转债周策略20260208：当前市场环境下的转债投资思路

当前市场环境下的转债投资思路 glmszqdatemark2026年02月08日 当前市场环境下的转债投资思路 当前股票市场处于高位震荡期，但转债估值处于历史较高水平（参考图5）。基于上交所口径的转债投资者结构数据，26年1月公募基金转债持仓占比进一步上升，股市“高预期”和债市“资产荒”背景下，部分固收+资金可能通过公募基金渠道增配转债资产和其他权益资产；这种自上而下的增量资产配置需求使得12月以来，转债估值再度创新高。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 中长期的角度，经济复苏和产业结构升级趋势仍在持续，我们判断股票市场在26年仍将维持震荡向上的趋势；转债估值受到配置需求的支撑，虽然继续上升的空间有限，但是有希望维持当前水平。 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 公募基金定价权上升的背景下，当前市场转债投资的思路应当秉承“胜率思维”：产业结构升级的趋势下，不同行业景气度存在差异，因此各个细分行业的股票走势后续可能趋于分化；公募基金具有较强的基本面投研能力，对基本面改善的正股和转债具备积极的定价能力；因此，虽然部分转债溢价率较高，但是如果正股所在的赛道景气度高，自身基本面较好，那么对应转债后续或仍能创造较强的超额收益；而一些转债虽然溢价率相对同平价转债偏低，但如果正股未来业绩有所波动，或基本面长时间未有改善，那么在向上的股票市场趋势中，转债超额收益的能力或较弱。 研究助理黄涵静执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1．海外宏观利率攻略系列：美联储利率走廊制度演变回顾-2026/02/042．流动性跟踪与地方债策略专题：2月政府债供给节奏前置-2026/02/033．信用债周策略20260203：地产债情绪修复到哪里?-2026/02/034．债券策略周报20260202：2月债券投资策略-2026/02/025．海外利率周报20260202：沃什获提名，美债呈现陡峭化交易-2026/02/02 值得注意的是，虽然我们认为当前市场环境下对转债溢价率相关的“赔率”择券权重可适当弱化，但特定类型的转债仍需关注溢价率过高的风险：如剩余年限低于半年的临期转债和可能近期触发强赎条款的股性转债。对应转债因条款的限制，溢价率有快速压缩的风险，因此择券维度上，该类转债需更为谨慎。 周度转债策略 本周各股票指数走势分化，中证转债指数涨跌幅为0.05%，食品饮料、美容护理、电力设备行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数均有上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 2026年增量资金入市的进程或仍将持续，年初大概率会演绎“春季躁动”行情，主要关注科技、高端制造方向的投资线索。经济复苏仍将持续，化工板块迎来需求端的改善，供需结构较好的细分行业或后市表现较好。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；我们认为当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，因此机构投资者对权益资产的配置需求或仍较旺盛，资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。当估值水平维持稳定时，转债相对正股，仍体现一定的“跟涨强、跟跌弱”的特性，转债仍有较强的配置性价比。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、颀中等转债；（2）高端制造领域有望维持高位，建议关注亚科、岱美、华辰、宇邦、泰瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发等转债。 风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1当前市场环境下的转债投资思路....................................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................42市场跟踪.................................................................................................................................................................53风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................11 1策略分析 1.1当前市场环境下的转债投资思路 当前股票市场处于高位震荡期，但转债估值处于历史较高水平（参考图5）。基于上交所口径的转债投资者结构数据，26年1月公募基金转债持仓占比进一步上升，股市“高预期”和债市“资产荒”背景下，部分固收+资金可能通过公募基金渠道增配转债资产和其他权益资产；这种自上而下的增量资产配置需求使得自25年12月以来，转债估值再度创新高。 中长期的角度，经济复苏和产业结构升级趋势仍在持续，我们判断股票市场在26年仍将维持震荡向上的趋势；转债估值受到配置需求的支撑，虽然继续上升的空间有限，但是有希望维持当前水平。 公募基金定价权上升的背景下，当前市场转债投资的思路应当秉承“胜率思维”：产业结构升级的趋势下，不同行业景气度存在差异，因此各个细分行业的股票走势后续可能趋于分化；公募基金具有较强的基本面投研能力，对基本面改善的正股和转债具备积极的定价能力；因此，虽然部分转债溢价率较高，但是如果正股所在的赛道景气度高，自身基本面较好，那么对应转债后续或仍能创造较强的超额收益；而一些转债虽然溢价率相对同平价转债偏低，但如果正股未来业绩有所波动，或基本面长时间未有改善，那么在向上的股票市场趋势中，转债超额收益的能力或较弱。 值得注意的是，虽然我们认为当前市场环境下对转债溢价率相关的“赔率”择券权重可适当弱化，但特定类型的转债仍需关注溢价率过高的风险：如剩余年限低于半年的临期转债和可能近期触发强赎条款的股性转债。对应转债因条款的限制，溢价率有快速压缩的风险，因此择券维度上，该类转债需更为谨慎。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 1.2周度转债策略 本周各股票指数走势分化，中证转债指数涨跌幅为0.05%，食品饮料、美容护理、电力设备行业涨幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数均有上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 2026年增量资金入市的进程或仍将持续，年初大概率会演绎“春季躁动”行情，主要关注科技、高端制造方向的投资线索。经济复苏仍将持续，化工板块迎来需求端的改善，供需结构较好的细分行业或后市表现较好。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；我们认为当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，因此机构投资者对权益资产的配置需求或仍较旺盛，资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。当估值水平维持稳定时，转债相对正股，仍体现一定的“跟涨强、跟跌弱”的特性，转债仍有较强的配置性价比。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、颀中等转债；（2）高端制造领域有望维持高位，建议关注亚科、岱美、华辰、宇邦、泰瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（行业分类方式为申万一级） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所测算 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，25年业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：上交所口径的公募基金转债持仓占比......................................................................................................................................3图2：宽基指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................................................................................5图3：行业指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................................................................................5图4：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）.......................................................................6图5：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）.........................................................................6图6：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史