东财宏观 超级周系列电话会议 美联储议息会议解读
00:00:04 大家好，欢迎参加东财宏观超级周系列电话会议。美联储议息会议解读，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议。未经东方财富证券书面授权，严禁录音、转发及相关解读，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。涉嫌违反上述情形的，东方财富证券将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:44 呃，好的，各位投资者大家早上好，欢迎大家参加东财宏观的电话会议啊，我是东财宏观的首席分析师王笑笑啊。然后今天主要由我跟我的同事杨雅婷一块给大家解读一下昨天晚上，昨天凌晨，呃今天凌晨吧，呃整个一个美联储议息会议的一个情况。呃，然后呃，首先这样我把时间交给我的同事，大概15分钟左右的时间。然后有请他先为大家详细一下，详细介绍一下这次一些会议的一些具体的一些信息和相关的情况。嗯，好的好的好的，各位投资者大家早上好。呃， 00:01:21 我来给大家从三个方面来解读一下今天凌晨的这个美联储的议息会议， 00:01:26 啊。首先是大家比较关心的利率啊，当然这个利率这一次是维持不变。嗯，当然我们在不变之外呢，关键是关注这个分歧的点。嗯，当然沃什把这个所谓分歧的点强调为是建设性的家庭讨论。呃，就是这个family fight啊，当然这个呃变动呃有变动的这个票尾分歧主要是3位啊， 00:01:47 他们3个人呢都是这个地区联储银行的官员，是这个克利夫兰联储银行行长哈姆克啊，明尼阿波里斯的这个卡什卡里以及达拉斯的洛根。嗯，当然这3个人提出反对票，反反对票呢也在意料之中，呃，因为在此之前，他们已经发声强调应该去提高利率。 00:02:05 呃，这个呃哈姆克呢，他是对这个人工智能的这个旺盛需求推动通胀，呃，已经做出了他自己的这个声明，而且他也强调呃政策要去提高利率才能把这个。通胀控制在目标范围内，呃而这个呃卡卡什卡里呢，也是在公开场合也也是明确地强调了，今年年底会有一次这个利率的上调，呃，主要是基于这个高通胀和伊朗带来的这个不确定性来做出这个决定啊。而这个呃洛根呢，他是也是公开呼吁要把这个利率进行上调啊，去扭转央行在过去5年中一直处于劣势的一个局面，呃， 00:02:42 而且他也强调了这个过高的通胀，其实一直都在加重美国人民的这个经济负担啊。所以如果还从这个发言情况上去看， 00:02:50 其实还有其他的几位理事，或者是说联储的这个行长都有讲到我们要去关税呃，关注这个关税啊，中东以及AI对通胀的影响啊，比如说像这个巴尔库克沃勒他们他们也有讲到，但是说整体上比较偏谨慎啊。就是说在这个关注通胀之余加了一个但是啊，那比如说库克的话，他强调了过去这个一年推高通胀的两个主要因素，就是关税和中东冲突啊。当然它的但是呢，就是说理论上这个会导致的是通胀的一个短期的上升，比较谨慎的做法就是再观察一段时间，如果说短期内看不到这个通缩的迹象，那么其实大家已经做好了这个采取行动的一些准备啊。 00:03:31 所以这里其实跟呃，沃什新闻发布会讲到的这个委员会的讨论结果是一致的，只不过是这个投票的结果有出入啊，当然这个出入就叫做这个家庭内部的一些讨论。嗯，而且沃什也强调了当下是一个需要谨慎思考的时期啊。他们的这些决定的做出不是出于惯性，而是所有的成员都仔细地去研讨了这个伊朗战争的情况啊，通胀就业以及这个金融市场的变化啊。 00:03:57 那第二个方面呢，我们去看一下这个声明文字啊，其实声明文字嗯从这个文字稿中去看，声明几乎和上一次没有变化，可能只有几个字存在差异。呃，而且这个呃具体的内容里面，呃好的方面就是讲这个经济活动还是比较稳定的，速度在扩张，像这个生产力资本都 很强劲。呃，而通胀呢也是强调了虽然说高于这个2%的目标啊，但这其实反映的是这个能源领域的一些供应问题，而委员会也会这个维持这个价格稳定，这些都是比较官方的一些表达，就基本上是没有变化。呃， 00:04:31 第三个方面我们来看就是新闻发布会的整个信息含量。嗯，其实如果要说嗯比较超预期的信息含量其实是比较有限的啊。如果我们用8个字去形容的话，它就是说只见其声未见其形，就是很多卧室在强调的东西我们已经听到了声音，但是行动上其实并没有很多的这个表现。 00:04:49 嗯，我们把这些比较复杂的这个提问问答环节，我们可以归纳成6个方面的这个要点信息。 00:04:55 嗯，第一个就是最重要的就是说呃，包括沃室在最后也强调了这个发布会的最重要的这个信息含量，就是说今年一定会有新闻发布会啊，因为此前市场在猜测就是呃沃室强调这个弱化前瞻指引嘛，那这个新闻发布会还会不会继续开？今年会不会取消这个新闻发布会啊？那这次其实也是明确了，就是在今年的这个下半年，所有的这个新闻发布会的行程其实已经是确定好的。 00:05:20 嗯，第二个方面呢，就是关于这个前瞻指引和市场预期啊，其实沃什也也已经强调了这个美联储沟通模式的一个切换啊，就是不再通过点阵图和前瞻指引来锚定这个市场预期，而是让市场去定价。而美联储是反过来作为观察市场信号来获取信息。那沃什也在这一次的发布会中强调了当下的情况其实是变得更好了，因为市场已经在给出自己的判断，而不是依赖美联储的反应啊。后面一系列不管是记者做了什么提问，其实卧室都没有给出带有指引或者是带有倾向的一些语句。 00:05:56嗯， 00:05:56 第三个我们来看这个通胀目标。呃，通胀目标其实嗯2%的这个目标是比较明确的，但是 说监测框架可能有调整啊。如果说在这个发布会中有没有一些比较强硬的这个话，嗯，可能就是沃室讲的这个我们不存在宽松的通胀目标，也不存在宽松的隐性目标啊，整一个目标就是2%。嗯， 00:06:16 然后再问到就是他会关注啊什么指标啊，这个整个通胀的指标是去看什么来来来达到这个2%的目标。那他也讲到了就是嗯从官方上讲我们是关心这个PCE数据啊，但是我们会看的更多啊，像CPI啊其他的数据我们也都在呃去看，呃去理解这个经济中发生的一些基础和普遍的价格变化是什么。嗯，当然卧室虽然说他在这个表述上的这个立场是很清晰的，但他也给自己留了一个后门啊。 00:06:47 就是他讲到呃这个是我们的目标数字，但是说呃之后我们要做什么调整，我我们的这个工作组可能会有一些这个研究之后的一些补充。那这其实是一个明确表态加这个预留调整空间的一个组合，而且呢， 00:07:02 他还引用了这个卢卡斯的批判啊，他讲到了我们不能用这个既定的这个目标，或者说机械地去锚定某个目标啊，去解释这个通胀啊。所以说它这个衡量的方式变动可能比这个数字的本身更重要。嗯，当然我们呃就是他讲到的这一些东西，跟我们观察到的这个通胀小组啊，这些成员他们所持的一个意见也基本是比较一致的。呃整体上看就是说呃2%的这个目标要比2.0啊，就是更关注左侧的这个数字啊。 00:07:32 至于说通胀的这个判断框架要怎么丰富啊，其实这个工作小组给出了一些一一些角度， 00:07:38 一个就是曼昆他其实讲到要。弱化这个菲利普斯曲线的一个判断依据，嗯，而这个怀特呢，他也强调要弱化这个单一的目标，去革新整个金融稳定的框架。嗯，当然我们觉得这些改革都不是短时间可以去完成的啊，目前落地了哪些啊，只有说呃，bea是强调了就是呃他近期会对这个PCE e的这个部分计算方法进行调整。呃，那这个调整的结果，可能是在9月份发布的这个CPI I的这个数据修订中去体现啊，所以呃，所以如果从这个逻辑去看的话，其实整个这个通胀框架的调整可能是还需要一定的时间。嗯， 00:08:17 第四个就是嗯，在整个记者会中，其实后面大家都在反复地问，嗯，既然是对通胀是零容忍的，那么现在为什么没有加息？呃，什么时候考虑去加息？呃，这个界限的这个度到底在哪里？嗯，那其实沃什也是一直没有给一个很明确的回答的。嗯，他有讲了，就是他能，他他们就是说这个委员会其实能体会到整个呃美国这个通胀，因为已经持续了很久，是高于这个目标的。但是他也讲了，就是我们这个班子上任才8个多星期啊，就是我们会实现这个目标，但是也就是不能很快的，就是有这个魔法棒式的一个工具去呃很快地调整这个目标啊。 00:08:58 当然我我们觉得他的这个表达，其实是给了市场一个，就是利率可能是更高更久的一个这样的解读的机会。 00:09:05 嗯当然呃在这个记者反复追问下，其实太呃这个卧室的呃表述是说，我们不会把这个今天所做的事情定性为就是暂停加息，就是就是否。否认了这个暂停的这个叙事框架，嗯，但是说呃既然记者你就是记者，如果说要描述成暂停的话，金融市场啊是没有这个认可的，因为金融市场的价格调整并没有停止啊，整个利率都在上升啊。所以这个呃暗含他他认为的意思就是市场的这个利率已经调整，是一个替代方案，就是我们没有加息不等于不作为，因为整个金融条件已经在收紧了啊。 00:09:41 而且他呃讲到了这个是一个开始嘛，不是结束，所以它其实是给9月的这个后续会议保留了一些这个选项。 00:09:50 嗯，至于说大家一直很关心的就是嗯，不加息到底在等什么啊，就是在等哪些信号。嗯，其实我们自己倾向于认为是还在等一些数据的这个具体落地啊，其实当下确实是一个比较纠结的时间点啊。 00:10:04 那有几个关键问题，一个就是中东的冲突到底是能不能就是有一个降温啊，什么时候能结 束。嗯，当然这个此前我们包括有很多这个就是跟各位投资者去汇报，就是啊特朗普其实是可以可以做决定的。就是呃他在这个通胀过高的时候其实可能会出面调控，就是就发放出一些这个缓和的信息啊，来使这个通胀维持在一个，或者说是油价维持在一个比较这个合适的水平啊。 00:10:33 第二个就是说呃美国的这个就业市场呃到底是一个修复的状态，还是说存在一些风险，呃其实从比较官方的这个描述上来讲，呃说的是下行的风险有限啊，也就是说这个就业其实其实不能保证就是它它整个一个修复的状态。啊，包括这个之前这个理事会里面几个成员讲到的啊，要确保这个不产生通缩或者是不产生经济衰退的问题啊，才能去考虑加息，也就是说他们在权衡这个加息的负面影响的时候还是考虑了很多因素。 00:11:03 嗯嗯，当然我们在看这个呃议席会议结束之后，呃这个fed watch中的这个观察，就是对9月的这个加息，就是加息的这个呃程度可能有缓解，嗯但是这个呃0.25的这个加息概率其实还是有一定的提高的，啊当然不变的概率也也也是有所提高。 00:11:23 呃，然后第五个方面，我们看这个工作组成员他的一个专业性，其实在这一次的记者会中，呃，大家是提出了一些质疑。呃，主要的质疑是基于这个AI这个就是生产力与就业这个小组，因为这个安德里森其实嗯，记者讲到，他是之前用这个政治捐款来支持那些反对严格AI监管的候选人，他们觉得这个呃能不能就是更客观地去评估这个AI的影响？ 00:11:47 嗯，当然呃，沃什给出的这个官方的解释是说，嗯，他们是这个有这个专业知识并且这个内部观点多样化的，呃，我们请他们来只是做一些顾问和这个建议啊。当然最终的决策权还是在于我们自己，所以不会被他们的这个观点去去带带偏，或者是说不会不会被他们的这个观点去左右。 00:12:07 嗯，当然我们自己也观察了，就是卧室的这个人工智能小组，嗯，当然整体上确实是比较偏乐观，大家都是支持这个AI，就是能够改就科技能改变一切。嗯，但是呃在观点上就是不是说这3个人的观点都是一致的，大家还是。 00:12:23 呃，他在选人的时候还是考虑了这个审慎决策的一些这个需要。嗯，当然他提到的这个安德里森，就是记者提到这个安德里森，他确实是最乐观的，因为他是有一个这个科技乐观主义者的一个宣言。就是在他的这个叙事里面，呃，因为这个人的需求无限，所以经济增长无限，就业也是无限的增长啊，是一个整体螺旋上升的一个态势， 00:12:42 嗯，当然这里面我们要关注的这个查尔斯琼斯，他其实是一个学界学者的代呃学界的代表。嗯，他的态度上