和将通胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展情况。 为支持其目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%之间。在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机时，委员会将仔细评估后续数据、不断变化的前景以及风险平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于支持就业最大化，并将通胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测未来信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际形势发展。 为支持其目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%。在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机时，委员会将仔细评估后续数据、不断变化的前景以及风险平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于支持就业最大化，并将通胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测未来信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际形势发展。 数据来源：Fed，国泰海通证券研究 图2：2025年6月美联储经济预测表格（SEP） 2025E 2026E 2027E 长期（E） 实际GDP(%)FOMC六月预测 1.4 1.6 1.8 1.8 FOMC三月预测 1.7 1.8 1.8 1.8 失业率（四季度平均）FOMC六月预测 4.5 4.5 4.4 4.2 FOMC三月预测 4.4 4.3 4.3 4.2 PCE物价指数(%)FOMC六月预测 3.0 2.4 2.1 2.0 FOMC三月预测 2.7 2.2 2.0 2.0 核心PCE物价指数(%)FOMC六月预测 3.1 2.4 2.1 FOMC三月预测 2.8 2.2 2.0 美国联邦基金利率目标FOMC六月预测 3.9 3.6 3.4 3.0 FOMC三月预测 3.9 3.4 3.1 3.0 数据来源：Fed，国泰海通证券研究 图3：2025年3月美联储预测点阵图 资料来源：美联储《SummaryofEconomicProjections》 （2025.6.18） 图4：2025年6月美联储预测点阵图 资料来源：美联储《SummaryofEconomicProjections