转债周策略：股性转债溢价率博弈策略的构建思路

核心观点与策略构建

构建股性转债溢价率博弈策略应着重筛选溢价率“易上难下”的转债，主要择券标准为溢价率低于2%的转债。由于转债转股套利的存在，溢价率一般难以低于0%，且部分转债计入正股未来上涨预期，因此仅筛选0%附近的样本量过小。

样本分析与动因拆解

选取今年以来溢价率低于2%，后回升至10%以上的转债标的作为样本，复盘归纳溢价率上升的动因：

1. 股票市场上涨预期：7月、8月样本数量较多，结合当时股票市场整体中枢抬升背景，预期驱动溢价率上升。
2. “不强赎”公告披露：样本中有27个转债在溢价率上升期间披露“不强赎”公告，强赎风险下降利好溢价率上升。但该公告披露不一定立即促使溢价率回升至10%以上，存在时间差，且13个样本未发公告。
3. 个股波动率与投资者预期：不强赎公告披露时间与溢价率回升时间存在滞后，推测个股波动率和投资者个股α收益预期也是溢价率定价因素。

策略实施要点

构建策略需先初筛溢价率已处于较低水平的股性转债；判断转债强赎概率和基本面，若后续披露“不强赎”公告，或出现正股波动性上升和投资者预期上升的催化，对应转债溢价率可能明显抬升；此外，投资者对权益市场的整体预期也影响溢价率水平，若后市乐观预期和风险偏好升温，对应个券溢价率上升概率更大。

周度转债策略建议

1. 科技成长方向：关注瑞可、环旭、信服等转债，受益于海外算力需求升温、国内大模型迭代和半导体国产替代。
2. 高端制造领域：关注天能、亚科、岱美等转债，下半年景气度有望修复。
3. “反内卷”驱动行业：关注友发、福22等转债，部分行业供需格局优化。

风险提示

1. 转债估值压缩风险：当前估值高位，市场预期扭转可能导致资金减配。
2. 个股业绩波动风险：经济慢复苏背景下，业绩不确定性可能影响股价和转债价格。