重要会议点评：发力提效，积极可为

主要观点： 中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议，并分析研究当前经济形势和部署下半年经济工作。 执业证书号：S0010520020001电话：13661845111邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：郑小霞 ⚫形势判断：动能向新、结构向优的同时高度重视困难挑战 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 在肯定经济“动能向新、结构向优”的同时明确“要高度重视经济运行中的困难挑战”。相比4月政治局会议强调“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，本次会议对经济形势的判断，亮点主要体现在结构方面，例如“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”。而对于总体形势的判断，与一季度相比略显担忧，例如强调“要高度重视……困难挑战”。上半年的困难挑战除了延续一季度以来的外部冲击如地缘政治冲突对能源安全和产业链安全的影响外，二季度经济总体快速回落，内需提振缓慢如二季度社零消费同比回落至0附近、固定资产及主要投资项目增速全面转负等。会议要求对于这些困难挑战要求给予“高度重视”，与4月“经济面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”相比，对经济形势的紧迫性明显提升。但同时面对困难，4月和7月会议最终目标落脚点有所区别，4月会议要求“抓好经济工作”，本次会议要求“推动高质量发展行稳致远”，既体现出对结构性亮点的充分认可，又体现出对经济平稳增长的强烈诉求，也与做好下半年经济工作中要求“加快推动新旧动能转换”相呼应。 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫政策总基调：发力提效、积极可为 加大逆周期调节力度应对经济运行中的困难与挑战。在本次会议中重提“加大逆周期调节力度”，而在4月底会议中并未提及，既体现了中央对二季度经济增速超预期快速下滑后的及时应对，又体现出中央审时度势兼顾短期稳增长压力和中长期结构向优转型的有机结合。宏观政策倾向上，本次会议要求“发力提效”，相比4月会议“用好用足”，更能体现出时不我待的紧迫感和力度优先的落地导向。在具体实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策要求上，本次会议更加注重“实施好”的效果导向，相比4月会议“精准有效”的效率导向，传达出了更加清晰具体的指向性。 对增量政策的使用持开放态度，超市场预期。政策使用上既强调“充分发挥各项存量政策效能”，又允许“及时谋划出台务实管用的增量政策”。当前全国两会既定政策仍有较为充足的力度空间，对此将加快推出和落地节奏。对增量政策而言，一方面允许有必要时“及时谋划出台”而非“预研储备”，强化了稳增长和完成全年经济预期目标的信心决心，另一方面“务实管用”的细化要求，也强化了增量政策出台的针对性和有效性。 财政政策支出节奏将明显提速，增量政策可期待适时调增超长期特别国债额度。相比4月会议要求“持续优化财政支出结构”侧重支出结构的效益 提升优先，本次会议则是要求“加快财政支出和债券资金使用进度”更加侧重支出总量的力度速度提升，而这也是发力下半年稳定经济增长的最重要政策措施。根据财政部公布数据，今年1-6月一般公共预算支出占年初全年预算总额的47.9%，基本持平于去年同期进度的47.6%，均慢于时间进度，但也仍然具备足够的发力空间且发力节奏将继续大幅提前。增量政策层面可关注超长期特别国债调增额度，截至7月底两会定下的1.3万亿超长期特别国债已经全部下达完毕，因此若有“务实管用”的增量政策，发行经验成熟的超长期特别国债有望成为一项可行性选择。 货币政策动起来更好发挥“信号灯”作用，存降准可能。本次会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，相比4月会议提出“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”更加具体且有指向性。相比一季度货政执行报告和二季度货政例会通稿中对货币政策的“综合运用”外，新增了“适时调整”的表述，这意味着下半年货币政策可能更加积极有为，发挥好宏观政策“信号灯”的作用。我国货币政策实施“以我为主”原则，在加大逆周期调节力度的政策总基调下，再贷款、新型政策性金融工具、逆回购、中期借贷便利、买卖国债等结构性政策工具有望适时推出，甚至不排除进行降准等操作，但考虑到下半年美联储加息担忧，在我国经济未出现继续快速回落的情况下，降息仍有压力。 ⚫政策着力点：扩大国内需求，大力发展服务贸易 全国统一大市场建设要求取得更大的实质性进展。本次会议中强调“制定实施全国统一大市场建设条例”，相比4月会议要求“纵深推进全国统一大市场建设”，提出了更加明确的进展要求，不再是研究协调推进该进程，而是更加侧重于基础制度的出台和落地实施，这意味着在全国统一大市场建设上要实现质的突破，这对于畅通、做强国内大循环，做优国内国际双循环，深入挖掘和释放内需潜力意义重大。 消费重视挖掘服务消费潜力，投资重视“六张网”规划建设。①本次会议上对内需明确要求“有效扩大”，相比4月“深入挖掘”更能体现出结果的目标导向。②同时政策上强调“优化实施财政金融协同促内需”，这一表述延续了年初以来财政金融协同发力的政策思路。在1月国常会首次部署实施财政金融协同促内需一揽子政策后，3月《政府工作报告》提出设立1000亿财政金融协同促内需专项资金。而本次会议强调“优化实施”，表明下半年将更加注重发挥财政与金融的配合联动效应。③具体到内需消费层面，一是“适应”不同群体消费需求扩大优质供给，更加强调针对性和精准性消费升级。二是在实施服务业扩能提质行动的“扩供给”基础上进一步与挖掘服务消费潜力的“挖需求”相结合。④投资层面，一方面财政资金有力推进“两重”建设取得实务工作量。二方面水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”的规划建设更进一步、扎实推进。 大力发展服务贸易与内需挖掘服务消费潜力形成内外循环互补。本次会议新增提出“拓展国际经贸互利合作空间，大力发展服务贸易，促进贸易平衡发展”。一方面今年上半年以美元计价，出口金额同比增加13.4%，继续实现大额顺差，但服务出口金额1-5月同比在15.9%增速的情况下继续处于逆差状态，服务贸易长期以来都是我国出口贸易的短板。另一方面1-5月 出口金额同比15.9%的高增长，而进口金额同比仅0.4%增长，服务贸易进出口发展失衡现象突出。本次会议既强调大力发展服务贸易且促进平衡发展，又与国内促内需挖掘服务消费潜力相结合形成内外互补。 强化对基础研究的支持，深入实施“人工智能+”行动。①本次会议相比4月增加“加强对基础研究的长期稳定支持”。根据初步测算2025年我国全社会研发经费支出占GDP的比重达到了2.8%，持续高于欧盟整体平均的2.13%，首次超越OECD全体成员国平均的2.70%水平。然而基础研究经费支出仅占全社会研发支出的7.08%，这一比例显著低于日本12%左右、美国14.5%左右、欧盟平均15.0%以上的支出水平，源头原始创新投入亟待持续加码。在“十五五”规划中也提出了持续提升基础研究经费占比，补齐原始创新短板的明确目标。②“人工智能+”行动在此前全面实施的基础上，进一步加深，深化人工智能同各产业结合发展、提升效率。 ⚫强化资本市场韧性，规范平台经济健康发展 强化资本市场韧性，提升投资者信心。资本市场方面，本次会议提出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，相较4月“稳定和增强资本市场信心”突出强调了要筑牢资本市场的安全屏障。7月初以来，A股市场在外部冲击和内部衍生风险的连锁反应下，超预期大幅下跌，市场交投信心急剧降温，本次会议及时回应市场关切，提出了增强资本市场韧性的要求，政策举措上则是依托投融资两端制度性改革完善夯实市场内生稳定机制，既要畅通科创企业和实体经济的直接融资渠道，也要保障投资者的合法权益、完善投资回报机会，投融两端协同推进、良性循环。 重提“推动平台经济规范健康发展”。作为营造公平有序的市场竞争环境，综合整治“内卷式”竞争的一个行业体现，是对上半年外卖大战和近期携程反垄断处罚案例的政策回应。过去几年经过对平台经济的持续整顿，今年正式进入到常态化监管，对违法违规行为的约谈、处罚逐渐落地，平台经济规范发展更能平稳致远。 ⚫风险提示 对政策的理解存在偏差等。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。