体系的力量：当前市场环境下的行业和个股选择

证券研究报告 金工研究 2023年8月18日 ➢行业：存量博弈市场环境下的“胜负手”更在于对Beta的把握，建议关注短期动量+“绩优行业轮动基金”跟随策略。（1）今年以来，行业主题热点频繁切换，导致中长期行业动量无法有效捕捉结构性机会，2022年10月后短期行业动量整体更优。（2）“绩优行业轮动基金”跟随策略（买入绩优行业轮动基金超配最多的6个行业）今年以来（截至2023/8/11）相对行业等权基准的超额收益为5.11%。策略于2022年12月底买入计算机，2023年1-3月迅速介入传媒、电子，精准把握住年初TMT板块行情；随着TMT板块陷入阶段性拥挤调整，策略随即切入电力及公用事业及有色、交运等行业，兼具胜率与灵活性。 截至2023/8/11，“绩优行业轮动基金”跟随策略多头行业包括：计算机、传媒、国防军工、通信、电力及公用事业、电子。短期动量+“绩优行业轮动基金”跟随综合策略多头行业包括：商贸零售、轻工制造、交通运输、钢铁、房地产、建材。 ➢个股：当前市场环境关注股票基本面的同时也应注意筹码结构，可借助“基金浮盈因子”对股票作进一步筛选。本文以主动偏股基金的季报补全模拟持仓为基础，在个股层面对持股基金的持仓和交易进行建模构建基金浮盈因子，并详细探索了基金浮盈因子的收益特征、来源与用法。（1）分组测试结果表明：基金浮盈因子年化收益皆呈倒U型分布，即：高浮盈/低浮盈股票下期收益都弱于平均水平。（2）时序分域测试结果表明：基金浮盈因子更适合存量市，且具备一定时间衰减特性。（3）截面分域测试结果表明：大市值高浮盈个股，可继续持有；中市值高浮盈个股应当警惕；小市值高浮盈个股应当规避。 为便于基金浮盈因子与其他常见因子的结合，本文对基金浮盈因子予以单调性调整，在市值、行业中性化后作“对折”处理，发现：基金浮盈因子与反转、质量、价值、成长等因子结合，区间年化多头收益分别提升3.20%、3.12%、1.92%、3.31%。以ROE因子为例，基金浮盈因子能够有效剔除高风险个股，优化个股组合在存量市中的表现。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 目录 体系的力量：当前市场环境下的行业和个股选择...........................................................................51.破局存量博弈需待政策引导+信心修复........................................................................................51.1公募基金、陆股通主导近5年A股资金面核心变化......................................................51.2近期A股投资者情况梳理..................................................................................................72.行业：推荐短动量+“绩优行业轮动基金”跟随策略..............................................................172.1短动量占优，把握行业Beta成“胜负手”...................................................................172.2持续关注“绩优行业轮动基金”行业配置能力.............................................................203.个股：关注基本面，也兼顾筹码结构........................................................................................213.1如何刻画个股“被抛售”风险？.....................................................................................213.2利用基金浮盈因子实现传统因子增强.............................................................................264.总结...............................................................................................................................................35风险因素............................................................................................................................................35 表目录 表1：A股增/存量环境划分：公募基金、陆股通主导近5年资金面核心变化............................6表2：今年以来发布的私募投资基金相关法律法规........................................................................8表3：《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》（中基协字〔2023〕171号，节选）........9表4：私募基金管理人备案登记新老规定对比..............................................................................10表5：私募基金产品备案登记新老规定对比..................................................................................11表6：《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》（中基协字〔2023〕171号，节选）......13表7：2022年11月以来北向资金净流入行业分布（亿元）.......................................................15表8：绩优行业轮动基金跟随式策略分年表现评价......................................................................20表9：各行业配置策略观点（截至2023/8/11）.............................................................................21表10：以000001.OF持有000858.SZ为例，计算浮盈收益率.....................................................22表11：以000001.OF持有000858.SZ为例，计算浮盈收益率（年报、半年报回溯）.............22表12：20分组下等权相对第1组超额的收益风险特征指标.......................................................23表13：基于时序分域改进前后，等权组合相对第1组超额的分年表现比较.............................24表14：原始REV20因子与复合REV20因子RankIC与多头超额年化收益对比......................27表15：原始ROE因子与复合ROE因子RankIC与多头超额年化收益对比..............................28表16：不同复合比例下，原始及复合ROE因子全区间RankIC与多头超额年化收益............30表17：原始EP因子与复合EP因子RankIC与多头超额年化收益对比.....................................31表18：原始GROWTH因子与复合GROWTH因子RankIC与多头超额年化收益对比...........32表19：原始JUMP因子与复合JUMP因子RankIC与多头超额年化收益对比..........................33表20：利用基金浮盈因子实现传统因子增强................................................................................34 图目录 图1：A股投资者持股市值结构：专业投资机构占比上行............................................................5图2：近5年，公募、陆股通持股市值占流通比显著攀升............................................................5图3：专业投资机构占比提升与风格指数走势对比........................................................................5图4：理财产品净值化改造进程（只）............................................................................................5图5：部分资金规模贡献拆解与A股增/存量环境划分（亿元）..................................................6图6：主动权益型各分类公募基金平均仓位测算值........................................................................7图7：低仓位基金平均仓位(%)vs中证800......................................................................................7图8：主动权益基金历年来新成立份额（亿份）............................................................................7图9：被动权益基金（不含联接）历年来新成立份额（亿份）....................................................7图10：主动股混可比份额变动与历史行情幅度正相关..................................................................8图11：主动股混可比份额变动与行情持续时长正相关..................................................................8图12：各策略小微私募基金数目及数目占比情况........................................................................10图13：分年度年初以来新成立阳光私募产品累计数目................................................................12图14：各