5月美联储议息会议点评：5月按兵不动，6月加息预期不变

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 近期相关报告： 3月加息靴子落地，明年加息预期上调 2018-03-22 1月美联储议息会议点评：美联储1月按兵不动，通胀预计将在今年上涨 2018-02-01 12月美联储议息会议点评：美联储如期加息，明年1月起按计划加大缩表规模 2017-12-14 9月美联储议息会议点评：美联储维持基准利率，10月正式启动缩表 2017-09-21 7月美联储议息会议点评：美联储维持当前利率政策，缩表将很快启动 2017-07-27 6月美联储议息会议点评：美联储鹰派加息，会议声明首次公布缩表计划 2017-06-15 中信期货研究|宏观点评报告 2018-05-03 5月美联储议息会议点评—— 5月按兵不动，6月加息预期不变 本期摘要： 本次会议点评： 美联储宣布维持基准利率区间1.5%-1.75%，维持缩表规模每月180亿美元国债、120亿美元MBS，会议结果全票通过。 以下是本次会议的措辞与3月会议的对比，对通胀态度偏鹰，但对经济态度偏鸽，主要体现在以下两点： （1） 对中期整体和核心通胀的表述由“稳定在委员会目标2%左右”改为“在委员会的对称2%目标附近”。“附近”比“稳定”增加灵活性，“对称”强调有可能高于2%目标。3月PCE同比指标一年内首度达到2%，但并未直接影响到美联储的判断，即不会过于看重某一个月的数据。 （2） 经济展望喜忧参半：企业固定投资由“温和”变“强劲”，但删除3月报告中“最近几个月，对未来经济的展望增强”的表述，同时家庭支出较四季度“温和”。 截至5月3日，根据联邦基金期货数据计算的美联储6月议息会议加息25bp的概率为96.7%。 5月决议 3月决议 点评 就业市场持续增强，失业率维持在低位 就业市场持续增强，失业率维持在低位 不变 家庭支出相较四季度强劲数值温和，但企业固定投资保持强劲 家庭支出、企业固定投资相较四季度强劲数值更加温和 企业固定投资由“温和”变“强劲” 基于市场观测的通胀仍维持在低位；基于问卷观测的长期通胀预期没有改变。 基于市场观测的通胀近几个月上涨，但仍维持在低位；基于问卷观测的长期通胀预期没有改变。 基于市场观测的通胀删除“近几个月上涨” 在12个月基础上，整体通胀和核心通胀向2%靠近。 在12个月基础上，整体通胀和核心通胀持续低于2%。 “持 续 低 于2%”改为“向2%靠近” 删除 最近几个月，对未来经济的展望增强。 删除 用于衡量未来12个月通胀率的指标预计中期内将在委员会的对称2%目标附近。 用于衡量未来12个月通胀率的指标预计将在今年上涨，而且中期内稳定在委员会目标2%左右。 删除“预计将在今年上涨”，新增“对称” 维持基准利率区间至1.5%-1.75% 上调基准利率区间至1.5%-1.75%，将持续评估现在实际和预期的经济状况。 不变 缩减规模每月180亿美元国债、120亿美元MBS 3月维持缩减规模每月120亿美元国债、80亿美元MBS；4月起扩大至每月180亿美元国债、120亿美元MBS 按原计划，不变 会议决议以8票全票获得通过。 会议决议以8票全票获得通过。 一致 资料来源：中信期货研究部根据公开信息整理 中信期货研究|宏观点评报告 2 / 5 表1: 未来加息窗口及缩表时点预测 议息会议召开时间 会议前可能产生较大影响的风险事件 加息概率 06/13/2018 税改的经济影响显现；金融监管放松；贸易摩擦 如果经济不发生系统性风险，则6月加息；如果美股和贸易摩擦引发系统性风险事件，则加息时间延后。 08/01/2018 09/26/2018 11/08/2018 12/19/2018 11月美国政党中期选举，贸易对经济影响不确定性上升 如果通胀预期在2018年三季度并未下滑，则9月加息；如果通胀在下半年停滞，经济保持增长，则可能12月加息；如果通胀停滞，经济放缓，则可能暂停加息。如果经济维持稳健，且通胀稳定在2%附近，则年内总共四次加息的概率上升。 资料来源：中信期货研究部 图1: 美联储缩表计划 资料来源：中信期货研究部 表2：美联储2018年议息会议加息概率1跟踪（计算于5月3日） 会议日期 加息概率 降息概率 1.5-1.75 1.75-2 2-2.25 2.25-2.5 2.5-2.75 2.75-3 3-3.25 2018-06-13 96.7% 0.0% 3.3% 96.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2018-08-01 96.9% 0.0% 3.1% 92.2% 4.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2018-09-26 98.8% 0.0% 1.2% 37.4% 58.5% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 2018-11-08 98.9% 0.0% 1.1% 33.9% 56.5% 8.2% 0.3% 0.0% 0.0% 2018-12-19 99.4% 0.0% 0.6% 17.8% 45.3% 31.9% 4.2% 0.1% 0.0% 2019-01-03 99.5% 0.0% 0.5% 16.3% 42.9% 33.1% 6.7% 0.5% 0.0% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 1 该概率采用联邦基金期货数据计算。变动概率是根据两次美联储公开市场委员会会议之间的利率变动进行预测的，可能存在信息不足的问题，仅供参考。 每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS 1 缩表规模每季度增加一次 2 每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS 3 中信期货研究|宏观点评报告 3 / 5 表3：美联储官员公开发言跟踪(截至5月3日) 委员名 职务 主要观点 发言时间 FOMC委员 鲍威尔 美联储主席 耐心对待加息。薪资增长迟缓似乎表明，美国就业市场并不过度偏紧，仍可能存在将更多旁观者拉入活跃劳动力队伍的空间。尽管通胀可能会在今春显著上扬，美国经济面临众多重要的较长期挑战。 4月8日 夸尔斯 美联储理事，监管副主席 美国的自然利率正在上升。经济增速走高能推高中性利率。美联储缩表尚未造成市场波动。失业率处于低位。随着短暂的阻力消退，通胀将升至2%。美国经济变现得很好。沃尔克法则给金融市场增加了巨大的成本。美国缺乏好的加密货币管理架构。当前虚拟货币对金融稳定性未构成严重威胁。金融系统面临的风险目前较温和。 4月18日 布雷纳德 美联储理事 由于美国财政刺激的缘故，利率在未来数年升破预期的中性水平可能性相当高。缩表计划必须是自动的，除非发生重大逆向变化。美国劳动力市场持续收紧。通胀正在朝与预期一致的方向发展。美联储正密切关注虚拟货币的极端波动性。经济增速稍显疲软。大宗商品价格的走高代表全球需求。美股和其他资产今年虽然出现调整，但依然位于历史高位。 4月19日 古德弗伦德 美联储理事（候任） 美联储必须对未来的挑战保持警惕；将推动增强美联储透明度。 1月23日 杜德利 纽约联储主席 3%是中性利率的较合理起始点。资产负债表流出没有扰乱金融市场。劳动力市场可能有更多松弛。通胀率低于2%。不支持提高美联储的通胀目标。预计4月通胀同比将增加。美联储应回归中性政策以确保价格稳定。美联储离政策实际收紧仍有一段距离。如果美联储工作进展顺利，有信心美元将保持在高位。股市当前回归较正常的波动率。股市大幅下跌会影响经济氛围。贸易战不存在赢家。 4月19日 Loretta J. Mester 克利夫兰联储主席 逐步加息将帮助避免经济过热和金融动荡风险。资产负债表削减计划顺利。下调自己的长期失业率预估至4.5%。美国距离充分就业仅一点距离。通胀将在接下来一到两年升至2%。美联储对经济的多样化观点有助于制定更好的政策。货币政策和金融环境仍旧宽松。今年美国GDP可能高于2.5%。金融稳定性风险处于“温和”水平。 4月4日 Raphael W. Bostic 亚特兰大联储主席 认为美国需要回归中性利率。预计美联储中性利率区间在2.25%-2.75%。随着经济改善，美联储可能加息至中性利率水平。一旦触及中性利率，美联储应该暂停加息。美联储非常接近中性利率。缩表政策对利率的影响很小。劳动力市场还没有过热，劳动力成本有上升风险。当前失业率处于低水平。美联储试图达到全面就业。接下来一到两个季度通胀将达到2%。不认为2%是通胀的上限。财政刺激将证实对经济产生温和促进作用，关税构成下行风险。加密货币是投机性资产，而非外汇。没有迹象显示经济过热，同时也希望避免经济过热。对2018年美国经济充满信心。料美联储政策不会发生根本性改变。贸易保护主义有碍经济增长。贸易保护主义在过去并没让任何国家成为胜者。并没有对金融市场波动性上升感到意外。目前并不认为市场波动对美联储造成困扰。 1月9日 John C. Williams 旧金山联储主席 渐进加息或持续数年，中性利率为3%。预计新常态下美联储资产负债表将为3万亿美元左右。预计明年失业率将降至3.5%。预计未来几年通胀将保持或高于2%。证明美联储可以达到2%的通胀目标是重要的。预计今明两年美国经济增速大约为2.5%。需花2-3年的时间4月20日 中信期货研究|宏观点评报告 4 / 5 才能将货币政策带回中性水平。未来几年经济将承受重大压力。目前贸易争端对经济前景的影响是有限的。如果贸易战确实爆发了，将严重破坏美国经济 。货币的供应是央行和政府的职能范围。 FOMC候补委员 Michael Strine 纽约联储，第一副主席 暂无 暂无 Charles L. Evans 芝加哥联储主席 美国经济目前表现良好，减税应该会增加企业投资，并促进经济大幅增长。如果通胀率像许多人所预计的那样上升得更快，有必要的话，在2018年还可以轻松地再加息三次甚至四次 4月19日 哈克 费城联储主席 因通胀企稳而上调2018年的加息次数预期。美联储削减资产负债表规模，部分是为未来的经济冲击做好准备。当前的失业率处于或低于自然失业率水平。个人能够容忍通胀小幅高于美联储2%的通胀目标。通胀处于正轨，将在2019年底前超过2%。美联储的独立性对美国经济至关重要。密切关注资产泡沫风险。 4月 Eric S. Rosengren 波士顿联储主席 在未来将到来的经济衰退中，美联储利率存在降至0%的