如何看当下红利持续性

核心观点 策略研究·策略周报 核心结论：①近期红利表现占优，主因科技回落引起市场调整、前期科技主导资金离场等。②当前科技仍在消化前期超额，长线资金入市要求下，相对性价比较高的红利资产表现有望延续。③行业配置注重均衡，除红利外，关注成长板块内部扩散，基本面优势的医药、券商，以及白酒等内需相关领域。 证券分析师：吴信坤证券分析师：刘颖021-61761046021-60933170wuxinkun@guosen.com.cnliuying25@guosen.com.cnS0980525120001S0980526040001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8412.47/-13.19创业板/月涨跌幅(%)3343.96/-23.00AH股价差指数123.16A股总/流通市值(万亿元)136.34/122.01 近期红利表现占优，主因科技回落引起市场调整、前期市场主导资金离场等。6月末以来科技高位回调，前期被冷落的红利板块重获市场关注，26/6/30至今中证红利全收益指数上涨8.9%、跑赢万得全A20.4个百分点。这主要源于几方面原因：从市场环境看，6月下旬后市场风险偏好明显下行，融资净买入额（滚动30天均值）回落至-4115亿元、已降至均值两倍标准差以下。随着市场风偏明显回落，资金也倾向于流入安全边际更高的红利板块。从科技预期看，海外科技巨头资本开支持续性担忧升温，最新财报显示谷歌母公司自由现金流已转负，市场对于后续资本开支高增的可持续性担忧升温，资金从高拥挤度板块外溢，转向具备避险属性的红利。从资金结构看，二季度以融资为代表的活跃资金是市场边际流入主体，融资余额自4月初以来净增超4000亿元且高度集中于电子、通信，而近期电子、通信等科技硬件板块净流出近2000亿元，取而代之的宽基ETF等长线资金风险偏好相对较低，资金结构变化推动市场风格走向再平衡。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 结合当下市场环境、长线资金入市指引、板块自身性价比看，红利资产表现有望延续。其一，长线资金入市要求下，下半年险资对红利或具备增配需求。25年发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确提出力争大型国有保险公司自25年起每年新增保费的30%用于投资A股，26Q1五大上市险企净流入A股规模占其同期经营现金流的15.5%，若今年能落实30%的入市目标，Q2–Q4增量资金入市规模或接近4000亿元。其二，牛市中后期震荡阶段红利或具备正的超额和绝对收益，当前市场仍处牛市环境，但科技仍在消化前期超额收益、市场可能还处波动阶段，高股息提供的确定性收益或成为资金青睐的方向。其三，短期反弹后目前红利的性价比仍相对较高，中证红利相对万得全A的PE为0.41、处10年以来37%分位，股息率（TTM）为4.2%、处48%分位，当前红利仍具备较大吸引力。 相关研究报告 《港股已处于低配水平-——26Q2公募基金港股配置分析》——2026-07-23《策略专题-二十年六大景气行情启示：本轮AI何时见顶？》——2026-07-09《策略专题-二十年六大景气行业经验：本轮AI何时见顶？》——2026-07-08《策略专题-外资正在买入中国科技——2026Q2股市外资季度动向跟踪》——2026-07-08《策略专题研究-全球追逐AI，中国排位如何？》——2026-06-22 牛市格局不变，当前是布局再平衡窗口期。7月以来A股震荡回调，主因近期外部扰动较多，属于牛市中后期的正常调整。历史上A股牛转熊往往出现在股市情绪过热、流动性环境持续收紧、宏观环境明显走弱的时候，当前上述信号均未出现。本周海内外宏观积极因素已在积累中。结构上，除了红利外，一是重视具有基本面优势的医药、券商，以及处在低位的地产、白酒等内需板块，今年以来创新药出海势头不减、有望获得市场再定价，扩内需、稳地产政策或支撑内需基本面延续修复；二是科技行情或尚未结束、目前AI景气预期尚未扭转，历史上高景气行业往往呈现"M顶"、下跌后次高点通常仍可达绝对高点的八九成附近，同时科技内部有望向低位方向扩散，可关注AI应用环节、港股科技等。 风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。 内容目录 如何看当下红利持续性?.........................................................4风险提示......................................................................8免责声明......................................................................9 图表目录 图1：6月末以来红利明显跑赢市场...........................................................4图2：随着近期科技退潮，红利明显占优......................................................4图3：6月以来市场情绪明显降温.............................................................5图4：二季度外资主要流入景气成长行业......................................................5图5：二季度融资余额极致流入电子和通信....................................................5图6：近期宽基ETF等长线资金明显流入......................................................5图7：下半年险资对红利或具备增配需求......................................................6图8：牛市中后期震荡阶段红利策略往往有正超额和绝对收益....................................6图9：红利板块目前性价比仍较高............................................................6图10：当前A股估值距离牛市高点还有差距...................................................7图11：当前A股情绪距离牛市高点还有差距...................................................7图12：2020-2035年全球数据中心电力消耗....................................................7图13：2022年以来全球矿产勘察投入持续收缩.................................................7图14：今年上半年创新药BD交易金额继续提升................................................8图15：当前白酒股息率已回到4.5%...........................................................8 6月底以来科技股整体退潮，而此前持续跑输大盘的红利资产迎来明显反弹，中证红利全收益指数相对万得全A的超额收益达到20.4个百分点。在经历了近期反弹后，后续红利行情是否还具备持续性？本文将结合板块自身性价比、资金面、市场环境等做一探讨。 如何看当下红利持续性? 6月底以来市场波动加大，红利再度走强。回顾今年以来红利的表现，主要可分为三个阶段：年初以来政策预期发酵下春季行情延续，红利指数跟随大盘上行，3月初地缘扰动下市场明显调整，红利相对抗跌，26/1/1-3/23期间中证红利全收益指数涨跌幅为2.5%、跑赢Wind全A 6个百分点；3/24以来地缘局势缓解推动A股反弹，AI链相关表现亮眼，26/3/24-6/30期间电子、通信等AI硬件涨幅分别达91.7%、67.0%，市场结构分化进一步加大，中证红利全收益指数同期涨跌幅为-9.1%、相对Wind全A大幅跑输24个百分点；6月末以来全球科技股共振调整，A股前期强势的科技板块退潮，而红利资产具备较高安全边际和股息吸引力，迎来明显反弹，26/6/30至今中证红利全收益指数涨幅为8.9%、跑赢Wind全A20.4个百分点。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 近期红利表现占优，主因科技回落引起市场调整、前期市场主导资金离场等。6月末以来科技高位回调，而前期被冷落的红利板块重获市场关注，这背后主要是几个方面原因： 从市场环境看，6月下旬后市场风险偏好明显下行。近期市场明显调整，上证较5月高点最大跌去12.2%、万得全A最大跌17.7%。随着市场调整，近期A股市场风险偏好也明显回落，周换手率（年化）从6月的高点528%回落至目前的390%，为今年以来最低水平；本周全A五日滚动成交额为2.3万亿元，较6月高点萎缩超四成；从融资情绪看，近期融资净买入额（滚动30天均值）较5月高点回落至-4115亿元，已降至均值两倍标准差以下。随着市场风偏明显回落，资金也倾向于流入安全边际更高的红利板块。 从科技预期看，海外科技巨头资本开支持续性担忧升温。随着6月全球科技板块交易高度拥挤，市场对边际利空敏感度上升。26Q1部分海外科技巨头资本开支扩张斜率已边际放缓，而最新财报显示谷歌母公司自由现金流已转负，市场对于后 续资本开支高增的可持续性担忧升温。同时，近期英伟达拟为OpenAI提供融资担保，也加剧市场对金融循环风险的担忧。随着科技板块情绪降温，资金从高拥挤度板块外溢，转向具备避险属性的红利。 从资金结构看，科技板块主导资金阶段性离场。二季度以融资为代表的活跃资金是市场边际流入的主体，融资余额自4月初以来净增超4000亿元，且高度集中于电子、通信等科技板块；而近期科技主导资金正在大幅离场，电子、通信等科技硬件板块净流出额近2000亿元。取而代之的是宽基ETF等长线资金成为近期流入主体，这一类资金风险偏好相对较低，近期资金结构的变化也推动市场风格走向再平衡。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 如何看红利资产的可持续性？多重因素支撑下行情有望延续。自6月末以来红利上涨已持续近一个月，那么红利资产后续持续性如何？我们认为，结合当下市场环境、长线资金入市指引、板块自身性价比看，红利资产表现有望延续。 其一，长线资金入市要求下，下半年险资对红利或具备增配需求。近年来政策层面加大对长线资金入市的引导，25年发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中明确提出，力争大型国有保险公司，自25年起每年新增保费的30%用于投资A股。从大型国有险资入市情况看，26Q1五大上市险企净流入A股规模或在650亿元，占其同期经营现金流的15.5%。若今年五大上市险企能落实30%的入市目标，那么Q2-Q4五大上市险企的增量资金入市规模或接近4000亿元。随着政 策积极引导中长线资金入市，年内红利资产或有望迎来长线资金增配。 其二，结合当下市场环境看，牛市中后期震荡阶段红利或具备正的超额和绝对收益。 我 们 回 顾 了2005年 以 来 市 场 处 在 牛 市 中 后 期 的 震 荡 阶 段 ， 包 括09/10-10/04、10/10-11/02、17/08-18/02、21/02-21/12。在上述4个区间中，中证红利全收益均取得正的绝对收益，涨幅均值为11.9%；从相对收益看，牛市震荡期间中证红利全收益取得正超额的概率为75%，相对万得全A的平均超额为5.2个百分点。我