国联民生宏观 火线解读7月美联储议息会议

00:00:00Thanks for your participation. The meeting is ready to start. 00:00:07 大家好，欢迎参加国联民生宏观火线解读7月美联储议息会议。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户，本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 00:00:34 国联民生，证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:01:01 哎，各位投资人，各位领导，各位老师，大家呃上午好，我是国联民生宏观的分析师林燕啊。这个今天早上呢，呃跟大家这个汇报一下， 00:01:12 这个我们对隔夜的这个FMC会议的一个火线解读啊。 00:01:15 呃，首先呢，呃先看结果啊，这次一期会议还是维持着这个呃，3.5~3.75的一个基准利率保持不变。啊然后这个也基本上跟市场之前呃定价的这个一致预期呢比较接近啊，市场之前对7月加息的一个概率大概是一个30%啊，70%的概率，大概是一个不变的一个情况啊，所以最后出现的是一个大家预期的一个大概率的事件。呃， 00:01:43 然后市场的反应呢，就是啊，这个呃，前两天开始啊，市场突然传出来说这个7月加息的 概率上升。啊，那这个主要是两家人在喊吧，就是两两家卖方在喊啊，这个一家是这个呃cle security啊，就是这个呃承保对冲基金旗下的这个券商，呃，他们说这个7月份是有可能特那这个沃什要带这个惊喜来啊，会会增加25个BP的基准利率。然后呢，另外一家也不能叫卖方吧，应该叫呃这个媒体就是这个被大家称作这个美联储通讯社的这个nick啊，他是提到了说啊这个7月份的这个呃议息会议会非常的纠结啊，然后会面临这个啊家庭冲突嘛对吧。 00:02:33 就是这个内部的这个联合理事会有很多不同的意见啊，当然最后的结果呢是这个9:3对吧。比之前的这个反对票开始多起来了啊， 00:02:43 有三对反对票啊，都是由地方的这个呃联体主席给出的。 00:02:48 像塔什利卡呀、罗根啊这几个人啊，这个大家熟悉我路演的知道，就是去年10月11月的时候，其实啊我们就已经把这个今年要轮值的这几个联署主席， 00:02:59 做了一个分析啊。那这里面其实今年轮值的四个联储主席里，这四个地方联储主席里面啊啊有三个都是呃当下19个啊，高级官员里面相对比较鹰派的啊三个选手吧啊。所以这种情况其实也呃不是说非常的令人吃惊啊，但是9:3这个情况其实大家还是可以看出来的，就是联储内部你想要加息其实难度也不小啊。就是你还得多说服啊，加上加上主席本人吧，你还得多说服3~4票，你才能说把这个投票完全反过来啊，所以呃，市场。 00:03:39 美股市场隔夜在啊信息出来的时候体现的是一个就是啊虚惊一场，然后有一些小幅反弹的情况啊。但后面到了新闻发布会之后呢，发现凯文沃什的这个表态呢，呃还是这个非常鹰派的对吧，他大概呃就是他这个他这个发言，如果放在任何一任的这个联储主席身上，应该都能把市场吓个半死啊。但是呢，这个我觉得市场对于他这种鹰派表态也逐渐的开始有一些些钝感了啊，也开始有一些顿感了啊。 00:04:12 我们在上一次的这个火线解读6月份的这个议题会议当中，我们就跟大家去分析嘛， 00:04:18 我们说呃凯尔沃什作为一个特朗普提名的啊，之前有降息人设的这么一个联储主席，他在上台初期肯定是表态一定是很硬派的对吧？啊，因为他如果不说他要控通胀，不说这个啊，通胀的目标非常的坚定，不说联储啊有自己的准则，然后且一定会遵守，那大家。就直接把就打成这个嗯打成这个特朗普的走狗对吧，直接把他当打成汉奸了啊。这个把他当成这个一个没有独立性的联储主席来对待啊，那样子的话，美元跟美债可能直接就死给他看了对吧啊，这种事情就从来都是资本市场把刀架自己脖子上要挟联储主席的对吧？ 00:04:59 啊，我们都知道有这个fed watch啊或者whatever怎么怎么说，这个联储都是比较在乎市场的死活的。 00:05:07 所以这种情况底下呢啊，他在上台的初期一定是强硬的啊，这个不管他心里怎么想啊，不管他未来想要怎么做啊，他这个时候不play强硬啊，不play hard,不不不假装是一个天降猛猛男啊，那这个事情肯定是呃，肯定是不被市场接受的啊。那既然这个表达在整个通稿当中是一定会出现的话，那其实本身它是没有信息含量的啊，上次我们在6月份的时候就强调过他这个鹰派表态的含义啊。 00:05:38 但是后来大家发现一个很有意思的事情，就是这四十几天啊，就是这两次一级会议中间这个时间段，大家已经顿感了，已经习惯了。就是就是大家都知道你你要play猛男，那你就play呗，对吧，但是play猛男的一个就是这个，你你要装猛男的这么一个一个一个相应的结果，就是你必须得说到做到对吧？ 00:05:58 啊这也是为什么前两天市场开始有说7月份啊要这个加息的一个预期，就是这完全不是因为这个。完全不是因为这中间的数据有恶化，其实大家可以看到就是相比于上次议息会议之前只有5月份的数据，这次议息会议出了6月份的数据明显是比上次要弱的啊。不管是啊这个就业还是通胀其实都是要弱的。啊，所以在这样的一个情况底下呢， 00:06:26 其实呃，如果真的是快速反应数据的话，那你就应该是下降对加息的上调对吧？啊，但是你要play hard,那这种情况底下大家会认为如果你光说不做的话，其实你还是在为未来的这个呃这个这个一个更宽松的环境去做铺垫嘛，你内心其实还是呃骗不了大家的，你还是想要宽松的啊。那这个事情其实是最近一段时间被这个一些联储的官员的表态，以及被一些呃媒体暴露出来的一些就是内部沟通的一些细节啊，给证实了的。 00:07:02 就是在上周美联储公布那个叫什么来着啊，就公布那个5个工作组啊的这些啊请的这些专家啊， 00:07:11 我那天看了一下，这些专家的阵容非常豪华啊。有前英格兰央行行长的英格兰银行，就是英国央行的行前行长，然后巴西央行的前行长啊，加拿大央行。行的副行长，然后那个呃印度央行的行长对吧，然后有诺奖得主啊，有这个我们所有学经济的人的噩梦对吧，曼昆对吧，啊， 00:07:34 然后还有各种各样的这个来自呃硅谷的一些啊，首席经济学家首席财务官啊，这些一些业界前沿的一些人。反正整体的阵容是非常强大了，但是你从阵容上你也能看出来这些人大概是个什么观点，因为这些人要么是呃政策研究院的研究员啊，要么是什么呢，要么是这个学者对吧，然后要么是这个呃公司的董秘对吧。 00:08:01 就是这些人都是呃少不了他少不了平常的发言的， 00:08:05 就是你都可以从他的过去的这个采访啊，过去的论文啊啊，过去的这些呃这个学术会议的表态当中啊，去去看到他的一个呃这个学术的一个主张啊，或者说他的一个呃思路。啊，所以呃工作组选了这些人之后，其实他们能讨论出来的东西，就已经被他们的禀赋和他们的学术理念框在了一个相对比较呃，明确的一个方向了。 00:08:32 所以啊，就是当时那个呃联署官员和这个呃和这些工作组专家的这个晚宴上，就有人把这个消息透露出来了。那当场就有人说啊，说沃实啊，你选了这个凯文，你选了这些人对 吧？我就知道你大概啊改革的方向是个什么样子了。那那你这个，你这个情况不是会这个导致未来的这个通胀的情况更不好控制嘛啊，所以大家会说你装本来的代价就是光说已经没有用了，市场在你。不停的强调了四十几天之后，现在就是要你拿出实际的行动才能证明你是个猛男啊。那这个事情就导致can watch其实就非常难做了， 00:09:11 但但是呃，在市场这个开始酝酿这个预期的这个过程当中，其实我也一直在跟这个最近路演的这个客户领导们讲说呃。这个大家对于这个转阴的这个预期其实是一个非常双标的一个过程， 00:09:28 因为之前大家说哎呀强沃是转不了歌啊，这个联储是一人一票的，这个FMC票委有这么多人，你要说服了这些票委你才能降息对吧？那怎么到了加息的过程当中，这个卡沃S就不需要说服任何人了吗？对吧，啊，那你这个之前点阵图上显示的，其实也是不足一半的认为今年要加息的嘛，对吧？所以你要加息，其实你也是要说服人的，就是现在两者都就是不管是加息还是降息，你都是必须得完成对一部分票委的说服，你才能达成加息或者降息的这种情况。你最容易做到的最容易达成的啊，这个利率决议就是不动。啊，所以呃， 00:10:11 我入眼当中有一张PPT吧，大概从4月份到现在都没怎么改过，就是呃，我认为今年加息和降息的概率大概是百分不动，不变的概率大概是80%，然后降息的概率大概是15%，加息的概率是更低的。因为我觉得加息的代价从联储的传统框架和新框架两个框架来看，它其实都是不太好接受的啊，都是不太好接受的。因为我觉得这个，你要说开watch在6月份到7月份的这两个次议息会议当中，他透露出来的这个呃观点哪些东西是有连续性的，除了一直表态，除了一直发誓啊，这个指天发誓说我一定要控通胀以外，他有没有什么东西是是是连续的呢？ 我觉得是他对通胀的理解，我觉得既相对客观又是连续的， 00:10:57 就是什么呢？他在6月份的时候明确讲过说通胀三项当中最高的那几项，他妈不是由我联储决定的呀啊，那个东西是由供需决定的对吧？啊，就你你现在投诉说通胀里面牛奶比较 贵。牛排比较贵，或者油比较贵，这事情你找联储，联储找谁说理去对吧？我他妈又不是养牛的，对吧？我也不能多生产牛奶，多生产牛排，我也不能，我也不是产油的，我也不是欧佩克，我也不能让油的产量上来，让让世界不缺油， 00:11:24 也不是说我加息按钮摁下去之后，油就从地里冒出来了，对吧？就是整个通胀当中最高的那一块，其实永远都不是联储能决定的啊。这个事情我觉得他讲得很清楚的，联也说明联储现在看得很清楚。 00:11:36 那联储能决定的事情是什么呢？是通胀别传染。别说出现了这个一项或者10项的高增之后啊，带动着后面的100项都在涨啊，就是如果说油价的这个整体CPI的上涨是由短。少部分的这个东西的上涨决定的那其实这个事情是联储无能为力的。但是如果说啊，你也不要来找联储。那如果说通胀从10%的通胀，20%的通胀扩散到百分之七八十的真相都在通胀，那这个你来找联储，这个是联储的问题啊，这是联储的锅， 00:12:11 联储要阻止这种情况发生，也就是说，他更多看的是通胀的扩散度，而不是通胀的绝对值啊。当然，他一直都在强调说他不会放弃这个通胀的绝对值啊，2%这个事情一定得一定得达到啊。那当然这个是他的这个政治宣言了啊。但是我觉得他更多的看得更清楚的联储内部也有一致的，就是联储的决策更多看的是通胀的扩散度啊，那扩散度这个事情只要不要。扩张啊，只要不要上升啊，不要说啊，更多的分项在上涨，那其实啊， 00:12:44 他的这个他的决策是不会往这个呃更鹰派的方向去的啊。 00:12:50 更重要的是，不仅仅是讨论的更多的通胀，被讨论的很少的就业，其实他也怕你说美国现在就业市场很健康吗？肯定没有啊对吧啊，任何一个这个这个呃研究过美国就业的数据的这个科研人员，不管是分析师也好，还是联储的官员也好，还是智库也好， 00:13:09 都会告诉你美国现在的。就业市场是相对比较畸形的，是不招聘也不裁员的一个状态，这种情况是很脆弱的。这种情况你一旦加息了啊，或者说一旦给了连续加息的预期了，他马 上有可能恶化给你看对吧，就是一根筋就被两头堵了。最大的可能就是你加了息之后通胀刚才说了油你控制不了对吧，AI你控制不了啊。加了息之后，这些东西不下来，然后就业先死给你看。那这种情况底下就变成一个人造智障，