当下如何看周期的机会？

1、会议信息时间：6月22日参会人：CJ2、全文摘要3、问答回顾论。 问：目前处于周期行情的什么位置？答：目前处于类似90分钟球赛的上半场35分钟左右的位置。这一阶段特征包括多个风险事件驱动的行情兑现，如关税、战争等，除非出现类似70年代中东战争的重大冲突，否则难以进一步超预期。但需求尚未差到倒逼新宽松政策的程度，因此现在既不能断定上半场结束，也不能确认进入下半场。问：那么在当前交易中应该如何把握主线进行投资？答：当前交易仍应按照上半场的主线进行，重点是黄金和供应扰动较强的品种。对于黄金，尽管价格可能有所回调，但我们认为这只是大上涨过程中的小回调，因为全球财富对于黄金的配置不足，每次回调都是较好的介入机会，尤其是当实际利率下降时会进一步驱动金价上涨。此外，还可以关注供给侧发生急剧变化的品种，例如刚果金的钴出口禁令对市场价格的影响，以及类似中国稀土的战略性博弈价值上升的其他品种。问：在当前市场环境下，为什么前期估价的上涨没有明显带动下游库存去化？当前有哪些因素可能推动印尼镍钴业务资产估值提升？答：前期估价的上涨并未有效促使海外市场尤其是刚果金以外地区的镍钴库存明显下降，主要原因在于市场上的库存量依然持续高位。即使价格有所上涨，中国的进口量以及国内库存并未出现显著减少，这可能是因为下游需求尚未充分释放，如果接下来三个月维持这样的情况，预计下游库存将出现明显出清，届时估价有望进一步上升。同时，印尼等国家的镍钴产能可能会因价格处于历史底部及三元材料需求处于渗透率底部而迎来重估。当前股价上涨已点燃对印尼镍钴业务资产估值提升的导火索，主要基于两点考虑：一是未来三个月下游库存可能因持续去化而出现明显出清；二是一旦中国给予印尼镍钴出口配额，相关标的将受益于价格上升和量减带来的业绩弹性，例如洛阳钼业、藤原股业等品种值得投资者关注。问：财政补贴对于消费的影响以及对未来消费增长的预期如何？答：今年上半年，财政靠前发力，政府债券发行进度较快，增速从去年年底的15%上升至今年5月份的21%，对社融贡献较大，保障了财政支出的及时落实。尤其在家电、通讯类和家具等耐用品消费领域，以旧换新补贴政策带来了消费增速的较大反弹。然而，展望下半年，随着补贴政策的退坡和总体补贴额度有限导致的空间受限，财政对消费的正面影响可能会明显减弱。虽 然市场仍期待下半年财政会有增量政策出台，但由于今年财政政策积极且赤字率上升幅度较大，增量幅度可能会受限。此外，货币宽松政策方面，尽管利率水平较低，但宽松进度加快，仍有较大空间，货币宽松的边际效果仍会在基本面较弱的环境下发挥一定作用。问：对于下半年，尤其是三季度的货币宽松进度，你们怎么看？答：我们预计下半年，特别是三季度，货币宽松的步伐可能会进一步加快，流动性将更加宽松。通常三季度资金面较为松动，从五月份到8月中旬左右，实体经济对银行超储的需求相对较低，这有利于流动性保持宽松状态。问：这样的宽松环境对债券市场意味着什么？答：如果货币政策放松加速，这将对债券市场产生利好影响。因此，我们对债券市场持相对乐观态度，认为收益率有可能进一步向下突破，比如十年国债目前在1.6附近徘徊，预计下半年低点可能会降到1.3到1.4，为投资者提供了相应的交易机会。问：技术材料板块的基本面情况如何？有哪些重点公司的盈利预测及后续板块机会？答：技术材料板块基本面变化不大，整体偏弱。1-4月份招投标数据表现尚可，但5月以来有所下滑，水泥行业需求同比负增长，出货率也有所下降。尽管供给端部分行业如玻纤涂料有所提价并改善毛利率，但水泥行业因需求下降、煤炭价格下降导致价格走弱。在盈利预测方面，预计2Q水泥和玻纤板块盈利较好，其中海螺水泥等公司增速不俗。消费建材端如北新建材、美涂士等盈利压力较大，而三棵树由于价格战缓和及原材料成本下降，净利润有望实现翻倍增长。建材板块目前处于等待期，房地产销售走弱影响建材需求，基建端发行速度虽快，但实物工作量支撑不足，三季度需关注需求下行风险及市场竞争加剧等问题。不过，地产政策发力的确定性较强，建议在基本面较低时布局政策发力及旺季周期性价格反弹的机会。问：在建材行业，有哪些企业具有长期布局的空间？答：北京建材和北京新材等企业，由于部分企业的盈利预测调至较低水平，且股息率达到了四五个点，存在长期布局机会。在玻纤方面，建议逢低布局中国巨石和回调后的中材科技，尽管整体需求疲软，但随着旺季到来，需求会边际好转，同时需关注出口提前透支的不确定性。问：二季度煤炭和钢铁板块的表现如何？ 答：二季度动力煤价格同比下跌20%，环比下跌12%；焦煤价格同比下跌36%，环比下跌8%。由于需求走弱及供给高位的影响，煤价持续走弱。二季度动力煤价格在淡季压力下进一步下滑，而炼焦煤供给高增长仍在磨底，多数企业盈利环比下滑。不过，随着旺季来临，预计三季度煤价有望保持平稳运行，媒体企业的盈利跌幅有望环比收窄，钢铁行业的盈利周期也将延续修复态势。问：对于核心资产及钢铁行业的表现有何看法？答：二季度黑色金属价格整体偏弱，但受到炉料、焦煤和铁矿价格下降的影响，利润仍维持在较好水平。品种钢盈利环比有所下降，冷轧降幅较大，而厚板因下游需求旺盛，价格环比上升，盈利有望提升。预计整个钢铁中报盈利预测将边际改善，且由于炉料价格下降，高比例占据核心品种的企业将凭借更强的产品定价能力和议价能力实现优于行业的盈利表现。问：航运板块有何投资建议？答：推荐华菱钢铁，其二季度盈利可能环比增加40%，超市场预期；宝钢二季度环比有望继续改善。此外，在交运板块中，重点关注受地缘政治冲突影响的航运板块，特别是集运和油运。伊朗与以色列冲突导致集运复航时间延后，可能推迟行业探底时间点，并且对等关税暂缓存在延期可能性，这将使得集运行业供需格局比市场预期更好，提升航运公司的盈利水平。从股息率角度看，目前重点集运公司的股息率具有吸引力，如海丰国际、中远海控等。油运方面，地缘政治冲突推高VLCC运价，战争导致船只数量减少，成本增加，运价快速上涨，对油运公司盈利改善起到积极作用。同时，伊朗原油生产和出口受阻将利好合规团队的油运需求，而欧派克增产对油运需求的影响将在下半年旺季逐渐体现，因此看好油运公司如中联海南、招商轮船、招商南油等标的。问：航空领域，今年暑运的票价预期是怎样的情况？答：目前市场普遍预期今年暑运的票价将与去年持平。第三方公司公布的暑期票价预定数据也显示，票价基本保持去年的水平。问：从客座率的表现来看，今年暑运会有何特点？答：根据过去五个月的数据，客座率比去年同期提升了大约两个百分点以上，并且即使在整体行业票价提升的情况下，4月和5月客座率仍然同比提升了两个百分点左右。预计整个暑运期 间，客座率将维持高位，同比提升幅度有望达到历史最高的水平。问：需求量方面，前五个月整个行业的增速如何？供给增速的情况以及对行业收入增速的影响是什么？答：前五个月整个行业的客运量增速大约在6%到7%的水平。考虑到首月客运量增速通常比上半年更快，我们预计今年全行业的客流量增速可能达到7%到8%，其中包含国内国际两个市场，但国内增速略低，国际增速更高。目前市场预期供给增速在3%到4%的ASK运力增速。由于需求增速明显高于供给增速，导致客座率预期较高，从而对整体票价形成较强支撑。虽然票价同比持平，但由于客运量同比增长约6.7%，所以行业整体收入增速预计为6.7%。问：近期航空业的成本端有何变化？答：近期，由于以色列和伊朗战争导致布伦特原油价格上涨，与去年同期相比，今年暑运期间油价大概高出5%。这将对航空公司的利润产生积极影响，预计三大航每下降1%的成本，全年可节省约5亿美元，三季度节省约7亿元左右。问：对于当前航空业利润改善的时间拐点及投资建议如何？答：综合分析，从收入端看有6%到7%的增速，成本端则有数亿改善，因此认为今年三季度航空公司利润同比将有明显改善。重点推荐航空港股和A股的华夏航空、吉祥航空。问：关于航空业供给端的关注点有哪些？答：市场上对航空供给关注度较高，尽管航空公司仍在引进波音和空客飞机，但波音空客延迟交付的问题尚未得到改善。明年原定交付的波音飞机可能无法按时交货，加上发动机维修高峰期的影响，航空业供给压缩程度可能超出市场预期。问：有机化工领域近期的成本压力及中期供需判断如何？答：近期油价因地缘政治影响有所上升，若持续一个月以上，可能会传导至下游，增加成本压力。从中期看，自今年2月份以来，整体原油供需呈现宽松态势，而近期经济需求边际上存在走弱迹象，尤其家电和汽车需求有所下滑，叠加对美出口问题的影响，未来几个月内整个反馈向上的趋势可能较为明显。 问：在当前形势下，有哪些行业或方向具有投资价值？答：在当前环境下，我们重点关注煤化工和农化两个方向。煤化工方面，由于油价上涨，尤其是75到80美元/桶的价格区间持续一个月以上，下游化工产品的价值将会上升，其中华润和宝丰因为成本端优势明显，值得关注。农化方面，农药行业由于长期亏损和供应问题，部分品种价格已出现明显上涨，特别是草甘膦，去库现象明显，建议关注新安、江山等公司。此外，磷肥出口的增加也会对相关公司二季度业绩产生利好影响。问：轮胎行业是否也有值得关注的投资机会？答：是的，轮胎行业同样存在较好的投资机会。随着天然橡胶价格从4月高点大幅下跌，每吨橡胶价格降幅接近3000元，这对轮胎企业来说意味着成本显著下降。尤其对于全钢胎用量大的企业，成本节省效果明显。加之5月份以来，轮胎出口数据环比增长7.7%，显示出市场逐渐恢复，预计从下半年尤其是三季度开始，中国轮胎行业的盈利状况会迎来明显的修复和向上的拐点。问：这些机会背后的原因是什么？答：这些机会的出现主要是由于原材料价格下行以及关税政策影响的逐步消化。在轮胎行业中，原材料成本下降叠加关税补贴减少，使得企业利润空间有望恢复。因此，我们建议投资者关注像中策和赛轮等企业的动态，它们将逐步消化关税升级带来的影响，并有望在下半年迎来盈利修复的阶段转折点。