转债周策略20260801：当前背景下，转债仓位的重要性凸显

当前背景下，转债仓位的重要性凸显 glmszqdatemark2026年08月01日 当前背景下，转债仓位的重要性凸显 经历了7月的调整后，市场风险偏好有所下降，股票市场风格呈现再平衡的特征。当前背景下，我们认为转债是较有性价比的权益资产，市场区间震荡的背景下，有望迎来资金增量，主要逻辑有以下几个方面： 转债正股的行业结构较为多样化，制造业相对较多；电力设备、基础化工、电子、医药生物、汽车从数量上位居前五；电力设备方面，电网投资、新能源装机、储能和设备更新带来需求；基础化工在全球油价上升，通胀升温的背景下，容易发掘出供需缺口增加带来的细分投资机会；电子产业升级和技术迭代推动需求；中国医药（创新药、医疗器械、特色原料药等）有望持续迎来研发兑现和商业化能力；电动化带动中国汽车产业链竞争壁垒不断深化。前期科技单边走强的背景下，转债匹配市场强势风格的能力有限，但后市风格再平衡下，转债正股资产的多样化优点凸显。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 债性、平衡转债数量上升，转债抗波动特性将更明显；随着市场前期的下跌，部分股性转债调整，当前转换价值为80元以下的转债数量上升；转换价值为130元以上的转债数量下降较多。转债的抗波动特性，主要体现为内含期权驱动转债体现出“跟涨不跟跌”的特征，这一特征往往债性和平衡转债中更为明显。纯股性转债（转换价值在130元以上）涨跌特征与正股接近，强赎条款的限制下，可能相对正股的性价比更低。 相关研究 1．流动性跟踪与地方债策略专题：这次跨月有什么不同-2026/07/292．信用债周策略20260727：2026Q2债基季报对未来有什么指引？-2026/07/273．海外利率周报20260727：美债重回“油价交易”模式-2026/07/274．债券策略周报20260726：目前债券还有哪些策略可以关注-2026/07/265．转债周策略20260725：8月十大转债-2026/07/25 当前转债估值虽然较高，但是平衡偏债和债性转债的估值相对合理。我们分不同平价区间分析转债的估值高低。当前来看，6月股性转债溢价率有所上升，主要为股票市场中长期预期仍较强，部分资金在前期倾向于持有股性转债而非减仓，使得股性转债在抗跌中估值拉升（图5）。另外平价为90元-100元的转债估值也处于历史相对高位；但从债性和平衡偏债（图3，图4）的估值来看，平衡偏债转债估值相对合理，债性转债估值也在历史的高位下方。 周度转债策略 经过前期的上涨，A股市场波动有所上升，高位的科技板块容易受到预期扰动波动率上升，但是我们比较看好国产替代大背景下科技板块的中长期机会；临近进入业绩密集披露期，部分高景气板块业绩的逐步释放或吸引资金的流入，我们关注出口、锂电等方向的布局机会。 当前转债估值相比前期高位有所回落，当市场波动上升时，转债相比正股对波动有更强的“抗性”，我们认为当前位置转债有较强性价比，部分债性和平衡转债的估值有一定上升空间。 转债领域及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注精测、微导、颀中、国力等转债；（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注天准、宙邦、耐普等转债；（3）经济复苏驱动部分行业供需格局优化，建议关注和邦、赫达等转债。 风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1当前背景下，转债仓位的重要性凸显............................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................62市场跟踪.................................................................................................................................................................73风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13 1策略分析 1.1当前背景下，转债仓位的重要性凸显 经历了7月的调整后，市场风险偏好有所下降，股票市场风格呈现再平衡的特征。当前背景下，我们认为转债是较有性价比的权益资产，市场区间震荡的背景下，有望迎来资金增量，主要逻辑有以下几个方面： (1)转债正股的行业结构较为多样化，制造业相对较多；电力设备、基础化工、电子、医药生物、汽车从数量上位居前五；电力设备方面，电网投资、新能源装机、储能和设备更新带来需求；基础化工在全球油价上升，通胀升温的背景下，容易发掘出供需缺口增加带来的细分投资机会；电子产业升级和技术迭代推动需求；中国医药（创新药、医疗器械、特色原料药等）有望持续迎来研发兑现和商业化能力；电动化带动中国汽车产业链竞争壁垒不断深化。前期科技单边走强的背景下，转债匹配市场强势风格的能力有限，但后市风格再平衡下，转债正股资产的多样化优点凸显。 (2)债性、平衡转债数量上升，转债抗波动特性将更明显；随着市场前期的下跌，部分股性转债调整，当前转换价值为80元以下的转债数量上升；转换价值为130元以上的转债数量下降较多。转债的抗波动特性，主要体现为内含期权驱动转债体现出“跟涨不跟跌”的特征，这一特征往往债性和平衡转债中更为明显。纯股性转债（转换价值在130元以上）涨跌特征与正股接近，强赎条款的限制下，可能相对正股的性价比更低。 (3)当前转债估值虽然较高，但是平衡偏债和债性转债的估值相对合理。我们分不同平价区间分析转债的估值高低。当前来看，6月股性转债溢价率有所上升，主要为股票市场中长期预期仍较强，部分资金在前期倾向于持有股性转债而非减仓，使得股性转债在抗跌中估值拉升（图5）。另外平价为90元-100元的转债估值也处于历史相对高位；但从债性和平衡偏债（图3，图4）的估值来看，平衡偏债转债估值相对合理，债性转债估值也在历史的高位下方。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（时间截止至2026年7月29日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 1.2周度转债策略 本周各股票指数走势相对分化，中证转债指数涨跌幅为+0.99%，煤炭、食品饮料、银行涨幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数走势分化，平衡型转债估值相对上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 经过前期的上涨，A股市场波动有所上升，高位的科技板块容易受到预期扰动波动率上升，但是我们比较看好国产替代大背景下科技板块的中长期机会；临近进入业绩密集披露期，部分高景气板块业绩的逐步释放或吸引资金的流入，我们关注出口、锂电等方向的布局机会。 当前转债估值相比前期高位有所回落，当市场波动上升时，转债相比正股对波动有更强的“抗性”，我们认为当前位置转债有较强性价比，部分债性和平衡转债的估值有一定上升空间。 转债领域及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注精测、微导、颀中、国力等转债；（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注天准、宙邦、耐普等转债；（3）经济复苏驱动部分行业供需格局优化，建议关注和邦、赫达等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（行业分类方式为申万一级） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史相对高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，未来业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：按申万一级行业转债数量区分的转债数量（个）.................................................................................................................4图2：相比6月初，当前各个平价区间转债数量变动（个）.........................................................................................................4图3：平价70元以下转债的价格中位数走势（元）.......................................................................................................................4图4：平衡型转债分平价区间价格中位数（元）..............................................................................................................................5图5：6月至今，平价均高于150元转债的溢价率中位数走势（%）................