限电及电力市场化影响业绩，推进海外项目开发

业绩简评 8月2日公司发布2026中报，2026年上半年实现公司权益持有人应占盈利3.2亿元，同比下降28.9%，主要因发电量下降、折旧费用等成本上升。 经营分析 限电损失、电力市场化交易影响业绩表现。上半年公司实现营业收入10.52亿元、同比下降13.1%，主要因电网消纳限制导致限电损失增加、日照小时数低于往年同期、及2025年公司出售信义光能（天津）51%股权后其收益出表，公司发电量同比减少10.7%；此外，电力市场化交易导致电价下降，也对公司收入造成不利影响。上半年公司毛利同比下降27.2%至5.44亿元，毛利率下降10PCT至51.7%，主要因售电收入下降、折旧等固定费用摊销提升，同时公司收购新西兰附属公司导致相关福利开支增加。 积极推动海外项目开发，收购新西兰RCR助力当地项目拓展。截至2026年6月末，公司持有电站规模4.63GW，其中平价项目占比64.9%，另持有一个174MW的光伏电站以权益法入账。因电力市场化政策加大国内电站收益不确定性，上半年公司并未收购可再生能源项目。上半年公司积极推进海外电站开发，完成收购新西兰RCR公司87.81%股权，后续RCR将作为在新西兰本地运营开发平台，助力公司新西兰项目开发；公司积极参与马来西亚大型太阳能项目竞标，马来西亚100MW光伏电站项目预计于2026年底前完成并网。 资本结构稳健、融资成本下降，回笼国补资金改善经营现金流。公司于2024年起增加境内长期银行借款、削减离岸短期贷款，截至2026年6月末公司短期借款占比为32.4%，资本结构保持稳健；上半年公司总融资成本同比下降21%至1.16亿元，银行借款利息支出同比下降26%至0.90亿元，主要因实际利率下降、银行贷款余额下降。上半年公司收到可再生能源补贴额2亿元，一定程度改善公司经营活动给现金流。 盈利预测、估值与评级 根据公司最新电站运营情况，调整2026-2028年净利润预测至7.15/8.30/9.06亿元，按照25年的派息比例推算26年每股股息约0.04元，目前股价对应2026 PE/PB/股息率分别为9.87倍/0.51倍/5%，维持“买入”评级。 风险提示 补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；上网电价下降。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806