- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐阳 分析师 SAC执业编号：S1130516010002 (8621)61036950 xu_y＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)60753900 duanxiaole＠gjzq.com.cn FOMC按兵不动，鹰派程度不如预期 --3月美联储议息会议快评 【事项】3月17日凌晨2点，美联储公布3月FOMC会议声明，宣布维持利率区间0.25%-0.5%不变，符合市场预期。点阵图预测的2016年底联邦利率中值为0.875%，暗示年内仅有2次加息，低于市场预期的3次，也低于去年12月的4次。声明发布后，美元指数自96.828大幅下跌近1%至95.642，欧元对美元汇率自1.1086上涨近1%至1.1226，美元对日元汇率自113.66下跌1%至112.42，美国WTI原油和BRENT原油扩大涨幅，黄金价格跳涨近20美元，美股小幅上涨，美国10年期国债收益率下跌，离岸人民币汇率升值近200基点。 本次议息会议是近期市场关注的焦点，虽市场一致预期美联储不会在本次会议上加息，但投资者将从本次会议公布的声明，以及随后召开的新闻发布会的相关表述中，寻找美联储以后加息路径的线索。 【评论】①点阵图暗示2016年将加息2次。FOMC声明显示，美联储对2016年底联邦基金利率预期中值为0.875%（12月时预测为1.375%），2017年底为1.875%（12月时预测为1.375%），2018年底为3.0%（12月时预测为3.25%）；其中，对2016年底和2017年底的利率预期下调50基点，表明点阵图暗含的加息次数减少2次。这样的表述，低于市场预期的加息3次。并且，此次议息会议上，仅有堪萨斯联储主席Esther L. George一位委员投票反对维持利率不变，倾向于加息。”整体上，我们判断今年美联储的加息次数会在1-2次，最早开始加息预计要等到6月份。 ②下调2016年GDP增长和通胀预期，维持劳动力市场改善预期。FOMC声明中显示，下调了2016年GDP增长预期至2.1%-2.3%%，去年12月预期为2.3%-2.5%；下调2016年核心PCE通胀至1.4%-1.7%，去年12月预期为1.5%-1.7%；维持2016年底失业率预期为4.6%-4.8%，去年12月预期为4.6%-4.8%。同时，耶伦在新闻发布会上称，失业率符合充分就业预判，劳动参与率已显著上升，但薪资增速尚未表现出持续上升；PCE通胀数据上升体现出能源价格影响力消退的效果，但仍需看到核心通胀率持续走强，强调美联储将关注通胀进展；GDP增长预期显然低于12月份预期。整体来看，美联储下调了对经济数据的改善预期，对薪资增幅的面临的压力和核心通胀的持续攀升，表示怀疑。这对美联储此次下调加息速度进行了解释。 ③6月加息预期显著升温。耶伦在新闻发布会上称，每一次FOMC会议都有可能行动，4月FOMC会议也一样，暗示并未排除4月加息可能性。但市场普遍认为一个月的时间，或难以有充分的数据改善，令美联储行动，6月加息可能是大概率事件。联邦基金利率期货显示的美联储6月加息的概率已经从FOMC会议前的50%，上升至69.7%。 ④新兴市场或迎来短暂喘息机会。鉴于此次FOMC会议，对2016年加息次数的弱于预期的预测，美元指数大幅回落，原油等大宗商品价格得到提振，新兴市场资本流出压力短期有所缓解，依赖大宗商品出口的新兴经济体的收入状况有所改善，整体新兴市场迎来短期喘息机会。但留给新兴市场的时间或许不多。随着美国经济数据的好转，美联储在6月加息预期的不断升温，以及欧美货币政策的进 2016年3月17日 国金全球宏观简评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一步分化，美元或将在6月前重拾升势。届时，大宗商品价格仍将进一步承压，新兴市场资金将面临新一轮流出压力。 ⑤中国资本外流和汇率贬值风险短期缓解。随着美联储加息次数确定性的减少，美元指数大幅回落，人民币汇率甚至短期还出现小幅升值，这对缓解中国的资本外流形势，以及逐步改善人民币汇率的贬值预期上，都有积极作用。一方面，中美利差收窄的预期降温，人民币资产收益率企稳后的小幅攀升，有利于缓解当前的资本外流状况。随着美联储年内加息次数的减少，市场对中美利差收窄的预期有所降温，这有助于减小资本外流的预期。同时，美元指数的大幅回落，有助于提高大宗商品价格，间接对人民币资产价格形成提振，这也令资本流出压力缓解。上周最新数据显示，中国2月外汇储备下降286亿美元，2月外汇占款减少2279亿人民币，降幅均出现明显收窄态势。另一方面，人民币贬值压力短期缓解。资本流出压力的减弱，在短期对人民币汇率形成支撑，令人民币汇率短期贬值压力缓解。此外，美元指数的大幅回落，令参考一篮子货币的人民币汇率，短期甚至出现升值。在美联储公布会议纪要后，离岸人民币汇率大涨400基点至6.4802关口，近3个月来，人民币离岸汇率已经自6.7608的位置升值4.15%，2016年至今人民币离岸汇率升值1.35%。但后期，随着美联储在6月加息预期的不断升温，以及欧美货币政策的进一步分化，中美利差收窄预期或将重燃，美元或将重拾升势。届时，中国的资本外流压力将重新显现，人民币新一轮贬值压力或将再度升温。整体来看，我们认为人民币汇率短期将保持相对强势，但中期贬值压力仍存，维持2016年人民币对美元贬值3-5%的判断。 宏观经济点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。